--熊市之际如何炒股，且看全美最佳基金经理如何操作

　　2001年是美国证券市场近30年来最坏的年景，大多数基金业绩欠佳，都遭受了不同程度的损失。但是就在如此艰难的时候，还是有部分基金以稳定的表现傲视同侪。Oakmark精选基金就是其中分外出色的一只，其管理人比尔.尼格瑞因突出的业绩而荣膺晨星公司评选的年度国内市场最佳基金经理。

　　晨星公司是美国著名的基金评测机构，一年一度的基金经理评选是对当年美国基金市场的综合检验，其评测标准不仅包括比较基金一年里或更长一段时间内的收益水平，而且特别考察基金管理人是否自觉将投资者利益放在第一位。此外，还优先看重那些坚持一贯投资策略的基金经理，他们往往会出色地平衡好风险与收益的关系，并在最后获得理想成绩。评测结果，崇尚价值投资的尼格瑞脱颖而出。他虽然不能使投资者的财富在短时间内迅速增值，但凭借赚取安全利润的丰富经验和为保全股东利益而尽职尽责的精神赢得市场尊敬。

　　棒球和巴菲特奠定成功基石

　　少年时期的尼格瑞是狂热的棒球迷。如果不是中学期间错失加入棒球队的机会，今天的尼格瑞或许就是运动场上的明星，而不是华尔街中的风云人物。但棒球竞赛的确锻炼了尼格瑞的精密分析能力，不断上下变动的比分也培养了尼格瑞对数字报价的敏感性。

　　“遭受挫折的运动员往往会变为成功的投资者”，尼格瑞这样总结自己是走入证券市场的原因。在明尼苏达大学会计系毕业后，尼格瑞又从威斯康星大学获得金融专业硕士学位。此后，即进入基金公司工作。在一开始，他就形成了自己的价值型投资风格。

　　注重股票价值分析好像是尼格瑞与生俱来的倾向，他一直奉沃伦.巴菲特、本杰明.格雷厄姆等价值投资大师为自己的心目中的英雄。1996年，他开始掌管刚刚设立的Oakmark精选基金。这是一只中型价值型基金，隶属Oakmark基金家族。在尼格瑞管理这支基金的5年里，业绩表现可谓完美无缺，每一年他都能以较大优势超越同类基金。

　　2001年度，Oakmark精选基金获得26.1%的投资收益，而市场基准标准普尔500指数同期却下挫11.8%。与典型的中型价值基金比较，Oakmark精选基金的收益也高出19%。截至到2002年1月21日，该基金以25.6%的收益位居同类基金榜首，比第二名高出4个百分点。在过去5年里，基金平均每年获得26.75%的增长，而标准普尔500指数同比只有16.08%。(见图)

　　精选至上

　　尼格瑞的投资理念师承沃伦.巴菲特，挑选股票时非常注重价值挖掘。他倾向于中大型股票，完全避开小市值股票(10亿美金以下)。通常而言，只有当股票价格低于市场分析师普遍估值的60%以下时，尼格瑞才会做出投资决定。尽管他并非刻意寻找那些可能被并购的公司，但其选中的对象往往会是日后并购市场中的热门，股价往往因此翻升数倍。但一旦股票价格接近其内在价值的90%，尼格瑞就会坚决抛出，这也是他贯彻始终的方针政策。

　　在投资策略上，尼格瑞致力于长期投资，运用价值挖掘手段寻求资本增值。他采取相对集中的投资方式，基金持股数量一般15到20只，每只股票持有3到5年。如此少的数量对于其他基金经理来讲是不可思议的，基金很容易会因为择股失误而遭受损失，此时尼格瑞便能显示出他精选股票的过人禀赋。

　　尼格瑞择股时遵从价值发现、由下到上的分析策略，秉持三项准则：公司管理层是否把股东利益放在第一位；公司股票年度收益增长是否超过10%；股票市价是否低于其内在价值的60%。基金会每季度评估每只股票的卖出价位，并根据公司基本面分析来调整持股结构。

