通威股份：看好18H1硅料基本面 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　行业景气与产能扩张共同作用，业绩高增长预期兑现。公司光伏板块业绩大幅增长主要受多晶硅产能释放以及电池片产能释放两方面影响。报告期内公司完成多晶硅扩产，产能由1.5万吨/年提升至2万吨/年。产能提升的同时，公司生产成本也进一步下降，多晶硅生产成本由6万元/吨降至5.7万元/吨。电池片环节，2016年投产的1GW单晶电池项目产能全部释放，2017年三季度2GW单晶电池项目顺利投产，公司电池片总产能达5.4GW，预计2017年出货量3.85GW，同比增长约75%。传统业务方面，饲料销量大幅增长，高盈利产品占比提升，也带动公司整体盈利正向增长。

　　短期电池片环节随硅片价格下降，但长期凭借产能扩张与成本优势胜出。公司目前已形成5.4GW的太阳能电池产能，根据公司前期公告，下属子公司通威太阳能（合肥）分别与合肥高新产业开发区、成都双流西航港经济开发区签署投资协议，各投资10GW高效晶硅电池片产能，总投资达到120亿元。项目完成后，公司将拥有电池片产能20GW以上，成为全球最大电池片制造商之一。根据光伏亿家数据，近期伴随硅片降价趋势，电池片环节价格也小幅降价，多晶主流成交价格1.62-1.65元/W，单晶主流成交价格1.67-1.68元/W。

　　电池片主要竞争力在于设备先进性与精细化管理能力，公司产线的自动化程度属于一流水平，非硅成本已降至0.2-0.3元/W,远低于行业平均水平。我们认为公司受益产线扩张与成本优势，业绩有望继续增长。

　　2018上半年硅料环节确定性最强，静待多晶硅料新巨头诞生。公司目前多晶硅料产能2万吨，成本低于6万元。2017年12月16日公司公告可转债预案，募集资金50亿元用于包头、乐山各2.5万吨多晶硅扩产项目，项目完成后，公司产能达到7-7.5万吨，产能晋级全球前三。我们认为2018年国内需求不弱，总体装机有望在50-55GW区间，上半年硅料仍是产业链上最紧俏环节，价格坚挺有保障。我们看好公司上半年受益多晶硅环节的量价齐升，下半年产能释放后受益产能扩张与成本继续下降。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿元，对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股，目前股价对应PE分别为25、21、16倍，维持“买入”评级。