申草：莫高股份金花股份西安民生的高现金陷阱

　　申草

　　一、金城股份“倒贷”掩盖大股东占用资金

　　2005年7月29日，金城股份(000820)发布公告称：2002年12月31日，集团公司占用本公司资金累计余额43480万元。2003年度、2004年度和2005年1至5月份，本公司分别向集团 公司提供资金6389万元、5744万元和1980万元，其中提供非经营性资金5688万元、3290元和1091万元。至2005年5月31日，集团公司占用本公司资金累计余额57593万元(包含原经营性占用部分)。本公司实际向集团公司提供非经营性资金10069万元。

　　2003年、2004年和2005年1至5月份"倒贷"资金发生额合计分别为11.41亿元、10.51亿元和5.57亿元，每年期末，集团公司均通过"倒贷"方式偿还占用资金，因此，本公司定期报告中未体现集团公司占用资金余额。

　　2005年8月16日，金城股份发布2005年半年报，半年报的货币资金余额由期初的49615万元降到1744万元，附注称：本期期末余额减少主要原因是金城造纸(集团)有限责任公司将2004年末通过“倒贷”方式偿还股份公司的资金还原所致。而2005年第一季报披露还有51082万元，想不到巨额的货币资金其实只是时点数，是“集团公司均通过‘倒贷’方式偿还占用资金”，也就是集团公司贷款偿还上市公司欠款，上市公司过账之后立即替母公司偿还贷款，这其中贷款资金怀疑是在银行封闭运行，金城股份涉嫌虚构巨额的银行存款。无独有偶，2004年10月13日，锌业股份(000751)发布公告称， 2004年1至6月份，本公司与控股股东葫芦岛锌厂(实际控制人是葫芦岛有色金属集团有限公司)及关联方发生如下非经营性关联交易情况：

　　葫芦岛锌业股份有限公司为葫芦岛锌厂进出口总公司、葫芦岛有色金属集团有限公司、辽宁渤海有色金属进出口有限公司等关联方倒贷，形成的非经营性资金发生额近20.3亿元，即这些关联方贷款到期，由锌业股份暂时垫付，倒贷后各关联方及时偿还，借款余额并未增加。当然，锌业股份与金城股份区别在于，前者倒贷目的是帮关联方偿还贷款，后者倒贷目的是掩盖关联方占用巨额资金行为。

　　最近还有一起

审计案例引起社会各界重视，后果是直接导致一家上市公司的退市，这就是哈慈审计变脸事件：2005年9月8日，*ST哈慈(600752)发布的一则风险提示性公告：江苏天华大彭会计师事务所对其半年报的审计报告由“非标无保留意见”更改为“无法表示意见”。审计意见变换主要原因是对该公司在2005年半年度报告中所称“2005年8月26日以及8月30日先后收到关联方还款6000万元和3000万元”。审计师杀了个回马枪，在他们要求对*ST哈慈已收到的9000万元还款进行追加查验时，发现上述款项已被*ST哈慈划出去了。

　　二、ST圣方封闭贷款制造现金流

　　与银行配合制造现金流，这种手法已非常流行，我们来看一则报道：

　　2005年6月下旬的一天，在牡丹江市看守所里，ST圣方(000620)的前任董事长杜焰生向记者讲述了大股东西安圣方通过银行提供的回购业务(即通过资金封闭运行制造假资金流，又称倒单位)，将大额的大股东占用款像变戏法一样变没的经过：

　　据杜焰生和相关人员介绍：2003年6月，时任ST圣方董事长的唐李找到当时出任公司财务总监的杜焰生说，现在监管部门对大股东占款查得很紧，必须要削减大股东西安圣方的欠款。当时，西安圣方欠上市公司近亿元的往来款。于是，ST圣方实际控制人刘晓卫和唐李、杜焰生等经过研究，决定将西安圣方对ST圣方的欠款转给西安圣方的参股公司长岭圣方。

　　于是，2003年6月20日，杜焰生带着ST圣方、西安圣方和长岭圣方有关开立银行账户所需的手续，找到了两个月前认识的、曾表示可为公司提供回购业务的沈阳某银行客户部G经理。G经理为上述三家企业开户后，以西安圣方名义从某银行贷款8300万元，同时开具了两张支票：一张是西安圣方付给ST圣方8300万元，另一张是ST圣方付给长岭圣方8300万元。8300万元在某银行封闭运行，从而造成大股东西安圣方偿还ST圣方欠款8300万元、长岭圣方欠ST圣方8300万元的假象。此笔贷款期限为3个月，牡丹江石油化工厂(以下简称“炼油厂”)为此支付了40多万元利息。

　　2003年11月，被唐李任命为ST圣方目前唯一资产的炼油厂厂长的赵春江，为掩盖其挪用炼油厂1600万元的事实，找到了杜焰生。随后，杜焰生、赵春江等人带着炼油厂、振达石化产品经销部、特种润滑油等公司有关开立银行账户的手续,再次来到沈阳找到G经理，G经理又为上述四家企业在某银行开立了银行账户。此后，赵春江以承兑汇票的形式(期限3个月)从炼油厂汇入某银行炼油厂账户1600万元。在某银行，此款先是从炼油厂账户转到振达石化经销部账户，又从振达石化经销部账户转到新东方宾馆账户，再从新东方宾馆账户转到特种润滑油公司账户，最后从特种润滑油账户以代付信达资产公司欠款的名义转回炼油厂账户。资金流完成后，1600万元的汇票从某银行帖现，为此炼油厂支付某银行贴现利息21.4万元。

