“不死鸟”郑百文今日复市 谁是赢家尚难预料

　　【本报讯】（深圳商报记者 梁惠元）历时三年之久，郑百文终于获准于今日恢复上市流通。至此，这个迄今为止中国证券市场发展史上争议最激烈、时间跨度最大的资产重组案落下了帷幕。

　　郑百文复市之时，我们不妨给这宗重组案算算账。

　　国有资产亏大了

　　有人说，郑百文因为重组成功而不破产，国家虽说损失不小，但总比颗粒无收好。

　　的确，作为债权人的信达资产管理公司可从三联集团那里收回3亿元资金，另外3亿元债权亦由郑州市政府出具有效担保，有望共收回6亿元债权。资产总回收率约为28．9％，资产不良如郑百文，能达到这样的回收率算是相当理想的结局了。

　　郑州百文集团作为郑百文第一大股东，成功地将其壳卖了3亿元，也算不幸之中的万幸；郑州市政府作为一级政府，也不必面对所辖企业破产之窘境。

　　可是，信达虽然有望收回6亿元，但相对那20．76亿元的债权来说，也是损失的变现，能说它是赢家？郑州百文集团作为第一大股东，只持有郑百文15％左右的股权，这次却要百分之百地承接郑百文现有的这个人、财、物烂摊子，并且要出让所持50％股份，能说它是赢家？郑州市政府既不是股东，也不是债务方，却要替郑百文为信达提供3亿元债务的有效担保，能说它是赢家？

　　股民解套无望

　　有人说，郑百文因为重组成功而不破产，中小股东虽说大幅缩股，当然也比血本无归、颗粒无收好。

　　是的，重组成功毕竟比破产好，中小股东的股票没变废纸。

　　可是，中小股东的财富至少缩减一半，钱“途”未卜。能说他们一定就是赢家？

　　资料显示，郑百文在暂停上市前的收盘价为5．48元。由于郑百文重组的前置条件是流通股东将50％的股权无偿划转给三联集团，如此使得暂停上市前市场的平均持股成本高达10．96元。而实际上，多数投资者持股成本起码在15到20元，因为原本持仓成本就在每股7元到10元左右，加之一半股权划给了三联。可多数市场分析人士认为，郑百文复牌后在一段时间内的市价不会超过11元，甚至就在8元以内。这就意味着已苦等了两年多的投资者仍可能承受套牢之苦。

　　三联赢亏没谱

　　三联集团能否成为最后的赢家也是问号。三联的重组成本大致包括：三联集团将优质资产2．52亿元注入到郑百文并借给上市公司1．54亿作为流动资金的利息成本和机会成本；耗资3亿收购信达资产管理公司14．47亿元债权；重组过程中的差旅费、律师费等中介机构的费用。估计三联集团前后的投入大约为5．52亿元。

　　而三联收获的方面包括无偿得到郑百文股份的资本利得收益、取得郑百文控股权的市场价值及三联知名度的扩大等。

　　据查，三联集团无偿得到郑百文的股份共计9869．6804万股，其中流通股5313．6254万股、非流通股4556．055万股；郑百文今年一季度末的每股净资产为1．305元。

　　假使三联集团今后能以均价每股7元卖出其所持流通股，以每股1．305元卖出其所持非流通股，那么光资本利得的直接收益就大约有4．2亿元。

　　值得注意的是，张继升日前表示：三联拿了5000多万股流通股，郑百文（股价）只要在7块钱左右，三联就赢亏平衡。（更多报道见B9版）

　　作者:深圳商报记者梁惠元