中国内地投资者对对冲基金也许不太熟悉。通常,对冲基金的回报被公认为是非常丰厚的。所以在进行金融创新时,人们会想到对冲基金。但从上季度至今,全球对冲基金的表现一直欠佳,让市场感到沮丧和失望。

    对冲基金何以走麦城

    上周,市场对对冲基金表现持续失望,导致美国企业债券价差的上升,其中"BBB"种类债券的价差增宽0.15。由于对冲基金近来表现实在不佳,市场担心基金在下月会突然清仓而兑取现金,以增加基金的流动性。两个星期前,企业债券开始下跌,起因于对冲基金投资汽车行业受到冲击而损失惨重的传言。另外,对冲基金允许其客户在季度结束前才可取回投资现金,更令人怀疑基金可能在6月底进一步抛售。由此可见,市场对对冲基金的近期表现更失望,从而导致其他市场也受到冲击。

    那么,对冲基金究竟究竟表现如何呢?据报道,CSFB/Tremont的对冲基金指数在2005年第一季度期间上涨了0.93%。与S&P指数下跌2.15%的情况相比而言,尽管表现还不错,但这样的回报率仍不足以安抚人心。因为,对冲基金都以绝对回报率而非相对回报率作为衡量标准的。所以,对大多数对冲基金的持有者来说,0.93%升幅并不值得高兴。

    同时,根据统计数据显示,1月份工业指数下跌了0.34%,2月份则上涨了1.40%,紧接着3月份又下滑0.15%。相比之下,去年当S&P指数涨幅高达10.90%时,工业指数上涨了9.65%。在对冲基金之内,部分种类的基金(种类由不同投资策略来分)表现尤为令人失望,其中管理期货在第一季度下跌了近5%,还有可转换证券套利的跌幅也超过了2.72%。

    当然,也有表现不错的对冲基金,如CSFB跟踪空头策略指数上涨了14.42%,名列基金种类榜首,这主要是由于空头们利用了股市和债券市场均呈疲软的缘故。

    在许多投资者的印象中,"空头"基本上为"对冲基金"的同义词,其实空头策略(又称为短置策略)所占整个工业指数比例非常小(仅为0.5%)。所以,空头策略的表现及其回报率显得不那么重要。

    在我们进一步分析之前,让我们回顾一下有关对冲基金的基本知识。

    行业背景与基金投资战略

    对冲基金行业在过去十年中崛起并迅速发展,基金规模从1990年的300个发展到目前已超过了8000个,迄今对冲基金资本总额预计已达到一万亿美元。

    创立对冲基金的目的主要是为具有私有合伙人性质的投资提供最具灵活性的投资组合,对冲基金可以同时进行空头和多头性质的投资活动,也可进行集中性质的投资组合,利用贷款杠杆或金融衍生工具等在众多市场中进行投资。对冲基金所具有的这些特殊性质,与共同基金形成了鲜明对比,对于共同基金的市场监管管制非常严格并且不允许做空。

    除此之外,多数对冲基金的经理都会把自己的一部分财产放入基金当中,为此他们的个人利益便与投资者的利益紧密联系在一起了,从而形成了基金经理与投资者的目标与兴趣相互统一,他们之间的关系在本质上其实是一种合伙人关系。

    对冲基金的回报率一直被认为与传统的投资市场表现或回报是不关联的,这一点早已经得到证实。这一特征很重要,因为它意味着如果一个投资组合内拥有了对冲基金或金融市场表现对其回报率影响很小的其他资产投资组合,那么类似的多元化投资组合将会收益匪浅。正因如此,对冲基金才吸引了越来越多的个人以及机构投资者,他们意识到投资对冲基金可以提高其投资组合的多样性,同时在低风险中获得高收益。

    对冲基金采取了各种不同的投资战略以及风险管理方法,各种对冲基金种类的定义主要根据其投资结构或战略特点,而并非根据"对冲"的性质。目前,对冲基金常用的投资策略有如下几个:新兴市场策略、宏观或全球策略、可转换证券套利策略、廉价证券策略、市场中立策略和短置策略。

    对冲基金难逆大势而动

    现在,让我们再来分析一下上一季度对冲基金的表现(平均收益增幅):新兴市场策略2.56%,事件驱动策略2.38%,廉价证券策略2.77%,全球宏观策略2.62%,市场中立策略1.81%。至今为止在指数中所占比例最大的长/短仓持股上涨了0.02%,超过S&P500约2个百分点。

    与此相反,可转换证券套利的情况更像处在一个交战地带,不断受到一些负面因素的冲击。一项典型的可转换证券套利交易策略便是做多可转换公司债券,同时做空相应的股份持有额。根据芝加哥期权交易所VIX指数看,对冲基金的风险活跃度已有所恢复,但仍不足以为这些基金提供很大帮助。与此同时,国债利差(各国国债收益率的差异)的加宽给可转换债券价格也造成了压力,所以套利交易策略的投资者在两个阵地上都蒙受了损失。

    总体而言,如我们所见,今年第一季度对对冲基金而言的确是相当艰苦的三个月。事实上,如果金融市场的表现都不景气,那么对冲基金回报不尽人意也就不奇怪了,毕竟它们是在同一市场里进行投资的,彼此是互相牵制和互相影响的。