闰土股份：龙头公司扬帆起航 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　全产业链布局的染料龙头之一：

　　公司现有分散染料产能11万吨，活性染料产能6万吨，其他染料产能1万吨，并配套有活性染料关键中间体H酸产能2万吨（其中1万吨处于技改中），对位脂2万吨，具有全产业链一体化优势。

　　下游需求回暖，环保收紧供给，染料行业供需持续改善：

　　染料需求终端来自纺织服装行业，直接下游为印染企业。受益于二胎政策和经济的发展，我国服装产量有望保持每年2%增长。随着环保投入逐步到位，印染企业陆续复产，2016年我国印染布产量达533.7亿平米，结束连续5年负增长，同比增长4.73%。16年我国分散染料产量达43.6万吨，活性染料产量25.1万吨，受需求驱动未来产量有望进一步增长。

　　供给方面，染料及中间体均受日趋严格的环保督查影响，中小企业成本快速上升，染料行业集中度进一步提升。18年环保税正式落地，标志我国环保督查将进入常态化，我们认为环保高压下的供给侧改革将进一步落实，行业龙头充分受益。未来分散染料价格每上涨1000元/吨，公司业绩增厚7991万；活性染料价格每上涨1000元/吨，公司业绩增厚4359万。

　　化工原料业务锦上添花，未来盈利稳定可期：

　　公司目前化工原料产能有:离子膜烧碱（折百）16万吨、双氧水（27.5%）9万吨、保险粉5万吨。17年32%烧碱离子膜均价1098元/吨，同比增长53%；双氧水利用烧碱联产物氢气，且受运输限制，公司在本地优势明显；保险粉价格目前上涨到约1万/吨，考虑到成本约6000/吨，此价格下年化业绩约1.5亿。预计未来化工原料业务可贡献年净利约2亿-3亿。

　　染料价格上涨超预期，公司全产业链优势凸显，上调至“强烈推荐”评级：

　　供给侧改革稳步推进，染料行业格局持续改善，景气延续；作为国内大型染料企业之一，公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链；保险粉等其他化工原料业务盈利稳定；我们预计公司17-19年EPS由1.18、1.72、2.07元上调至1.23、1.90和2.27元，当前股价对应17-19年PE分别为18、11和9倍，上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示：染料价格大幅下降；公司自身安全环保控制能力低于预期