中泰期货私享汇

中泰期货研究所

私享汇，取自“思想”谐音，属于中泰期货研究所近期打造的全新研究产品系列。报告内容来自研究所内部行情讨论，记录各明星分析师对宏观和商品走势的看法。本系列报告每周分享一次，敬请关注。

张月

宏观经济与金融期货 高级分析师

从业资格号：F03087913

投资咨询号：Z0016584

联系电话：13472807758

公司网址：www.ztqh.com

中泰期货研究所公众号:ztqhyjs

正文

宏观金融

张月（从业资格号：F03087913；投资咨询号：Z0016584）

国内：上周国内公布了外贸、通胀以及金融数据，客观来看三项数据整体给到的经济增长信号较为中性，内需修复信号较大程度上不及市场预期，伴随传统经济需求旺季窗口临近，后续国内经济复苏成色验证过程或将打开。具体来看：外贸方面，据海关总署披露，按美元计价，今年前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，下降8.3%。其中，出口5063亿美元，下降6.8%；进口3894.2亿美元，下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，扩大6.8%。出口地区结构来看，我国对美国、欧盟以及东盟出口同比增速分别为-21.8%、-12.3%和8.3%，对美出口同比跌幅继续扩大、对欧出口同比跌幅负向收窄、对东盟出口同比继续正向扩大；出口产品结构上，原材料出口同比增幅扩大，汽车链条中间品出口需求改善而劳动密集型商品出口同比由正大额转负。进口同比跌幅的继续扩大方面价格贡献度能够解释一部分但是也显示出内需疲弱压力。通胀方面，中国2月CPI同比增速较上月回落1.1个百分点至1%（明显低于预期），环比则下降0.5%。PPI同比降幅较上月扩大0.6个百分点至-1.4%，基本符合预期，环比持平。从CPI各分项贡献度来看，食品项尤其是猪肉和鲜菜对CPI同比以及环比拖累明显，当然其中春节错月效应解释度明显偏高，但是核心CPI的同步弱势表现一定程度上也显示出内需疲弱压力。金融数据方面，2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%；当月新增3.16万亿元，比上年同期多增1.95万亿元；M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%；M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%。可以看到社融总量超预期，同时结构上主要贡献分项为人民币贷款、政府债券以及未贴现银行承兑汇票，政府债主要是财政政策靠前发力支撑，符合市场预期，人民币贷款结构上企业单位贷款为关键性支撑，当月企（事）业单位贷款总量增加1.61万亿元，其中短期贷款增加5785亿元（同比多增1674亿元），中长期贷款增加1.11万亿元（同比多增6048亿元）；居民部门贷款绝对值不高但是低基数影响下边际贡献放大，当月住户贷款增加2081亿元，其中短期贷款增加1218亿元（同比多增4129亿元），中长期贷款增加863亿元（同比多增1322亿元），居民端短贷增加较大程度上反映出疫情防控政策放开后服务型消费V型修复以及以价换量政策下汽车端消费同环比增速明显贡献，而中长期贷款端尚未出现明显起色，一定程度上显示出地产端实际增量需求尚未有效修复，这与地产后端销售二手房成交明显好于一手房成交结构相一致。此外，流动性结构上，当月广义与狭义流动性延续背离趋势。一方面，广义流动性盈余（M2-社融）小幅收窄0.2个百分点至3.0%。但是由于贷款需求回升带来存款高增、银行缴准压力加大进而狭义流动性收紧，可以看到年后资金利率中枢有所抬升。此外，货币活化度有所下降，“M2-M1”增速剪刀差大幅走阔1.2pct至7.1%。

海外：上周美股公布非农数据，2月份美国新增非农就业人数录得31.1万、劳动参与率较上月抬升0.1个百分点至62.5%，超市场普遍预期，失业率较上月抬升0.2个百分点至3.6%、平均时薪同比录得4.6%，低于市场普遍预期。同时1月份新增非农就业终值较初值下修1.3万至50.4万人。整体来看美国2月份就业数据喜忧参半，从回升的劳动参与率以及失业率来看美国再度加速加息预期或有修正，同时近期硅谷银行/纽约州Silvergate银行流动性风险事件仍在发酵，尽管之前美联储主席鲍威尔在国会证词中发言偏鹰，但是我们预期3月份美联储加息步伐或维持25BP。再说美国硅谷银行风险事件，目前市场上对该事件关注度极高同时宏观分析热度也极高，整体来看事件触发原因在于该银行“短债长投”，美联储过山车式快速加息导致长久期债券投资浮亏明显放大，而集中挤兑导致浮亏兑现并带来更深层次的资金负面反馈风险，考虑到政策层已经介入并表示要防范风险感染同时该银行客户结构较为集中且资产损失有限，单一事件所带来的系统性风险整体可控，但是仍然需要防范蝴蝶效应可能性，落地到资本市场，上周后面两天美股出现急跌，尤其是受该事件影响最为直接的银行以及科技板块，同时美债收益率同步下行明显，市场开始交易金融风险放大背景下美联储货币紧缩“提前刹车”可能性，事件发生后3月份美联储加息50BP预期快速回落至不到10%，同时掉期交易显示终端政策利率预期从5.7%回落至5.11%，最后一次加息从9月份提前至6月份。

