孙涤 卢刚

　　如同任何其他成功的商业模式,指数基金的胜利既有必然的一面,也有它偶然的成分。必然性在于其自身的合理性,偶然性则在于如果没有"第一个吃螃蟹者"鲍格尔开创性的倡导,指数基金的胜利可能还是遥遥无期。

　　指数基金的理论基础出自于理财学上著名的"有效市场假说"(EMH)。该理论1967年由美国芝加哥大学财务学教授尤金·法玛(EugeneFama)提出。他认为相关的信息要是不受扭曲全部在证券价格中得到了反映的话,我们就可以认为市场是有效的。EMH的一个最主要的推论就是任何战胜市场的企图都属徒劳,因为股票的价格已经反映了所有可能的信息,包括所有公开的和未公开的信息,在股价对信息的迅速反应下,任何获得非正常回报的机会都不会有。有一则小故事略带讥讽地道出了有效市场论者的观点:两位经济学教授在芝加哥大学的校园里散步,忽见前方有一张像是10美元的钞票,其中一位教授正打算去拾取,另一位拦住他说,"别费劲了,如果它真的值10美元,早就不应该在那里了。"

　　有效市场论者似乎是在论辩说,既然你没法战胜市场,那就与市场共舞吧。事实上,上述证券价格反映出所有可能的信息的"强式有效市场"只是一个极端的情况。现实中更多的情况是,价格只反映了公开的信息,即"弱式有效市场",或者只反映了全部的公开信息加上部分未公开信息的所谓"半强式有效市场"。不然的话,巴菲特至多是个"梦中情人"。然而,有效市场论者坚持认为巴菲特只是个非理性的例外,现实中这样的情况可遇却完全不可求。况且他们认为巴菲特长期跑赢大盘的壮举绝不可能持久,他们年复一年地等待着巴菲特的失手,以证实其理论假说的万试万灵,至今却未能等到。

　　鲍格尔设立指数基金的想法显然受到了市场有效性理论很大的影响。他的逻辑是,既然市场是有效的,基金收益的任何优于或劣于指数的现象都不过是一种随机现象。如果不考虑基金的成本,按基金的收益的概率绘成图表将会呈现以指数收益为中轴的正态分布；但在考虑了基金管理成本的因素,就如上周我们所介绍的那样,指数基金战胜大多数基金也就成了必然,而大量的实证研究似乎也证明了这一点。由此,鲍格尔宣称,成本因素是指数基金致胜的法宝。

　　指数基金的成功不仅有其坚实的理论基础,还与鲍格尔个人的努力密不可分。在其新作《共同基金常识》中,鲍格尔提出了领导者,无论是企业的或是基金的,都应该具备四种品行,而鲍格尔本人正是这四种品行的一个楷模。

　　第一种品行是洞察力,主要指把握机会的能力。在鲍格尔看来,这是领导者最先应该具备的品行。鲍格尔进入共同基金业有一定的偶然性,他在为自已在普林斯顿大学的毕业论文寻找主题时,无意中发现《财富》杂志中一篇题为《波士顿的巨大财富》的文章。该文介绍说"共同基金现在看起来尽管微不足道",但是它却建立起了一个"迅速扩张的行业,有可能对美国经济产生巨大的影响力"。这些话深深吸引了他,他当即意识到随着家庭收入和财富的不断增长、人们对金融的理解越来越深入以及投资教育的日益普遍,共同基金高速发展的时代必将来临。于是,鲍格尔以共同基金为题完成了他的论文,并在毕业后投身于这个方兴未艾的行业。

　　第二种品行是远见。早在先驱集团成立之初,鲍格尔就确定了通过降低操作成本和节省销售佣金来给投资者提供高投资回报的目标。今天看来这一完全正确的观点,在70年代中期却不为同行所认同,并受到他们的嘲讽。指数基金最初也不是一帆风顺的,发售时鲍格尔曾预测能卖1.5亿美元,而实际上只销售了1100万美元。更糟糕的是,1977-1982年标准普尔指数破天荒地以较大差距输给了大多数基金经理人。直到6年后,鲍格尔的指数基金资产规模才达到1.5亿美元。不难理解,如果没有过人的远见卓识和坚忍果敢,鲍格尔是很难成功的。今天人们欢呼指数基金的胜利时,有多少人能想到他初创时的艰辛呢?

　　第三种品行是使命感。鲍格尔认为,既然基金持有人把他们未来的财富托付给先驱集团看管,那么他的使命和唯一目标就是如何更好地为基金持有人服务。而完成这一使命的手段就是削减成本,对此鲍格尔可谓是不遗余力的。为了使投资者能了解先驱集团的使命和做法,20余年来鲍格尔始终坚持亲自撰写公司年报,并且经常在公共场合发表演讲,宣传他的基金投资理念,帮助开导和教育公众。

　　领导者的第四个品行是热诚。鲍格尔称世界上任何伟业都要依靠热诚来完成,热诚能把人们的潜能转化为动力。鲍格尔对共同基金的热诚起源于五十年前。在毕业论文中,鲍格尔这样写道:共同基金的宗旨应该是服务于机构和个人投资者,而不是为基金公司的所有者创造价值,共同基金必须由最诚实的人以最有效、最经济的方式进行管理。鲍格尔的毕业论文在五十年后的今天得以正式发表,使读者有缘一睹其真实面目。惠灵顿基金的创始人沃特·摩根看到他的论文后,被鲍格尔的热诚和真知灼见所打动,而决定将其召至麾下。五十年来,鲍格尔对共同基金的热情没有丝毫减弱,年轻时的理想至今仍是他孜孜以求的目标。

　　我们相信,鲍格尔所树立的基金经理的楷模,不仅是美国投资界所需要的,也是中国的投资大众所殷殷期盼的。值此中国共同基金初创之际,人们希望我国的基金领导者能够尽快地具备鲍格尔所称道的四种品格,而不要再如以往老是托称推委的那样,硬是要等上若干个十年之后才能够"长大像人"。笔者以为,有鲍格尔的榜样在前,我们的这种祈愿应该不算太过分吧。

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