张文朗：三大因素导致美债利率倒挂

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经济观察网 实习记者 汪文琪 3月22日，3月期和10年期美债收益率曲线出现倒挂，美股三大股指下跌，引发市场关注。利率曲线为何倒挂？光大证券首席宏观分析师张文朗认为有三方面的因素。

从基本面上上，德国PMI不及预期是“导火索”。22日公布的德国3月制造业PMI指数降至44.7，连续三个月低于50的荣枯线，大幅不及预期。张文朗指出，德国是欧洲的“火车头”，以出口为经济主要驱动力，德国PMI下滑增加了市场对欧元区及全球贸易萎缩的担忧。“与此同时，美国3月Markit制造业降至52.5，为两年来新低。之后公布的2月成屋销售虽大幅好于预期，但这一好消息基本被市场忽略。”张文朗说。

在市场情绪方面，市场对美股后市存在巨大分歧，对全球经济心存焦虑，悲观情绪累积，长端利率债受到追逐。去年年底以来，美股持续反弹，标普500指数较去年12月的低点已反弹近20%，短时间内完成了从“技术性熊市”到“技术性牛市”的切换。张文朗分析，当下市场对美股后市有巨大分歧，多空博弈激烈，突如其来的“坏消息”增添了空头势力，美股下挫，长端利率受到追捧。

来自政策面的影响则是，欧美央行大幅转“鸽”与德国PMI“共振”，强化了悲观预期。北京时间3月21日，美联储在议息会议上公布货币政策声明，将年内加息预期从2次下调至0次，超市场预期，同时宣布提前结束缩表。此前欧央行也宣布重启TLTRO（Targeted Long-Term Refinancing Operation，定向长期再融资操作）并推迟加息。

“欧美央行政府大幅转向本就会压低长端利率，再叠加德国PMI‘爆雷’，形成‘基本面差、政策转向’的情形，更增加了市场的担忧。”张文朗说。

张文朗表示，当前美国经济基本面仍然稳固，金融条件在美联储政策转向后趋于宽松；欧元区外需虽困难重重，但劳动力市场改善仍支撑内需。短期来看，欧美陷入经济衰退的概率 或不大，但也需警惕欧元区面临的一些挑战。

张文朗还指出，如果美债收益率曲线持续倒挂，不排除美联储将对货币政策做进一步调整的可能。