意外加息的意料之中

　　禹刚

　　多位金融机构的分析人士昨日听到央行再度加息的消息，第一反应是“怎么这么快”？虽然在CPI等宏观数据继续高企的背景下，市场一直在等待央行的下一次加息，只不过这次的时机有点出乎大家意料之外。那么，意料之外我们又应该读懂哪些意料之中的政策信号呢？

　　通胀形势逼人

　　今年以来，央行已经加息4次，算上利息税下调15%，一年期存款利率已提高约1.8%。而昨日距上一次7月20日的加息只有1个月，打破了此前三次的加息频率至少隔两个月以上的常态。

　　政策打破常规，突如其来，有何“弦外之音”？至少，我们应该听出来，通胀已经形势逼人。尽管目前对通胀与否还有争论，但政策已经作出回答。

　　7月份的CPI创下十年新高，8月已近月底，物价方面却依然未见令人轻松的消息出来，倒是楼市和股市依然高歌猛进。前者在7月份的淡季还涨了7.5%，后者更是攀上5000点指日可待，资产泡沫又见端倪。

　　再加上，7月固定资产投资保持在27.6%的高位，广义货币（M2）同比增长高达18.48%，这为未来12至18个月的通胀又埋下了助推器。

　　在申银万国经济学家李慧勇看来，“政策信号不能不重视”，他认为央行在加息通知中明确表示要“稳定通货膨胀预期”，这样侧面反映出当前通胀的压力已经很迫切。

　　此外，昨日加息中的存贷款步调不一致，前者为27个基点，后者为18个基点。而这一点，我们应该“听”出来的是，政府不希望频度过快的加息影响到经济的正常运行。上调

存款利率27个基点，是为了抑制通胀，而贷款利率一方面上调，是为了抑制货币过多投放和信贷过快增长，另一方面上调幅度低，则是考虑经济正常运行节奏，避免频度过快反而严重影响实体经济。

　　流动性压力未必会减轻

　　同样的，在政策出台之外，我们也能感觉到货币当局的担心，即随着人民币和美元利差缩小，以及次级债风波使得内地市场产生避风港般的吸引力，未来国际资金流入的压力增大，如果这样，未来流动性过剩的压力依然严峻。

　　从无风险收益率的角度来看，当前美国10年期国债收益率约4.6%，我国10年期国债收益率约4.25%，相差仅50个基点。如果人民币年升值幅度达到5%，则国际资金可能更大规模流入我国，增大央行回收流动性的难度。

　　不过，以稳定币值为首要目标的央行，在通胀有可能大兵压境的情况下，加息是必要而且是重要的武器。对于投机资金流入和外储快速增加造成的流动性过剩，则采取加强监控防范措施，加大鼓励外汇流出力度。日前外汇局试点个人直接投资境外市场，即是一例。

　　货币政策独立

　　最近由于次级债风波，美欧日等央行都在大力放松银根，中国为何此时突然加大紧缩力度？

　　其实，这也正是各国央行货币政策独立性的反应。美欧等央行是因为投资者和金融机构风险偏好逆转，市场流动性突然干涸，从而被迫注资甚至减息。但国内宏观经济所表现出的却是：物价连连攀高，货币信贷投放过快，经济由偏快转向过热，在这样的情况下，央行的加息针对的是国内经济运行。

　　另一个例子同样可以说明，2003年之后，美联储开始了升息周期，而当时国内出现

通货紧缩的迹象，因此央行当时采取了宽松的货币政策。

　　不过，从下一步政策取向来看，央行的政策趋向于“先发制人”，尽早预防，汇丰银行经济学家屈宏斌认为，更多的紧缩政策包括：下半年还会上调2至3次存款准备金率；1.55万亿元特别国债逐步发行；控制银行向

房地产企业和其他特定行业发放贷款；对非FDI投资更严格限制，鼓励外汇流出等。

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