　　2004年4月，为了制作2004年盈利的虚假年报，伪造资金流，杜焰生、唐李、赵春江经过商议，从炼油厂拿出2000万元汇票来到沈阳某银行，又一次通过G经理，将这2000万元汇票经过四次重复质押，以特种润滑油公司名义共贷出6800万元在某银行封闭运行。在某银行，6800万元先是从特种润滑油公司账户转到石化集团账户，又从石化集团账户一系列转帐转到ST圣方账户，再从ST圣方账户转到石化集团账户，最后从石化集团转回特种润滑油公司，某银行从特种润滑油公司收回贷款。此番系列运做的代价是ST圣方向某银行支付了80多万元利息，同时为沈阳某公司500万元贷款提供担保。

　　就这样，ST圣方利用某银行所谓的封闭贷款，既制造上市公司假资金流，又隐匿大股东西安圣方占款与高管层挪款的事实，而炼油厂却为此支付了100多万元的利息。

　　三、高现金是舞弊征兆

　　摩根大通的小型股研究员Hetal Shah在一份名为“小型股爆煲的警兆”的研究报告中得出的结论，既往爆煲的小型股的出事前的五大警兆之首是高现金高负债，在已经爆煲的企业，如南京熊猫(0553.HK)泰兴光学(0389.HK)、远东生物制药(0399)、广东科龙(0921)和上海地产(0067)，前一年的资产负债表中，都是高现金和高负债并存。问题是，公司确实拥有这么多现金吗？对此，公司管理层往往会回答说，他们有激进的扩张计划，所以不得不如此。这在某些情况下的确如此，但在大多数情况下，尤其在大陆民营企业中，高负债通常是短期债务且部分与银行有关，然而即使是依赖银行长期贷款运转的企业也不需要高现金和高负债并存。尤其值得注意的是，“双高”公司坐拥大量现金且资本开支不大，但却派息极低或者根本不派。如果公司确实拥有那么多现金，那为什么他们还要借那么多债？金城股份2004年底资产总额17.25亿元，资产负债率高达70%，却有近5亿元的银行存款，这种违背常识的背后是存在巨额的财务窟窿，让我们来看看几家潜在问题的上市公司：

　　1、莫高股份(600543)：这是一家2004年IPO的新股，首募3亿元现金，2004年现金流量流显示经营性现金流净流出17976万元，而该公司2004年主营收入只有26877万元；2005年上半年经营性现金净流入16159万元，货币资金余额高达31038万元，而其总资产也只有83608万元，在货币资金备注中称：在15000万元是半年期定期存款，即是半年期定期存款，为何不列入“其它货币资金”，并将此从“现金及现金等价物”中剔除，更关健的是，还有2.45亿贷款还没有偿还的情况下，为何要搞定期存款？当然，公司会争辩这是募集资金，要专款专用，可是为什么2004年会出现1.8亿元的经营性现金净流出呢，难道就没有占用募集资金？当然，更关健是这笔资金除了存定期外，还没有受其他限制，如质押等？

　　2、金花股份(600080)：这家公司我们三年前曾质疑过，今天对其货币资金再质疑一次，该公司连续三年多来货币资金几乎没有变化，2002、2003、2004及2005年半年报货币资金余额分别为3.68亿元、3.48亿元、3.39亿元、3.44亿元，与此同时，负债总额从4.8亿元增加到9.5亿元，公司如今资产总额也只有18.37亿元。一家公司货币资金连续三年半差额不超过0.29亿元，这是不是很巧合？巧合是人为还是自然的？

　　3、西安民生(000564)：该公司2005半年报披露货币资金还有2.9亿元，而据2004年报披露，该公司货币资金余额是2.96亿元，但附注称：截至2004年12月31日，本公司在本公司第一大股东海航集团有限责任公司的下属子公司海航集团财务公司存有定期银行存款，金额为人民币1亿5千万元。本交易为关联交易。这其中曾有过重大关联交易风波：2004年8月14日，该公司披露的2004年半年报显示，公司在上半年将1.9亿元存入海航集团财务公司，该事项并未按要求进行披露，目前公司董事会已经要求海航集团财务公司按期归还存款，但事实上海航并没有在年底之前归还这笔存款，但2005年上半年货币资金已没有附注且关联交易也没有该笔存款描述，这说明海航已归还这笔贷款，可是现在换了花样，2005年4月，经西安民生股东大会审议通过，决定与北京科航投资有限公司签订《北京科航大厦联建协议》，共同投资联建北京科航大厦项目，该项目西安民生预计投资38760万元，截至2005年6月30日，已支付项目投资款5000万元人民币。

　　2004年1.9亿元关联交易披露时，媒体以“西安民生的一则公告揭开海航资金链的冰山一角”，并提出三问：一问：资金紧张的海航集团2003年为什么拿出1.7亿元西进收购没有再融资资格的西安民生？二问：西安民生为何把1.9亿元巨资存入海航集团财务公司？三问：西安民生对如此重大的关联交易为什么既没有经过董事会审议，也没有按时披露？其实我们再加一个事实，2004年西安民生转让民航大酒店，获得股权转让款1.28亿元。海航花了1.7亿元买下西安民生却获得了1.9亿元的存款，现在西安民生又要为科航大厦投资38760万元，西安民生，我为你感到悲哀，你又成为一个资本骗子的玩物，你账上的钱有几分是你能控制的？有多少贷币资金是真实的？这38760万元眼看就要灰飞烟灭，我悲伤啊!

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　　上市公司回应：

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