适时调息不宜迟疑

　　立刻注册新浪免费邮箱，激活1G空间

　　前一时期的宏观调控较多采用行政手段，其有效性毕竟无法与利率工具相比，在当前温和调息仍是必要选择

　　□ 胡舒立/文

　　9月以来，利率调整再度成为业界关注的焦点。虽然仍可听到来自各方的疑虑之声，我 们有种种理由认为，央行适时加息是稳定宏观局势、避免金融风险的最佳选择。选择加息，不应再迟疑了。

　　加息最直接的目的，是应对包括未来预期在内的持续负利率。8月份，CPI(消费者价格指数)继续保持在5.3%的高位。这一数字显示真实存款利率已为负值，而真实贷款利率接近于零，均达到去年11月以来的最低。目前国际组织普遍估计今年底到明年的通货膨胀率在4%5%。如不加息，则将维持长期实际负利率的情况。因此，适时上调利息，有助于控制宏观经济的风险，正是遵循市场经济规律的明智之举。

　　所谓负利率，在现实生活中是指借钱比存钱来得划算。在当前中国，去除通货膨胀后的真实利率正是这种情况。例如目前20年房地产抵押贷款利率为5.04%，低于通货膨胀率。面对这种世界上仅见的房贷负利率，加之存款利率呈实际负值，当然会吸引理性的投资者进入房地产市场。今年以来，房地产销售价格指数上升高于通胀率，国有商业银行吸收储蓄的增幅连续出现同比下降，正是资金价格扭曲的表现。

　　当然，中国前一时期进行宏观调控时，压缩房地产业的贷款确是重点之一。但只是减少了未来供给。而在资金价格继续扭曲的情况下，投资者预期将来供应减少，必然增加当前需求，这只能使短期资产泡沫加剧。只有适时调息，包括存款利息和按揭贷款利息，才能抑制房地产投机性需求，减少泡沫及未来泡沫破裂引致的风险。

　　经济学家在表达对于负利率的忧虑时，很关注一种被称为 “金融脱媒”(disintermediation)的经济现象，即资金体外循环。房地产市场投机是一种脱媒，但脱媒并不限于此。数据表明，2004年17月，固定资产投资同比增长31.1%，而同期人民币贷款仅增长15.5%，充分显示投资已不依赖于银行贷款。这种现象已经带来了金融的系统性风险，直接影响了货币政策的目标实现。而以非法集资为极端的体制外融资活动苗头重现，更在直接威胁金融与社会稳定。

　　自去年下半年经济渐次升温以来，加息是部分学者专家们久有建言的市场化宏观调控手段。而对于加息的疑虑，主要表现为对汇率压力下热钱涌入的担忧，也有维护银行贷款质量的考虑；时至今日，加息会不会因手法过重导致经济硬着陆又成为主要担忧之一。

　　我们觉得，这些疑虑可以理解。然而，今年9月21日，美联储已经第三次调息，联邦基金基准利率由1.5%调升至1.75%，市场普遍预期至明年中美元利率将回复至3%4%的“中性水平”，即便人民币汇率更大的灵活性近期仍不可及，国际环境给中国预留的加息空间已然越来越宽。

　　至于加息可能导致企业或个人偿贷能力降低，国债市场风险上升，进而影响金融资产特别是银行资产质量等一连串担忧，则是个较为复杂的问题。应该承认，加息本身并非一剂服后通体舒泰的灵丹妙药，也是有副作用的。如果贷款者或是债券持有者本身缺乏利率风险控制，加息也可能给经济带来冲击。但是，其一，市场对加息早有预期，不少风险已被提前消化；其二，纵使有冲击，也应当与负利率状态继续存在所招致的宏观风险相比较，两害相权取其轻。负利率所导致的资源配置错位，长期看必然带来更多不良贷款；脱媒现象导致存款流失，贷存比上升，影响偿付能力，从根本上危及银行稳定，由此酝酿的金融风险才是未来真正值得担忧的事情。利率政策应首先应对宏观风险，而万不能将部门性考量置于系统性稳定之上。

　　谈到“硬着陆风险”，应认识到，行政手段更易引发此类风险，而以加息的市场化手段代替行政措施，正是提高宏观管理效率、降低硬着陆风险的最佳选择。

　　今年9月22日，亚洲开发银行驻中国首席代表布鲁斯莫利在亚行《2004亚洲发展展望更新版》新闻发布会上提出建议，认为中国应当加息以避免负利率，并主张渐次加息而非一步到位(gradual adjustments instead of shock adjustments)。国际金融机构如此明确的意见，也可以给人以启示。当然，具体何时加息，如何加息，当由央行通过权衡作出审慎选择。但利率政策的拐点即将出现，也应当出现了。■

　　相关专题：

　　《财经》杂志封面秀

《财经》杂志2004年10月04日刊目录 www.caijing.com.cn
封面文章 黑龙江乡权改革 为何取消农业税？ 农村税费改革大事记 韩俊评论：推开配套改革要有周密政策设计 时事报道 刘源谈中国精兵之路 美国总统大选观察（三） “诚实的错误” 观点评述 王君论农信社改革须激励兼容 [评之评] 省联社垄断酝酿道德风险 经济全局 深圳国资管理体制变革 香港力图拓展人民币业务 癌症村落 评论·中国经济 房子不爱GDP 评论·海外经济 浮动汇率一石二鸟 市场与法治 工会主席被工人告上法庭 [法治建设] 委托理财司法解释难产 反垄断立法迷雾重重 [法治·要闻]聚龙花园高层财经人士维权 资本与金融 汇金公司“探路”金融资产管理 爱建信托总经理马建平下课 政府应如何“救市”？ 创新性基金产品LOF登场，ETF渐近	财经观察 适时调息不宜迟疑 [沪深股市] 缘何反弹？ [香港股市] 市场不能承受之升？ 产业纵深 谁领跑“后哈啤”时代 中电国际缩水上市 专访电监会副主席邵秉仁 《“金元帝国”调查》发表之后 公司透视 五矿向贸易资源结合型企业转型 复星公开财务状况 [焦点] 中央军委实现新老交替 [外刊聚焦] 日本在联合国的梦想 [边缘] 权利· 权力· 自由 [背景] 郑州户籍新政暂停 财经专栏 [随笔] 老之“尊”“卖” 慎行最低工资制 [逝者] 艾迪·亚当斯 [新闻分析] 透视央行人事调整 [商事．现场] 肇庆市长邓耀华去职

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈频道，欢迎访问新浪财经新评谈频道。