海通证券：粤水电合理股价5.71-7.28元

　　公司在广东的水利水电领域具有很强的竞争优势。公司在广东省大中型水利工程的市场占有率达到55%。自2000 年以来，公司的水利水电收入占广东省水利水电建设市场的比例逐年上升，2003 年该比值稳定在23%左右。 我们预计未来水利水电的比例有望维持在20%左右。

　　广东和国家未来的大型水利水电和轨道交通设施投资是公司未来成长的动力。“十一五”期间，国家对水利水电投资达到4000 亿元，广东省也将投资725 亿元，这给公司的水利水电业务带来新的发展机遇。

　　公司未来几年业务将保持稳定增长。至2005 年末，公司在施工和准备施工的金额在500 万元以上的工程项目有59 个，合同总金额为38.21 亿元，未确认收入29.97 亿元。这些工程项目将保证公司2006 年和2007 年收入的稳定增长。

　　公司盈利能力较强、毛利率有望逐步稳定。粤水电的盈利能力较强，主要是公司资产改制较彻底，整体资产效率较高。IPO 提升公司的施工装备能力，预计公司的工程外包比例将逐步降低，有助于提升公司的毛利水平。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2006-2008 年的每股收益分别为0.29 元、0.34元和0.38 元。综合相对估值法和海通DCF 估值模型的结果，我们得出公司的合理股价为5.71-7.28 元，对于5.09 元的发行价，预计收益率可以达到12.2—43.0%，投资者可以积极申购。

　　主要不确定因素。国家的宏观经济政策、业务过度集中在广东。

　　报告独特之处：(1)我们认为IPO 资金购置设备将迅速提升公司的施工装备能力，使公司逐步减少工程业务的外包比例，这将成为刺激公司毛利率提升的重要因素。

　　(2)充分运用了中小板公司、国内建筑业可比公司进行估值比较。(今日投资)