[第一财经日报]瑞银：谨慎对待可能的政策变化

　　文华财经（编辑整理 李欣）--据第一财经日报2月13日报道，产出减少、增长放缓、高通胀，加上企业利润大幅下降、持续的价格控制，伴随宏观调控信号模糊、全球经济放缓——中国经济在二季度将进入一种“摇摆不定”的状态。

　　　　尽管中期有很多理由看好中国，短期内还是应该先听一些“坏消息”，UBS亚洲区首席经济学家Jonathan Anderson在最近的一份报告中说。

　　　　通货膨胀高企只是短暂现象，年中通胀率将有所回落，紧缩政策不会持续太久，资产市场的波动不会波及实际消费和投资需求，利润依然在缓慢恢复，经济增长会放缓。但即使美国出现衰退，中国经济也仍会保持两位数增速。不过，在Jonathan Anderson看来，这些“好消息”在最近几个月内不大会发生。

　　　　近期最有可能出现的是这样一幅图景：产出减少、增长放缓、高通胀，加上企业利润大幅下降、持续的价格控制，伴随着宏观调控信号模糊、全球经济放缓——中国经济在二季度将进入一种“摇摆不定”的状态。

　　　　“如果上述大部分情形能够在年中消退，中国经济将经历一段短暂但非常剧烈的冲击，几个月内投资者恐怕很难对此有清晰的认识。”他说。

　　　　雪灾过后，经济可能不会马上“放晴”。在Jonathan Anderson看来，雪灾带来的经济后果会在2月和3月逐渐显现，波及工业生产、零售、农业产出以及运输费用等各个领域，并将持续整个一季度。4月中旬当一季度GDP增速数据出台时，人们会发现，与去年同期相比，一季度的经济增速明显放缓。

　　　　南方的暴雪加上美国经济下滑，Jonathan Anderson认为，两大“灾难”实际已经导致“紧缩”政策的沉默，不过，另一方面，由于供应短缺，1月和2月的通货膨胀率却很有可能保持高位，甚至跃上新台阶。“投资者需要对难以预料的政策变化保持谨慎”。

　　　　他认为，央行还会继续上调金融机构的法定存款准备金率，但实际上这与“紧缩”已经无关。近期推出的限价政策将持续一段时间，意味着短期内煤价上涨、电价相对固定的情况将至少持续几个月。

　　　　不仅如此，Jonathan Anderson认为，2007年对于中国的企业来说是利润转折点，整体同比利润增长率超过40%。在重工业板块，利润增长更快，这些因素驱动了去年的市场。不过，如果除去大约占到15个百分点甚至更多的股票投资收益，则意味着即使企业利润以正常速度增长，股票市场走弱也很有可能导致企业同比利润增长接近于零，而这一情形有可能在今年上半年出现。

　　　　关于股票市场，Jonathan Anderson称，中资股的确比以前便宜了，但即便是在A股和香港股市的中资股遭大幅抛售之后，与亚洲地区其他股市相比，自2006年中期起，中资股涨幅依然遥遥领先。根据UBS股票策略部测算，目前中资股仍比周边市场股市高估了近15%。