主持人 南 方：为进一步促进证券市场的健康发展，经国务院批准，财政部决定从今日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行2‰调整为1‰。市场对这则期待以久的利好会有什么样的反应呢？

    华泰证券 裴 雷：孤立地就印花税本身的利好性质来看，我们认为其对于市场参与各方实质性的获益相对有限。目前沪深两市的平均股价是6元多，按照现 行的税率0.2％计算，投资者每完成一轮交易过程（即买入和卖出），每股大约需要支出2.4分钱印花税。如果税率降低0.1％，投资者每买卖一回，大约每手可以省下1.2分钱。可以认为，投资者更加看重的是市场面的涨跌因素，看重的是买进后能否有盈利的机会，如果盈利几率较低的话，投资者是不会因为降低1分多钱的交易成本而大量买进股票的。单纯地依靠印花税的方式来刺激行情，只能是刺激一时，不会维持长久。有研究机构指出，印花税下调0.5‰，可能使股价上扬5％，证券交易量将可能上升40％。但也有研究表明，下调印花税就反应的时效而言，沪深两市和单只股票均会及时作出反应。而且在10个交易日内市场反应最强烈，随着时间的推移，反应效应逐渐减少。当达到30个交易日的时候，反应效应已经很弱了。

    银河证券 陈 健：印花税的降低，预示着总的交易成本降低，可以一定程度上提高市场的活跃度，但这只是从根本上提高市场活跃度的诸多前提之一。应该看到，该项利好预期由来已久，不可避免地产生一定的稀释作用。从政策制定的目的来看是鼓励投资，但是从历次降佣和降税的市场效应来看，交易成本的高低并不是投资者买卖股票的主要参考因素。在目前的市场背景下，要想进一步活跃市场，还需要更多的配套措施推出，特别是在A股是否含权以及解决股权分置问题上管理层要有明确的表态，因此下调印花税在效果上也难免打些折扣。

    主持人 南 方：近几年来市场对利好消息的出台都是抱着“利好出尽是利空”的态度，二级市场走势上也总是表现为反弹过后重新步入漫漫跌势，本次调低印花税的利好会不会也重蹈覆辙呢？

    裴 雷：回顾中国历次印花税变动的市场影响，我们可以看到历史上的印花税率变动日的点位，都是行情产生重要头部时的位置，或新一轮行情的启动点。这是因为历次印花税率的调节都包含有管理层表明态度和调控市场的因素，而以前的政策调控往往会强烈影响市场行情。因为印花税政策背后更多反映了政府力顶目前市场格局的决心，可以预期，如果市场表现仍然相对平淡，不排除相关方面进一步出台其他措施来保持市场稳定的可能性。前期市场的连续大跌，以及近期蓝筹品种的不作为，很大程度是由于机构投资者的减仓行为所致，目前以基金为代表的机构投资者的仓位均出现普遍的下降，新发基金也始终保持较低的持仓比例。一则是由于未来新股询价发行股票低价优质特征，降低了机构资金介入场内股票的积极性，另一则也是因为对于目前制约中国证券发展的深层次问题预期的不明朗。但是当监管机构明确表示“不排除采取阶段性措施稳定市场”，而且政府也在着手落实相关措施之时，有关机构投资者仍然保持极低的持仓比例，将会面临极大的踏空风险。尤其是在市场经历了连续近9个月的下跌近50%之后，又是一年的开春之际，仍机械套用中国证券市场估值偏高的分析将有失偏颇。

    陈 健：从历史上看印花税变动的影响往往是利空时作用放大、利多时作用缩小。如1997年6月开始提升印花税，上证指数当月下降7.8％，至同年9月23日已滑落至1025点，跌幅超过32％；1998年6月12日则复杂一些，降低印花税的效果没有即时显现，股市反复震荡，但是最低点始终没有跌破过1997年9月的低位，为之后1999年爆发的5.19行情助力不小。

    由于造成目前市场状态的原因是复杂的，依靠印花税的方式来刺激行情，只能是刺激一时，不会维持长久，但下调印花税确实有利于提高股市的活跃度。此次印花税下调，推出后可能给大盘带来约1％－2％的上涨空间，从历史上几次推出该政策的效应来看，此次推出后市场的涨幅也就是大约20点的空间。如果短期市场出现5％以上的过激反应应当适当减仓。