　　非纯粹主义者

　　尼格瑞择股时虽然以价值判断为主，但在具体投资过程中，并不拘泥于典型的价值追逐模式，而是注重因地制宜、随机应变。尼格瑞认为，价值的内涵很难准确定义，不能仅仅依据市盈率来判定公司价值，而应看重公司在具体行业内的发展前景，还要评估公司的经营管理策略是否同股东利益保持一致。

　　传统的价值型基金经理往往远离那些成长型股票，因而经常会在成长型市场里遇到挫折。尼格瑞却把眼光投向市场中的每一个角落，只要股票落入他所认定的价值圈内，他就会进行积极投资。例如，1998年他在成长型股票生物科技公司Amgen身上获得巨大成功。当有线通讯类股票在九十年代末期起飞的时候，很多投资机构把它们视为互联网泡沫的衍生概念而退避三尺，尼格瑞却大量主动持仓，斩获颇丰。

　　虽然Oakmark精选基金获得了巨大成功，但其姊妹基金Oakmark却不尽人意。在遭受一连串的失败之后，尼格瑞受命全面负责Oakmark基金的投资运作。短短3个月后，尼格瑞就交给投资者一份满意的答卷。屡遭创伤的Oakmark基金获得20%的增长，并成为当时市场内所有基金品种中表现最为突出的一个。

　　偏爱大型公司股票

　　2001年九月底股市到达底部，开始反弹，到2002年一月主要股指已经上涨20%多。许多股票经过市场大跌之后，价位已变得非常吸引人，部分大型股逐渐落入尼格瑞的视线中。

　　尼格瑞近期买入的品种主要是一些大型公司的股票。它们在各自的行业里都处于领袖地位，公司成长速度都优于市场平均水平。在2001年第三季度，尼格瑞相中的公司包括：美国运通、Gap商店、Safeway超市等。这些基本上都是非科技公司，根据对其今后盈利预期，尼格瑞认为它们的投资价值目前被严重低估。

　　十大重仓品种

　　基金当前持仓量最大的前两只股票依次是华盛顿相互公司和H&R Block公司。华盛顿相互公司主要面向中小企业提供信贷服务，另外也有大量的融资咨询、投资管理、保险等业务。尼格瑞指出，华盛顿相互公司在同业内的管理水准最高，而且管理层集中主要投资发展核心业务，其未来前景不可估量。

　　第一重仓股：华盛顿相互公司

　　在过去的15年里，华盛顿相互公司业绩平均每年增长15%。尼格瑞认为公司今后依然会保持良好的发展势头，其增长速度要高于S&P500指数。无论在Oakmark精选基金还是Oakmark基金里，华盛顿相互公司都是第一重仓股。尼格瑞认为华盛顿相互公司股票具备以下优势。

　　1、价格。华盛顿相互公司股票目前的价位比较合理，其市盈率低于10倍，不仅是其它同类金融服务公司的2/3，而且低于S&P500指数平均市盈率的1/2。

　　2、价值成长潜力。华盛顿相互公司目标市场的人口增长速度高于平均水平，其市场份额也在连续上升。此外，公司不断开展并购活动，借以提高公司收益和扩大发展机会。例如，公司近期并购了Dime存储银行，不仅为公司来年的盈利奠定基础，也创造了华盛顿相互公司在美国东海岸的发展机会。

　　3、管理。华盛顿相互公司CEO凯利.凯林哲将自己大部分的个人财富都用来买公司股票。在其任职的十年期内，公司股票每股收益已经增长17%(按复利计算)，股价平均每年都递增26%。

　　尼格瑞解释说，华盛顿相互公司的目标市场定位于中产阶级，同大多数金融服务公司偏爱的上层阶级比较，他们对于市场低迷和经济衰退不是特别敏感，因而公司未来盈利比较有保障。

　　所以，华盛顿相互公司的商业模式相对安全、科学，而且公司管理层始终把股东利益放在第一位，其未来的发展速度将高于大多数同类公司。更重要的是，尽管公司股票一直表现突出，其市场价位仍然处于合理区间内。今年实施新的商誉会计准则后，公司收益将可能再度提高10%。综合考虑公司风险与受益状况，Oakmark精选基金决定大量买入，并一直持有较多头寸。

