资本市场多层次进程值得关注

　　周义兴

　　中国证监会副主席姚刚日前表示，目前推出创业板是一个比较恰当的时机，初期主要选择成长型、创新型、科技含量比较高的企业优先在创业板上市。他指出，推出创业板对市场存量资金的影响很小，同时还可能吸引一些不同风险偏好的资金进入市场，因此对主板市场的影响不大。

　　对此，在主板A股指数已经有较大幅度调整，而且在市场纷纷要求救市情况下，监管层不仅没有以实质性的利好以回应市场要求，相反却仍然做出了推出创业板的举措。可以说在某种意义上，这的确是一个让市场投资者感到迷惑与产生联想的行为。那在如此决策行为背后，监管层的政策意图到底可能是什么？应该说，这对投资者而言，是一个相当重要且也有待解读的问题。就此，笔者尝试作了以下或者说是揣测性解读。

　　首先从宏观上看，也许从国家高层多位官员的讲话中，人们已经可以明确把握到今年肯定是实行从紧货币政策的一年。而在这条件下，国内经济在面临通货膨胀、人民币升值的同时，又要尽可能地对限制境外热钱的进入要有所考虑。因此面对如此的两难经济情势，监管层所面对的是既要避免国内全面通胀局面的出现，又要对因美元降息对人民币所形成的压力舒缓有所努力。而这些问题的解决，从已有央行的准备金率提高及公开市场操作，其效应至少在目前可以说是有效性尚不明显，对此，相信最新的PPI、CPI数据高居不下在一定程度已经可以证明这一点。所以相形之下，如果以推出创业板以及场外交易(三板)的方式推进国内资本市场的多层次进程，那应该不难预见的是，结果固然会在资本市场机制有所进步的同时，会因为资金分流而对主板市场指数产生某些程度的负面影响；与此同时，也许人们也不得不承认，如此对减轻国内市场通胀压力显然也有着积极的作用。而倘若这样的观点能够成立，如以二害相权取其轻的角度，目前监管层推出创业板，在某种意义上很可能是一个经综合考虑、多方权衡之后，且有多层次含意的宏观决策。

　　还有以市场竞争观点讲，同样可以预期的是，随着资本市场多层次进程的推进，不但国内资本市场层次得到相当程度的健全，同时在主板、二板以及三板市场之间还会形成竞争的局面，而且这种竞争还可能不仅会在制度建设、交易公平、投资者权益保护方面会得到展开，并且这样的竞争在促进资本市场机制成熟的同时，还完全可能因此会吸引更多的国内外投资者参与到国内资本市场中来。面对如此市场前景，加上作为新兴加转型的市场具体状况，或许对投资者来说，现在所承受的市场磨难或者说痛苦，也许在某种程度上，可以说也是不得不付出，同时也有些许无奈的代价。

　　当然，作为市场监管部门，在推进资本市场进步的同时，也应该对市场投资者、特别是中小投资者利益保护要有所考虑，以尽可能减小因市场进步对投资者利益的影响。在这方面，监管层似乎在新股发行以及印花税上应该可以有作为。所以基于上述观点，笔者想说的是：资本市场多层次进程或许正处在柳暗花明时。