银行有了钱太多的压力 流动性陷阱表象的背后

　　解放日报记者 陈春艳 解决流动性困境最根本的办法在于给储蓄资金找到新的出路。这一方面有待于资本市场的成熟，另一方面也有待于保障体系的完善，让人们没有后顾之忧。

　　经济学上所说的“流动性陷阱”，是指名义利率很低甚至接近零的情况下，人们依然源源不断地把钱存入银行，快速增长的储蓄总量无法通过金融机构转化为企业投资，导致银行“流动性过剩”。就像一个陷阱一样，利率怎么低，存款投入还是不断。

　　目前，人民币一年期存款为2.25%，而居民消费价格指数(CPI)为1.7，如果扣除利息税的影响，人民币存款的名义利率已经接近于零。央行最近披露的数据却显示，截止到2005年底，金融机构人民币各项存款余额同比增长18.95%，而同期金融机构人民币各项贷款余额同比增长12.98%，两者增速差距达到6个百分点，存贷差已经超过9万亿元。

　　流动性过剩迹象已经出现，银行业首当其冲地感受到了资金运用的压力。但更值得关注的，是这一现象所折射出的宏观经济运行的一些新问题。

　　投资减速

　　流动性过剩的背后，折射出投资需求减速后的潜在风险。

　　中国公众对于储蓄的偏好由来已久。数据显示，截至去年底，居民储蓄的规模已经突破14万亿元，居民储蓄率高达40%。而且利率的变化，对这种偏好的影响一直不是很大。

　　不过，目前银行体系中出现的流动性过剩压力，更多的是来自于企业部门，即企业存款快速增长，而企业贷款增长却开始减速。在过去一年中，非金融性公司存款增加1.99万亿元，而同期非金融性公司及其他部门贷款增加2.02万亿元，两者差距仅300亿。这意味着，银行系统难以通过对企业贷款，来消化居民储蓄稳定增长产生的“流动性”。

　　投资增速放缓，正是导致企业存贷款走势变化的主要原因。当宏观调控政策效应逐渐显现后，市场普遍预期中国经济将进入一个增速放缓的周期。在这种背景下，一方面，企业投资、特别是过热部门的投资冲动明显降温，企业不但贷款需求下降，而且手中的余钱也变成了银行存款；另一方面，由于银行“亲经济周期”的特性，在没有行政干预的情况下，银行依然会主动坚持“紧信贷”的政策。这意味着，在投资增速放缓的时候，供需双方对于贷款的热情，都处于下降期。事实上，在居民个人贷款中，也出现类似的趋势，央行上海总部的调查显示，尽管上海居民购房意愿回升，但“贷款买房”的意愿却在继续下滑。

　　汇改压力

　　这一状况的出现，与正在逐步进行的

人民币汇率形成机制改革有着密切关系。尽管自去年7月21日以来，人民币一直在小幅升值，但在各种因素的刺激下，中国的外汇储备依然以迅猛的速度增长，突破万亿大关指日可待。在强制结汇的政策环境中，巨额且不断增长的外汇储备，迫使央行必须发行超过国内经济需求更多的基础货币。在投资增速放缓，银行普遍紧缩信贷的背景下，中国经济出现“宽货币、紧信贷”的格局。

　　瑞银集团亚太区首席经济师安德森认为，目前中国出现的流动性过剩，主要就是基础货币增速和贷款增速不一致造成的。在2005年，金融机构贷款增速接近13%，然而基础货币增速却达到18%，货币增速远远大于信用扩张的增速，自然导致更多的货币变成最终在银行沉淀的储蓄，使银行体系出现流动性过剩。由于

人民币升值预期一直没有消除，各种海外资金一直以各种渠道变成人民币进入国内金融体系，在房市、股市不景气的背景下，国内投资渠道的缺乏，利率低但稳定可靠的银行储蓄成为这笔资金的重要流向。

　　通缩信号

　　这种“宽货币、紧信贷”的局面，将在2006年继续延续。

　　银行业出现流动性过剩是一个信号，向人们传递出投资降温可能引发的通货紧缩难题。经济学家樊纲日前在沪发表演讲时警告说，由于过热时期形成的产能超过需求增长，引起价格下降、企业利润下降，并由此导致投资热情下降，又反过来造成需求进一步下降，形成通货紧缩的循环。他甚至预计在今年第二季度到下半年就可能出现这样的恶性循环。因此，对于目前的宏观政策来说，保持投资在一定幅度上的稳定增长很重要。

　　安德森预计，银行的流动性过剩问题，已经引起央行关注，因此基础货币的供应会慢下来，估计正常情况14%-15%左右。使货币和信贷取得某种程度的平衡。但也有专家认为，要实现这种平衡，并非易事。在目前的环境下，外汇储备对于基础货币增长的压力并未减弱，而央行采取的对策，目前是通过在货币市场发行央行票据，回笼过多的货币，以减少流动性。但与此同时，为了提高海外热钱流入的成本，央行必须维持货币市场的低利率，也就是说，维持货币市场处于一个资金相当宽裕的环境。

汇率改革，客观上需要“宽货币”的环境。

　　解局困境

　　维持投资一定程度的增长，提高热钱进入的成本，摆脱流动性过剩，似乎都指向一个解决方案：降低利率。然而，以目前的人民币低利率水平，这种可能性微乎其微。

　　樊纲认为，问题在于该加息的时候没有加。在2004年10月央行采取加息措施后，尽管当时市场普遍预测中国即将进入加息通道，但事实上除了房贷外，利率水平并没有发生变化。加息行为之所以昙花一现，樊纲认为主要是受制于各种利益集团的压力，比如“加息不利于股市复苏”等观点的影响，但事实上，中国股市的问题并不在于利率太高，而是其他原因造成的。但正是这些压力，该加息的时候没有加，导致现在该降息的时候也就没有空间了。

　　不少经济学家指出，解决流动性困境最根本的办法在于给储蓄资金找到新的出路，也就是通过别的渠道运用于企业，而不是变成银行存款。这一方面有待资本市场的成熟，另一方面也有待于保障体系的完善，让人们没有后顾之忧。央行上海总部披露的一份调查显示，居民为得到利息的储蓄动机仅占9.84%，而教育费、养老费用、预防意外三项预防性储蓄动机合计为51.5%。但是，这些条件的成熟，决非指日可待。

　　不过，直面这种压力的商业银行业，很可能形成一种创新的动力。除了信贷外，银行资金运用渠道相当有限，主要用于购买银行间市场的债券，但由于大量资金进入这一市场，导致市场资金相当宽裕，市场利率不断下滑。这将迫使银行开辟其他的资金运用渠道。在流动性过剩的持续压力下，中小企业贷款，可能会引起更多商业银行的兴趣，而对于放开银行资金进入各类投资市场限制的呼声，也会越来越高。

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