　　介入屡遭创伤的电讯类股票

　　尼格瑞向来对科技类股票表现出异常的谨慎，但在他前十大重仓股里面，却出现了两只电讯服务类股票——AT&T和Sprint FON。难道尼格瑞的投资策略发生改变？不妨听一听他个人的解释。

　　AT&T是基金股票组合里的新面孔，其股价已从高峰期的61美金降至17美金附近。公司股价的暴跌一方面来源于其长途电讯业务的萎缩，另一方面是由于公司业务结构建设的不合理。为了更快速的拓展市场，AT&T先后创建自己的便携式电话公司和并购两家大型的有线电视公司。结果急剧膨胀导致了体积庞大的业务结构，严重阻碍了公司的发展步伐。后来，AT&T及时调整经营战略，宣布资产分离计划，其宽带、无线、有线等业务各自独立，轻装上阵。尼格瑞认为AT&T的分拆将缔造公司新的竞争优势，其股价又在超跌区域振荡，已具备良好的长期投资价值。况且公司的价值主要是在于它们在具体行业里的发展能力，而不应当受限于市场对板块的成见。

　　领先的电子零售商

　　Office Depot主要是通过授权店和网络销售办公用品。令人吃惊的是，公司网络销售业绩非常突出，网上年销售额接近10亿美金，声名显赫的亚马逊网络书店却至今也无法赚到一分钱。

　　Office Depot目前的盈利能力非常强，其年度总收入是市值和公司债务总和的4倍。但由于公司近年来的盈利并非连续增长，股价从高点一度滑落到低谷。最近虽然略有反弹，但对Oakmark精选基金没有积极的贡献。尼格瑞认为公司股票有两点优势值得基金乐观持有，一是股票的市盈率和市净率比较合理，二是公司新任CEO具有丰富的企业运作经验，个人经营记录一直稳定出色，能够为Office Depot带来更多的发展机遇。此外，CEO还大量买入自己公司的股票，显示出对公司未来的坚定信心。

　　实际上，尼格瑞对零售类股票一直情有独钟，例如他同时持有Toys“R”Us玩具销售商店和Kroger连锁超市的股票。这些公司在行业内都具有突出的成长性能，管理层的领导能力也受业内推崇。尼格瑞将它们纳入自己的组合内，并希望其投资价值被市场广泛认同。

　　从下到上的分析策略

　　Oakmark精选基金最近的报告指出，进入新的季度，基金整体仍然看淡科技类股表现。评测的依据是来自P/S(价格/销售额)比率，多数科技股被认定是价格高企。但在科技板块里，除了上述的两只电讯类股票，尼格瑞还挑选了电子数据系统公司(EDS)和第一数据公司等。这是基金坚持从下到上分析策略的结果——个别公司价值的挖掘要大于行业整体的选择。

　　尼格瑞有三条准则去判断一家科技公司的投资价值，一是公司短期盈利预期是否显著改善，二是公司长期的业绩增长能力是否显著提高，三是公司股价是否超跌，当然，这往往不会是首要因素。

　　具体而言，Oakmark精选基金的择股过程并非机械化、学究化。尼格瑞作出投资判断主要依赖手下9名经验丰富的分析师，他们不仅多才多艺，而且完全信奉价值投资，能够捕捉到常人不曾发觉到的好股票。分析师同上市公司保持密切的联系，通过不断的考察、筛选，最终从大量目标中识别出潜力股。一旦大家都认同某只股票的确价值低估，最后的事情就是专人去拜访目标公司的管理层，从而确认公司是否真正有长远的发展前景。

　　择股的过程一半来自定量分析，考察股票的内在价值以及合理的价位区间，另一半来自定性分析，诸如上市公司管理层在业内的地位、分析师的评价等。在大概1000多家值得投资的公司里，Oakmark精选基金每年会重点研讨其中的500家，然后其中仅有1/3左右的公司进入基金最终考虑的名单。

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