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叶檀 每经评论员
管理层推动中国股市改革的决心已经明了得不能再明了，坚定得不能再坚定。从“国九条”开始，到国务院日前颁发《国务院2006年工作要点》要求年内基本完成股改，属于政策层面的大力支持；而从操作层面上，证监会穿上了快速旋转的红舞鞋，在半年时间内推出共计25批股改公司，总市值超过六成。
按理说，如此坚定的决心，辅之绝大的资金面的利好———如QFII看多A股市场，银行十几万亿元的巨额存款，M1、M2“喇叭口”缩小等———可谓万事俱备，可千三攻坚战却打得如此艰难。那是因为中国股市的东风未至北风未退。
所谓北风，即国有上市公司尤其是大型上市公司的预期并不明确。笔者有许多朋友都是坚定的唱多派，纵然他们有一千条理由，笔者仍然坚持认为，如果国有大型上市公司的预期无法明确，中小股民的信心也就无法真正建立。
这样说的理由，一是基于国有上市公司的份额足以起到定盘针的作用，一到指数卡位战，中石化、宝钢等公司的表现足以左右大盘。而这些央企的管理权、监督权、经营权尽在国资委，所以，相比证监会这个“二婆婆”，国资委才是左右央企大局的名正言顺的“大婆婆”。事实上，国企的股改方案如果不经国资委的审批是无法出笼的。
而国资委对于股改的态度表面支持实则颇为暧昧，《国资委关于国有控股上市公司股改指导意见》虽然早在去年6月就已出台，“积极、稳妥、有序”成为国企股改的口号。这一表态滴水不漏，但与证监会的急行军式的股改形成了鲜明的对比。
在具体的对价支付方案中，与证监会旗帜鲜明地表示维护中小股东的利益不同，国资委鼓励国有股东“采取多种有效方式，如派现、缩股、回购或增持股份、发放认股认沽权证、承诺以预设价格购买或出售股份、承诺以后年度分红比例等多种方式推进股权分置改革，也可以将资产重组与股权分置改革结合起来进行”。用侯宁先生的话说，是“鼓励国有上市公司以多种方式完成股改，而全然没有规定任何具体的对价基准”，如此“为自己预留调控余地，投资者则继续处于信息不对称的黑暗地带”，无怪乎有人严斥权证等对价方案是对中小股民的另类剥夺。有人还把对价支付与国有资产流失人为地捆绑到了一起，潜在地使对中小股民的对价支付丧失了法理与道德基础。此论一旦占据上风，股改推进将十分艰难。
而从实行的结果来看，国有上市公司股改又与管理层激励、国有上市公司重组、回购，以及垄断型国企这样的“优质”上市资源流失海外市场等诸多敏感问题纠缠在一起。可以说，哪个问题处理不好，都能使股改半途而废。目前国有上市公司回购正盛，不管对于央企利润会有怎样的利好，但有两个方面是必须密切关注：第一，在回购过程中是否会造成对中小股民利益的侵害；第二，回购是否会使垄断升级，使这些企业以及这些企业的掌管者通吃某一行业的市场。这两个问题如果被忽略，将会对投资者信心造成长期侵蚀。
证监会目前的做法是借了上级的快刀以斩股改的乱麻，问题在于，如果证监会本身的武器不够锋利，就会面临后劲不足的问题。
不管结果如何，笔者认为证监会致力于建立公平市场的努力是值得尊重的，他们不仅一再强调中小股民利益，而且从德勤、ST花雕等一个个的案例推进中国资本市场的规范化，中国改革的关键时刻需要“宁可十年不将军，不可一日不拱卒”的精神。
中国的资本市场发展十几年，从为国有股脱困开始，不能终于为国有垄断股埋单。股改说白了，是一个让中国资本市场从国企开始的政策市解套的过程，不应该重蹈覆辙。
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