聚焦股指期货，基本面角度，月度经济数据显示内需修复效率偏低，两会政策落地中规中矩，经济复苏预期持续增强而经济复苏现实高度仍有待评估。估值角度，当下A股市场各关键性指数估值多数处于5年以及10年窗口的均线以下位置；资金面角度，存量市格局持续，北上资金近期流入节奏有所放缓。短线来看，上周公布外贸、通胀以及金融数据整体相互印证内需修复效率不及预期，数据空窗期结束后国内经济成色伴随传统旺季到来开始逐步验证，从两会政府工作报告来看总量层更多预期国内经济恢复性增长而非刺激性增长，市场投资者需要更多关注后续地产以及消费复苏成色以及出口下行压力，同时上周海外硅谷银行挤兑以及Silvergate银行危机等事件持续发酵（后续金融风险联动效应仍待考量），美股市场风险偏好骤降，短线来看A股市场各关键性指数阶段性调整风险难言已经释放结束，建议投资者维持谨慎防御态度对待。中长线来看，我们认为2023年A股市场核心逻辑在于分子端盈利改善所推动的估值修复，同时分母端在国内流动性维持整体宽松态势而海外流动性持续紧缩预期回落背景下不对估值形成负面制约，那么本轮估值修复行情的高度较大程度上取决于国内经济基本面的复苏强度，预期交易过去之后经济修复成色需要接受市场考验，我们对期指中长线持谨慎乐观观点，持续关注指数低位战略配置价值。（风险提示：海外金融风险持续放大地缘政治风险骤升人民币大幅贬值）

李荣凯（期货从业资格：F3012937；投资咨询资格：Z0015266）

国债期货方面：从数据来看，空窗期结束上周公布了外贸数据、通胀、金融信贷数据，其中外贸和金融带信贷数据好于市场预期，通胀数据低于预期。叠加高频数据有所走弱，汽车销量同比大幅下降发酵，市场继续沿着5%的目标增速转向交易弱预期，国债期货明显上涨。此外，上周末市场关注热点集中在硅谷银行陷入流动性危机并闪电破产，受此美国股票银行股大幅下跌，市场出现一定避险情绪且外围市场传染到国内，权益走弱进一步增强了债券表现。与之相伴的是，避险情绪叠加美国失业率小幅上升，市场对于未来加息又有所回落。根据目前情况，周一亚洲盘前美国财政部、美联储、联邦存款保险公司发表联合声明，宣布对硅谷银行倒闭事件采取行动，从3月13日周一开始，储户可以支取他们所有的资金。受此影响市场情绪明显回暖。复盘上周表现，债券走势尽管强于我们预期但也相对合理，T2306合约贴水利差修复，技术走势强于国债期货指数也不算超预期。但国债现货仍然是横盘收益率在2.85%-3%之间运行，10年国债期货指数也尚未突破。往前看，我们认为经济底部复苏路途有波折可以理解，关键指标上还没有让我们动摇对复苏方向判断。往前看我们认为，债券做多的性价比较低，还是要保持放弃小波动寻机做空的思路。（风险因素：海外风险事件传染避险情绪再次升温）

生鲜商品

朱殿霄：（从业资格号：F3079229 投资咨询号：Z0018269）

我们认为二月现货价格显著反弹的原因为“生猪供应断档”、“消费市场快速恢复”、“供应端市场情绪逆转”三方因素叠加共振的结果。但随着时间进入三月份，上述因素都发了显著的边际变化：

第一，生猪供应断档的影响开始走弱。综合官方数据和涌益、钢联等多方数据，2022年3-4月份能繁母猪存栏处于低位，对应2023年一季度生猪理论供应量偏低，但从2023年3月份开始生猪理论出栏量开始边际增长，意味着市场供应压力增加；第二，下游猪肉消费继续增量有限。春节后国内消费市场火爆，但是消费边际波动最大的阶段已然过去。在季节性约束下，短期继续边际改善的空间不大，因为复产、复工、复学已经完成，餐饮、旅游、商务活动已经恢复，未来消费继续边际增长的空间不大。特别是从近期日度屠宰量、膘肥价差走势等指标看，下游猪肉消费甚至有边际走弱的迹象；第三，供应端挺价情绪开始显著松动。在供应偏紧这一大背景下，包含压栏惜售、二育入场等行为在内的市场情绪推动了2月现货价格的上涨，但随着价格重心的抬升，惜售群体的认卖度会缓慢提升，二育群体的入场积极性也会逐步衰减。因此，从供应基本面和供应情绪面的边际变动看，市场继续大涨的动力已经开始走弱，情绪因素甚至已经转向了压制价格下行的力量。

