当前行情无疑陷入了十分无奈的格局,指数已处于六年来的最低位置,但这并不能挡住股票大幅杀跌的步伐,特别是一些前期持续强于大盘股指的品种纷纷大幅杀跌,其中不乏机构重点持仓对象,这更加重了市场悲观情绪。当市场平均市盈率水平已基本与国际接轨的时候,机构投资者为何反而慌了?笔者认为,这是一种市场运行规律的必然结果,属于完成整体大调整之前的最后一跌。

    股价为何雪崩

    从大盘指数运行角度上看,当上证指数三探1200点以下并不能如期出现"三重底"(1189、1187、1162点)的时候,一批强势股开始有序回调。进入四月底有效跌穿1200点的时候,强势股的调整力度也开始日渐加大。中兴通讯(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)等先后破位,以二线蓝筹股为代表的强势群体的强势地位开始出现大面积动摇。

    五月份以来,市场更是出现了较明显的板块式杀跌。钢铁板块、石化板块、有色金属板块、纺织服装板块、医药板块、高速公路板块先后出现了抱团式的大幅下跌。而这些品种均是前期机构重点持有,个别板块甚至是今年刚刚增持的品种。

    从最近两个多月来强势股的杀跌来看,其特征主要有这样几个:1、初期为行业负面因素影响股价估值,调整是正常的；2、后期杀跌对象呈群体特征,而且专门指向相对强势的品种,调整动力指向获利盘；3、最终演变成利好当利空,调整幅度与力度持续加大。这种现象表明什么呢?笔者认为这是一轮股价调整从正常调整到恐慌杀跌的必然现象,当利好看成是利空的时候,往往意味着调整尾声的到来。

    是否战略撤退

    由于近期出现持续杀跌的品种中,有相当比例是属于基金重仓持有的对象。在持续杀跌的背后,显然表明有机构投资者在积极减持。比如中金岭南(资讯 行情 论坛)为一季度基金重点持仓,高速公路板块是今年以来机构投资者持续增持的对象等。为什么在公司基本面上没有发生根本性转变的时候,要持续减仓呢?按理说,一个以价值投资理念为核心的机构投资者,不应在市场极弱的环境下采取杀跌的方式退出,完全可以等待市场回暧再进行调整。当然问题并没有那么简单,我们应更客观看待机构投资者的行为。

    首先,开放式基金本来就有"助涨助跌"的效应。如果一家基金经营出色,其规模有可能出现持续膨胀,但是如果一家基金经营持续不佳,就有可能被大量赎回,从而进入一种恶性循环。近期市场环境对于基金来说也构成很大压力,已有两家基金停止收取管理费,虽然它只是一种自我约束的机制,但这导致潜在或现实的赎回压力日益加大是必然的,"助跌效应"有可能反复形成。近期基金重点持仓股的反复杀跌,应该就是这种"助跌效应"的一种具体表现。

    其次,机构投资者的"羊群效应"也是一个重要因素。由于机构投资者持股的高度集中与高度雷同,导致这种"羊群效应"在沪深股市中表现得尤其明显。此外,基金仓位也常常与股指位置呈高度相关关系,即大盘处于高位时,基金仓位最高,而大盘处于低位时,基金仓位有可能迅速下降。虽然我国基金业发展历史很短,但基本上也呈类似规律。如1999年初基金股票市值占基金净值比重下降至52%,随后在第二季度"5.19"行情启动；2001年二季度仓位又迅速上升至63%以上,此时大盘已处于高位。最近几年随着开放式基金的快速发展,基金的持仓比重一直保持较高状态,2002年底持仓比重下降至53%,大盘在1311点见底,而2004年一季度持仓比重高达69%的时候,大盘也在1783点见顶,直至今年第一季度仍然保持较高持仓比重,为63%。

    显然,上述分析还是站在市场规律上而言,其结果是趋于乐观。但是作为目前沪深两市的主流资金,在目前位置继续大幅做空,是不是意味往后的市场重心还会大幅下移?个人认为这种可能性并不大。相反,正处于一次重要底区域的机率更高。一个很重要的理由就是,过去较长时间里市盈率水平偏高的问题已经不复存在,目前沪市平均市盈率为16倍,上证180指数为14倍,上证50指数为13倍,已接近甚至低于一些境外成熟市场的水平。在这种水平下再大幅做空并不符合基本投资理念。虽然从技术上看,上证指数下跌点位可以达至极限的550点附近,但显然更不能轻视1050点附近的强大支撑力度。

    还看机构态度

    不要因为近期基金重仓股的杀跌而轻视机构投资者的主导地位。中外股市经验证明,市场运行有两个重要规律,一是市场筹码转移规律；二是主流资金引导规律。面对目前市场,个人觉得应该重视这两个规律。

    前者是指只有当被低估的市场筹码逐步被调整到更积极、坚定的投资者手中的时候,新一轮市场热点就将悄然启动。现在低估的市场筹码是不是正在大幅转移呢?除周期性行业外,汽车、商业、金融服务、医药、食品等行业有可能酝酿着一轮新的机会。另外,主流资金引导市场主流的投资理念,也是境外股市的规律,基金始终伴随着先进的产业理论、管理思想,走在经济发展和改革的最前沿,领先于经济周期。与前期有所不同的是,目前基金为核心的机构投资者正在悄然发生结构性变化,除开放式基金外,正在快速成长的是保险、QFII、银行型基金等,它们正在成为原有开放式基金的主要竞争对手,寻找新一批机构投资者偏好的投资对象,就有可能找到下一轮的市场热点。事实上,目前总市值与流通市值较高的近十家品种,就完全有理由成为机构投资者反复关注的对象。

    随着近两个月来的反复杀跌,长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)、招商银行(资讯 行情 论坛)等几大蓝筹股的价值优势正在显现,南方航空(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、TCL集团(资讯 行情 论坛)等的内在价值也在支持着股价。换言之,现在并不是价值不够突出的问题,而是时间不够或者契机未到而已。