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特约评论员 那复祺
近日，有关人民币升值的讨论不绝于耳。迈德利环球顾问公司(MedleyGlobalAdvi-sors)近日发布了一篇报道，其中认为农历新年后中国将重新估价人民币，预计人民币将升值5%左右。这篇分析报道促使投机商在海外的“无本金交割远期外汇交易市场(Non-Deliv-erableForwardExchangeMar-ket)”上积极购买人民币，从而导致了市场上人民币未来价格上扬
了1%。与此同时，一直走势疲软的港币(兑美元汇率)也在上半周有走强的表现。
那么，究竟这些传言是否可信？那些投机商们是否出于担心自己的仓位，因此导致了这些消息的传出？
从文章的附图上就可以看出为何有我们如此的观点。如果我是一个在人民币市场上的投机商，我个人就会对近期美元和人民币的利率非常担心。
为了可以更好地说明这些忧虑是从何而来，首先需要澄清一些技术性问题。
开设人民币的投机仓位(买空)是以借来的美元作为投资资金。一个典型的对冲基金会借入美元，然后再将美元转换成人民币或是人民币国债。为此，对冲基金将会支付美元利息，同时收入的是人民币的利息。他们希望的就是在某一时间，人民币的未来价格(人民币兑美元)会升高。而如果一旦实现的话，他们就会从中收益……他们将抛出人民币，同时换回美元，从而结束他们美元贷款仓位。这样的话，他们的仓位就会最终以盈利结束。
但是，如果在很长一段时间内人民币没有被重新估价，那又会发生什么呢？
其实，最关键的一点就是利率了。如果美元利率比较低，而人民币利率较高的话，那么对冲基金等得起。他们可以保持现有的仓位，守上一段日子。
参考一下我们的附图，图中数据分别显示了2003年到2005年美国和中国1年期利率的走势。假设有一个对冲基金在一年前借入美元，付出的美元利息在当时是2%~2.25%。而同时，他们又将美元投资在人民币上，在那儿他们收到的利息是3.3%~3.9%上下。那么，由于之间的差价是正数，这也就意味着他们是有利可赚的。显而易见，如果人民币不升值的话，这些对冲基金也可以守得住他们的投机仓位一段时间。因为即使人民币没有被重新估价，他们每年也能净赚15%。
现在我们再来回头看看附图所显示的最近的数据。从图上可以看到美元利率开始向上走，而近来人民币利率有下跌的趋势。同时值得注意的是这些日子，两者之间的价差成了负值。这就意味着，对冲基金的付出高于他们的收入。在这种情况下，如果人民币再没有被重新估价的话，他们就会赔钱了。
这会不会就是他们担忧的重要原因呢？
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