申草公司系列之荣华实业 业绩存疑货币资金畸低

　　申草

　　一家西部农业概念股，资产总额14.9亿元，净资产11.2亿元，2004年销售收入4.3亿元，可2005年半年报披露银行存款只剩下21万元，所有的货币资金也只有131万元，上市公司穷到这个程度实在罕见，与此同时，大股东欠信达的贷款本息3450万元被信达兰州办事处公开叫卖，这说明大股东也已经山穷水尽了。这家上市公司就是荣华实业(资讯 行情 论坛) (600311)，2001年6月上市，大股东甘肃省武威荣华工贸总公司是甘肃省第一明星民企，实际控制人为张严德，这是一位“全国优秀青年乡镇企业家”，45岁，现任荣华实业董事长。

　　荣华实业资产负债率只有25%，为何资金会如此紧缺呢？这个奇怪现象引起了笔者关注，荣华实业的主业是淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、批发零售，这些产品竞争都非常剧烈，毛利都非常低，几乎是全行业亏损，但是近几年荣华实业上的业绩还不错，上市以来历年的收入及净利如下表：

万元	2001	2002	2003	2004	2005(半)
收入	47960	45085	44094	43286	18486
净利	6477	5847	5659	5016	2100

　　荣华实业这几年收入一直在4.5亿元左右徘徊，净利也在5000万元到6000万元之间，2005年上半年有一定的滑坡，但总体上没有大起大落，但有三点使笔者对上述的业绩产生怀疑，一是关联交易，二是资产膨胀，三是套取资金。

　　一、关联交易

　　荣华实业与控股股东及其它关联方之间并没有做到五分开，资金混合使用，彼此之间经常发生巨额非经营性资金往来，除此以外，其主要产品玉米淀粉主要销售对象是关联方，据2004年11月的一则关联交易公告称，2001、2002、2003年和2004年上半年荣华实业向荣华味精(上市公司兄弟公司，同为荣华工贸所控制)销售淀粉乳的金额分别为3673万元、19133万元、22255万元和8358万元，2005年双方的交易总金额预计为2.5亿元。据2004年报称，2004年全年关联销售淀粉18314万元；又据2005年半年报称，上半年关联销售淀粉10275万元。该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直接销售给味精公司,同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品淀粉的价格结算。

　　不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性？荣华味精一年的销售额是多少，每年是否需要2个多亿的玉米淀粉？该关联交易每年为荣华实业创造几千万元的主营利润，笔者最担心荣华实业虚构交易数量，从而虚增主营收入和利润，味精市场几乎全行业亏损，荣华进入该行业本不被人所看好，荣华味精年销售额能有多少？笔者建议监管部门延伸检查味精公司财务报表，以味精公司最终的销售额确定所需要的淀粉数量，否则这笔交易是否真实令人难以信服。

　　二、资产膨胀

　　荣华实业2000年主营业务收入是42513万元，上市以后基本维持到这个水平，主营业务停滞不前，但资产总额四年多年因IPO时净募66770万元等原因迅速膨胀，资产总额增长近三倍，而主营收入还在萎缩，这种现象的背后存在大量资产不是优质资产，已变成劣质资产可能，以应收款项为例，2000年应收款项只有1796万元，而到了2005年半年报增加到19577万元，应收款项增加了10倍；存货增加没有这么明显，但也从2000年底的7400万元增加到2005年上半年度的11366万元，也增加了53%，荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨额(近2亿元)的应收款项存在，这说明了什么？说明了大量资产(收入)有虚增之嫌，存货余额高达上亿元背后也有虚减成本之嫌。

万元	2000.12.31	2005.06.30	增长
资产	39906	149231	273.96%
负债	18171	32514	78.93%
净资产	21734	112213	416.30%

　　三、套取资金

　　下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数据，从表中可以看出，上市前后固定资产使用效率降低很多，但近三年多来，固定资产原值一直在4亿多元，也就是大部分在建工程没有转固，与此同时：

万元	2000.12.31	2001.12.31	2002.12.31	2003.12.31	2004.12.31	2005.06.30
在建工程	7934	37710	54444	78332	82338	82338
固定资产原值	24886	41149	44114	47341	47343	47343

　　在建工程余额急剧上升，从上市前的8000万元增加到今天的8亿多元，而且05年上半年固定资产原值及在建工程余额分文未动，04年固定资产原值也没有变动，在建工程只增加了4000万元，在这13亿元的固定资产及在建工程背后，或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上述数据可以看出，近一年来，价值8亿多元的在建工程基本停滞，而从荣华实业财报我们发现所有固定资产及在建工程都没有用于抵押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢？为何放着8个多亿的资产在晒太阳？据2004年报披露，82338万元的在建工程主要包括10万吨淀粉生产线 103,943,774.79元、3万吨谷氨酸生产线 134,025,632.89元、1万吨赖氨酸生产线168,727,238.66元、4万吨赖氨酸生产线376,320,227.61元、 5万吨酱油生产线40,368,000.00元，这些生产线资产究竟有多少是真实的？

　　结论

　　笔者发现荣华实业上市前的2000年末货币资金也只有26.6万元，一家营业额4个多亿元的拟上市公司只有这么一点点现金，这也太异常了；当年杨斌的欧亚农业造假上市的一个典型表现也是货币资金奇少，在这系列异常的背后，笔者怀疑存在欺诈上市的可能，上市之后通过在建工程等科目套取募集资金，并通过关联交易创造收入和利润，笔者怀疑荣华实业及其控股股东一直以来虚盈实亏导致今日的资金链断裂。农业股挖下去都是水，因为容易造假且造假成本低，几乎没有不造假的农业股，只是轻重程度不同而已，但象荣华实业如此异常的情况实在不多见，建议监管部门多加关注，防止出现第二个杨斌。

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