凌鹏：宏大叙事的雄文 对几个月短期投资作用待商榷

　　宏大叙事的陷阱

　　原创： 凌鹏 来源：凌鹏的策略随笔 

　　最近频有雄文刷屏，宏大叙事而又言辞凿凿。在我做研究的漫长生涯中，多次阅读过此类文章，甚至还自己操刀写过。对于培养宏观思维、全面思考问题，无疑是有用的，但在投资的过程中，特别对于几个月的短期投资，作用值得商榷。

　　首先，很多雄文都只是过去事件的总结，并不代表未来。例如流浪一文中的“国进民退”在资本市场早有体现，并不是新近的趋势。过去十二个月，代表中小票的深圳综指、中小板综指、中证500和中证1000等指数，除了2018年3月小阳外，全是月阴线，这是极其极致和罕见的。现在，你愿意赌趋势延续还是缓和？事实上，当前发生的事情是2015年年底的中央经济工作会议上政策的自然结果，但当时哪有那么多前瞻性的文章？并且，如果当时真有这么前瞻的判断，估计会错过过去两年的白马行情。这一点我在《宽体策论》的若干文章中反复提及：过于前瞻对于操作并无益处，很多时候股价和事实的偏离会很远、持续的时间会很长。例如当年的乐视和蓝标都曾经是牛股，当年牛市的皇冠“互联网金融”现在沦为人人喊打的“小贷公司”。以致于索罗斯说：整个金融史都是由一个个骗局构成，你要做的只是在骗局揭晓之前参与，揭晓之后离开或者反手做空。

　　其次，逻辑正确，但数据不准确。例如债务周期，从繁荣到泡沫到破灭再到萧条，这诸如一年四季，再正常不过。但是问题是一国的债务水平是很难被衡量的，特别是中国这种宏观数据严重缺失的国家。而国与国的横向比较更是麻烦，像中国这种国有体制或者之前日韩这种类“株式会社”的财阀机制，隐形债务水平显然更高。2011年地方融资平台初露端倪，一大型公募曾给主要卖方发委托课题，最终集合所有卖方研究断言：中国的杠杆率太高，已到瓶颈，没有空间，最晚2013年集中爆发。可现在都2018年了，债务问题还没有集中爆发，而且2016—2017年杠杆率明显又上升了一大截。2006年我初入行的时候，市场盛行用“人口红利”来解释当时的牛市。我入行的第一份报告就是计算中国的人口红利拐点，可是利用世界银行、中国社科院和其他机构的原始数据，抚育率拐点的年份差别很大，从2008年到2020年均可，而拐点的最终认定可能视报告的主旨而定。

　　最后，事情会发生变化。马克思很早就断言资本主义的内在矛盾导致其丧钟不远了，但是这么多年过去了，资本主义内在也发生了很多修正，贫富差距并未扩大、阶级矛盾也有所缓和。但这并不意味着马克思当年论断和逻辑的错误，甚至正是因为其正确导致大家采取了相应措施去修正。所以历史的发展并不是线性的，一开始正确的判断后面也有可能在结果上错误。例如中国的产能过剩，从90年代结束短缺经济就一直存在，但是这么多年随着需求的阶段性爆发，时不时会出现“煤电油运”全面紧张。

　　所以，科学分析的正确性不在于其逻辑和数据有多么完美，而在于其衍生的推论能否在现实中不断观察到。如果其推论不断被证实，那理论暂时可以被接受，而一旦推论被证伪，理论也就错了。这恰恰就是伟大的波普尔“证伪哲学”的核心部分，而索罗斯基于此创造出其独具一格的投资模式。

　　历史长河，流向何方，少有人知晓。即便渊博、深邃、智慧如芒格、巴菲特和霍华德·马克斯都不会轻言“预判”，而现在人人都是宏观专家、人人都是中美问题专家、人人都看清了中国未来三十年的国运，这可能吗？

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责任编辑：石秀珍 SF183