叶檀：过紧的货币政策不合时宜

　　我们必须做出一个选择：是继续实行行政性的货币紧缩政策，使我们在摆脱通胀烦恼的同时，迎来经济下降的灾难？还是继续由政府借由新农村、社保等项目提供越来越完善的公共产品、公共服务，同时由越来越市场化的金融机构决定资金的投向，在提高生产效率的同时逐步降低通胀压力？

　　答案是后者。以经济下挫与行政配置资源的回归，来换取通胀率的下降，是得不偿失。

　　一些微妙的变化迹象正在出现。近日，央行上海总部在研究分析当前全国和上海的经济金融形势后，就进一步做好2008年上海市货币信贷工作提出了五个方面要求，其中第一条就是，"要全面理解从紧货币政策的内涵，把贷款规模控制和支持经济发展有机结合起来"。央行上海总部要求，金融机构要制订符合宏观调控要求的信贷规划，统筹自身、客户以及宏观经济整体利益在年度内均衡放款。

　　从国际货币环境来看，过紧的货币紧缩政策难以为继。

　　次贷危机在深化，虽然美国11日发布的《总统经济报告》对美国经济长期走势作出了乐观的判断，但承认在短期面临诸多不确定因素。这场危机的结束要依靠投资者信心的恢复，从而带动金融资本市场的活力。对次贷危机是否结束的一个简单判断是，美国的金融债券以及相关证券化产品，重新开始赢得投资者。缺少了金融这一中枢，其他行业再强劲，美国经济仍然"偏瘫"。

　　值得关注的还有欧洲央行与日本央行货币政策的变化。这两个重要的经济区经济衰退与通胀两种迹象并存，面临货币政策的两难选择。自二战后向来对通胀如临大敌的欧洲与日本今年不可能加息，欧洲央行行长特里谢2月7日虽然否认欧洲央行将追随美国联邦储备委员会、英国央行和加拿大央行减息的猜测，但他同时表示，欧元区经济正在放缓、经济的不确定性非常之高，央行将在今后几周密切关注所有的进展。欧洲央行态度在转变，实际上，欧洲的经济衰退已经让他们难以承受。日本同样如此，市场普遍预计日本在经济衰退压力下，08年将不得不降息。

　　在这样的背景下，中国一枝独秀地在加快人民币升值步伐的同时提升利率严控信贷，无疑是在作茧自缚。

　　强行紧缩的结果有三：一是金融资源难以配置到中国经济效率的主要增长企业上；二是使人民币资产成为世界投资洼地，外资银行与国际投资者成为享受中国经济成果的主流群体；三是在紧缩政策之下CPI因为经济效率的下降而继续攀升。

　　国内经济形势不支持过紧的货币紧缩政策。急速冰冻的货币政策对于中国正在转型的实体经济不是好事，我国的产业梯度转移，如制造业从东部转移到中西部，绝非一蹴可就。最可怕的情况是，在从紧的货币政策与提高成本的双重压力之下，东部大部分制造业破产或者转移，却没有转移到中西部，解决发展与就业问题，绝大部分转移到了东南亚等地。这在珠三角等地已现端倪。

　　这是以往的经济政策所造成的滞后成本。由于此前我国制造业的路径所限，大部分从农村转移出来的劳动力没有成为受到训练有素的产业大军，农村金融抽水机式地反哺城市，这使得绝大部分制造业劳动者与农村地区的经济，只能在低端徘徊。

　　值得思考的是，美联储降低利率到负利率却没有引发全民通胀风险，原因何在？

　　因为今天的货币发行与增长与资本市场息息相关，次贷危机使全球资本市场成为一个巨大的金钱焚烧炉，据标普统计，一月全球股市蒸发5.2万亿美元，以目前7.1841的人民币汇率计，相当于将沪深两市一笔抹杀还不止。资本市场早就成为调节货币的重要工具，而不必全部依托利率。

　　确实，CPI数据在继续升高，根据高盛预测的数据，今年1月份的CPI高达7.1%，但是，提升利率不是降低CPI的灵丹妙药，尤其是在汇率急剧上升的基础上，除非外管局有把握堵住所有贸易项下的漏洞，对资本项目的管制做到万无一失。这是不可能实现的梦想。

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