投资中的“人性弱点”-- 行为金融学

来源：保银投资

行为金融学是金融学分支中的一个“新兴”学科，融合心理学，旨在研究金融市场的非理性行为和决策规律。与传统金融学中著名的“有效市场假说”主张的“理性人”前提不同，行为金融学认为，“人并非理性”或者说是有限理性的。投资者的心理因素会影响其投资决策，继而影响到股市价格形成机制和价格表现特征。

最后通牒游戏 --- 经典的行为金融学实验一定程度上验证了“人并非理性”

A和B两人分100元。分配方法是：A提出具体的分配方案，B表决是否按照方案分配。如果B同意，那么就按提出的方案来分；如果不同意的话，两人将一无所得。

根据理性人的假定，A无论提出什么方案给B—除了将所有100元留给自己而一点不给B留这样极端的情况，B只有接受才是理性的决策，因为B接受了至少还有所得，而不接受将一无所获，当然此时A也将一无所获。

此时A给出的方案应是留给B非常少量的钱，比如1分钱，而将99.99元归为己有。B接受了还会有0.01元，而不接受，将什么也没有，因此B会同意A的方案。这是根据理性人的假定的结果，而实际实验下来，绝大多数人都不会接受理性的方案，愿意付出成本(什么也得不到)来惩治对他们提出“不公平”分配方案的人，由此得出并不是所有人希望最大化现金收益。

人们在实验中非理性的行为也存在于资本市场。A股的自然人投资者队伍超过1.7亿人，其中95%以上为中小投资者，并且这一群体在A股市场中的交易活跃度占据最大的比重，占据整体股票成交额80%至85%之间。其中不少“散户“投资者对于自己投资水平存在一定程度的认知偏差，尤其是在牛市，由于不知道为什么自己赚钱，认为自己和专业投资者的水平不相上下，经常会做出偏离理性的决策。资本市场的决策主体是人，无论是散户和机构，市场监管者是人，市场直接融资者背后也是人，因此都会面临“有限理性”的挑战。

“有限理性”的挑战同样也存在于基金投资，过程中投资者往往容易追涨杀跌，难以获得理想的投资收益。行为金融学中的羊群效应就是背后的一大原因，简单理解就是“跟风”，投资者容易被主流信息引导，将基金的热度或者短期业绩作为评判标准。羊群效应很容易让人联想到“散户”，但管理产品的基金经理也是人，在市场参与者机构化的趋势下，羊群效应同样应用在他们身上。特别是在市场普涨的时候，更加让人难以分辨产品亮眼的成绩是否来源于可持续的“阿尔法”还是羊群效应带来的“贝塔”，因此这也是为什么经历过牛熊考验的基金产品是“理性”投资者眼中的香饽饽。

投资就是一步步克服人性的弱点，挑选基金亦是如此，选择爆款不一定会推动基金净值上涨,但一定会推动基金规模的增加。正如巴菲特所说，只有当潮水褪去后才知道谁在裸泳。

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