国都证券：粤水电合理价值区间为6.5-7.8元

　　询价结论：

　　公司的合理价值区间的中值为6.50-7.80元之间。。

　　主要依据：

　　1、公司主要从事水利水电工程、市政工程、公路工程、房屋建筑与安装工程等业务。经过多年努力，公司已经发展成为广东省最大的水利水电建筑施工企业，在行业内具有较强的品牌优势和技术优势。

　　2、“十一五”期间，国家将加大能源结构调整力度，大力开发水电等可再生清洁能源，同时，扩大对高速公路、铁路、电网等基础设施的投资规模，建筑业的产业规模将持续扩大。因此，预计在未来几年中，公司仍然具有一定的增长动力。

　　风险提示：

　　1、公司主要业务集中在广东省内市场，广东市场实现的工程收入占同期公司主营业务收入的比例接近70%，公司存在过于依赖广东市场的风险。

　　2、作为建筑业公司，公司的应收款项余额较大，存在一定的坏账风险。

　　3、地方上的税收优惠政策与国家税收相关规定并不完全相符，公司存在补缴税款及滞纳金的可能。

　　2、公司基本情况

　　公司是由广东省水利水电第二工程局作为主发起人，联合广东梅雁企业(集团)股份有限公司、广东省水利电力勘测设计研究院等六个发起人以发起设立方式设立的股份有限公司。其中，主发起人以经评估的从事建筑工程施工的经营性净资产出资，其他发起人以货币资金出资。

　　公司主要从事水利水电工程、市政工程、公路工程、房屋建筑工程、机电安装工程、地基与基础工程、建筑装饰

　　公司是广东省最大的水利水电建筑施工企业，参与建设了多项重大工程，如广东省规模最大的水电站新丰江水电站；飞来峡水利枢纽工程等，曾获多项政府部门的奖励，在行业内具有较强的品牌优势。

　　另外，公司具有较强的技术优势，拥有外掺氧化镁微膨胀混凝土防裂技术、高压喷射混凝土防渗墙施工技术、砼面板堆石坝施工技术、碾压混凝土坝施工技术、混凝土大型沉管施工技术、拱坝不分缝施工技术等多项新技术。

　　从行业发展来看，“十一五”期间，国家仍加大对能源结构调整力度，大力开发水电等可再生清洁能源，同时，扩大对高速公路、铁路、电网等基础设施的投资规模，为建筑业的发展提供了难得的机遇，建筑业的产业规模持续扩大。因此，预计在未来几年中，公司仍然具有持续增长的动力。

　　如上表所示，可比上市公司的市盈率在23-36倍之间，考虑到公司在广东市场的地位和发展前景，我们认为公司的合理市盈率可以稍高，在25-30倍之间，因此我们认为公司合理股价为6.50-7.80元。

　　4、综合定价

　　综合考虑上述区间以及目前市场状况，我们认为公司的综合定价为6.80元左右。(国都证券 李元 吴明)