融通基金：A股短期有情绪扰动 中长期慢牛趋势未改

　　融通基金关于A股市场点评(2018.2.6)：

　　1、受美股恐慌传染，A股两市大幅收跌。昨日美股重现“黑色星期一”，标普500跌-4.10%，创2011年以来的最大跌幅，截至目前美股期指仍处于下跌之中。美股连续两日的大幅下跌，引发全球风险资产的恐慌情绪，欧洲和亚太股市随之出现深度下跌，A股和港股早盘均低开超过-2%，虽然部分板块早盘小幅反弹，但之后巨大的抛压导致最终两市大幅收跌，上证综指跌3.35%收报3371点，创业板指跌-5.34%收1598点，创下近3年新低，A股400多只个股跌停。

　　2、美股下跌源于估值偏高，同时非农数据超预期是触发因素。就估值而言，虽然标普500的PE(TTM)目前为25倍，高于中值15倍，表观看并未泡沫化，但席勒的“周期性调整市盈”(CAPE)目前是31.51倍，已经超过了1929年大萧条、1987年黑色星期一和2008年金融危机，仅次于2000年的科网泡沫。而上周美国公布的非农就业数据均表现强劲，量价均超预期，其中非农就业人数20万(预期17万)、时薪同比增幅2.9%(预期2.5%)，引发市场对通胀和加息超预期的担忧，同时伴随的10年期国债利率从年初的2.44%飙升至2.84%，两者均从利率的角度对美股估值产生较大压力，成为美股下跌的直接因素。

　　3、展望后市，我们认为A股短期有情绪扰动，中长期慢牛趋势未改，根源于中美两国的经济和金融周期的位置不同。美国则处于经济复苏周期的后半程，财政和贸易双赤字使美元处于贬值通道，但同时通胀水平逐渐上行，金融周期已处于加息通道中，这将导致美股只能从经济增长中要空间，估值则处于回归的趋势中。但国内经济处于温和复苏的通道中，金融去杠杆也大幅减少系统性金融风险的概率，A股长期向好的基本面依然坚实。从A股后市的结构上，我们认为权重板块的短期相对收益较突出，包括银行保险地产，同时周期股受益于需求的温和改善，包括钢铁煤炭以及中游机械等。

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