打造行业龙头--康美药业股权分置改革方案简析

　　广发证券 陈家茂

　　康美药业(资讯 行情 论坛)是一家集药品生产、科研、经营批发、连锁配送于一体的企业，目前正面临一个发展的较好时机，近年来增长较为迅速，近三年，公司收入持续增长，业绩稳步上升，2004年实现收入5.53亿元，每股收益0.67元(在全面股改首批40家公司中名列第三)。

　　康美药业的股改对价方案为：方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每10股流通股将获得非流通股股东支付2.5股

股票对价。方案公布后，公司董事会通过网上征集投资者意见函、投资者恳谈会、电话咨询、电子邮件等多种沟通形式与公司流通股股东进行了广泛、充分的沟通，获得了包括机构投资者在内的众多流通股股东的认可。

　　方案对价依据

　　康美药业本次股改方案对价确定依据采用的是市场普遍使用的预估市盈率法，对价安排是采用下面公式计算而得：R＝C／P-1。其中R为送股比例；C为流通股持股成本；P为预估全流通价，P＝2004年每股收益�澰す朗杏�率。

　　根据上述公式计算出康美药业本次理论对价安排应该为10送1.82股，公司董事会本着最大程度保护流通股股东不因股改而遭受损失、并有可能获得收益的原则，协商确定最终的股改方案为10送2.5股。

　　康美药业本次股权分置方案在对价安排计算的各个参数取值上，均最大程度地考虑了流通股股东的利益。

　　广发证券股份有限公司作为康美药业的保荐机构，认为本方案实施后的股票市盈率水平保守估计应该在16-17倍左右。相比股改试点与全面股改的医药类上市公司，16-17倍市盈率是合理的。

　　从第二批股改试点与全面股改首批公司公布的方案情况来看，除康美药业之外，另有新合成、鑫富药业(资讯 行情 论坛)、华海药业(资讯 行情 论坛)、吉林敖东(资讯 行情 论坛)、华兰生物(资讯 行情 论坛)、京新药业(资讯 行情 论坛)、科华生物(资讯 行情 论坛)、天药股份(资讯 行情 论坛)等八家同属医药行业的可比上市公司，康美药业与其他八家公司比较，预估的16-17倍的市盈率处于中等偏低的水平。

　　由于具有相同的市场环境与制度规范，已经实施股改方案的G类医药上市公司的市盈率水平是最具有参考价值的指标。据我们测算，已实施股改的G类医药上市公司的平均市盈率为19.04倍(按9月16日收盘价计算)，高于康美药业预估的16-17倍的市盈率。

　　透过方案可以看出，保护流通股股东的利益为方案制订的基础，期望能够达到流通股股东、非流通股股东和公司三方共赢的局面。

　　面临优良发展态势的公司基本面

　　公司目前主营业务包括化学药制剂、药品销售代理及中药饮片三块业务。

　　化学药制剂方面，公司采用“精品战略”，上市以后逐步减少了普药的生产销售，集中公司资源，先后培育出了以康美络欣平、康美利乐、康美诺沙为代表的具有科技含量高的拳头产品，均为国家级新药，且有两个填补了国内空白。

　　药品销售代理业务近几年也呈现稳步增长的态势，2005年3-4月份公司有将近2000个品种通过了揭阳地区的药品招标，这块业务仍然有较大的提升空间。

　　2002年康美药业自筹资金建成的康美饮片生产基地�熗ü�了GMP和IS014001环境管理体系国际认证，是全国中药饮片首批通过GMP认证的3家企业之一，被誉为全国中药饮片生产示范基地。同时也是目前全国规格最高、生产品种最多，目前生产能够生产1000多种中药饮片，的中药饮片生产基地。公司生产的中药饮片，以优良的品质迅速抢占中医药主流市场，市场份额不断攀升，成为企业新的效益支柱。2002年当年实现销售收入2070万元，2003年销售收入翻了三番，达到6540万，2004年达到了1.5亿元的水平，基本奠定了中药饮片行业龙头地位。随着二期扩产工程项目的投产，中药饮片的产能将进一步放大，将成为公司未来业绩增长的主要方面。

　　康美药业作为医药类上市公司，其良好的盈利能力、稳健的成长性、规范的管理机制是广大流通股股东关心与看重的，我们对康美药业的未来发展充满信心。