因此，支撑2月现货价格上涨的核心因素都已松动，可以用来解释近期现货价格的快速回调。但是，目前现货价格已经开始试探15关口，短期会不会继续大幅下跌呢？我们倾向于短期现货仍有支撑，主要论据如下：

第一，断档边际走弱，但尚未消失。官方能繁母猪数据自2022年5月开始增长，但增长的幅度较小，这意味着虽然理论供应量有增加，但并不足以导致极大压力；第二，今年二育的体量并不大，对近期价格冲击的可持续性不强。经过去年的折腾，二育群体已经非常谨慎（今年二育抢跑入场恰恰是理性表现而不是非理性表现），一方面小标猪价格过高，另一方面山东等传统二育地区非瘟不稳定，前期二育整体入场量并不大，当然对价格的冲击也会小很多；第三，生猪出栏体重已经大幅下降，对市场的压力开始降低。涌益咨询最新生猪出栏体重为121.11公斤，农业部最新宰后均重为90.74公斤，较春节前已经出现了大幅下滑。同时，我们观察到前期快速拉大的膘肥价差近期有收敛的迹象，说明大体重生猪对市场的冲击有所减弱；第四，消费已经上了台阶，对毛猪价格形成支撑。虽然消费继续大幅边际改善的动力减弱，但是消费的基数环比1、2月份显著提高，虽然不能继续拉动毛猪价格上涨，但对毛猪价格的支撑作用仍将较强；第五，14元/公斤是政策底部。前期现货价格大幅下跌时，收储消费对价格形成了明显提振。市场是有记忆的，一旦现货价格继续回落至14元/公斤，市场关于政策托底的预期会显著升温。因此，现货价格近期震荡走弱，但不宜过度继续看跌，我们倾向于现货价格已经接近完成二次触底的过程。

最后，我们乐于看见近期现货价格的大跌推动市场大体重生猪继续出清，一旦观察到生猪出栏体重继续快速下滑，我们倾向于认为7-9月份毛猪价格上涨的动力将显著增加：关注2022年11月至2023年1月期间，因新冠疫情、生猪疫情（今年更严重）导致的母猪受损、延迟配种、仔猪成活率低等问题，供应和需求有可能在7-9月共振。（风险提示：非瘟疫情风险 市场情绪波动）

梁作盼 （从业资格号：F3048593    投资咨询证书号：Z0015589）

本周产区苹果价格稳定，出库环比加快

山东产区：本周烟台产区出库速率环比上周提升，有销售渠道的客商按需补货，但炒货人员环比下降明显；小果等出口订单需求较多，价格坚挺；75#果、通货等货源仍是较抢手货源，本周天气回暖，小单车等增多，销区市场需求也相应增加，使得山东产区整体出库速率变快，但85#及以上苹果出库仍偏慢。

西部产区：陕西产区本周倒库现象环比下降，销区温度上升，对西部产区出库情况有利，本周西部产区走货环比有提升，尤其是一些性价比高的区域。

卓创资讯：据统计，截止到2023年3月9日全国冷库目前存储量约为668.61万吨，冷库去库存率为23.71%。本周(20230302-0308共计出货量16.03万吨。出货速度较上周提高，与去年同期相比偏慢。钢联：截至3月8日，本周全国主产区库存剩余量为593.28万吨，单周出库量18.60万吨，走货速度较上周有所加快，但不及去年同期（20.93万吨）。

其他水果价格上涨，苹果价格稳定

当前不少货源以转移至客商手中，客商调货价格较高，且客商期待清明消费高峰的表现，从时间节点看清明节前产区现货价格或高位运行。

本周销区市场温度升高，对苹果销售有一定促进作用，近期市场水果包括苹果走货环比前期加快，萎靡许久的市场走货回暖。三月份以后，砂糖橘供应进入后期、耙耙柑供应缩减、沃柑供应较多，其余时令水果及进口水果量小，所以整体水果供应呈现减少趋势；柑橘类水果耙耙柑、沃柑、西瓜等水果价格呈现明显上涨趋势，尤其是西瓜、耙耙柑首当其冲，价格处于历年较高位置，沃柑涨幅偏小，根据农业农村部统计，6中水果批发平均价处于历史较高位置，当前苹果价格整体处于稳定或偏弱状态，如其余水果仍有上涨趋势的前提下，苹果价格劣势或不在，竞争性或提升。清明备货即将开始，清明走货为销售旺季，后期走货或持续增加，但幅度需重点关注。

新季花芽良好，期价或稳定运行

当前新季合约陆续上市交易，AP310期价在从上市后随着旧季合约的上涨期价从最低点7746元/吨，涨至8500-8850元/吨区间震荡，预计在下一产季苹果花期以前。当前新季苹果花芽分化基本结束，整体表现良好，且2022年冬季偏冷，预计新季发生倒春寒的几率偏低或发生倒春寒的程度偏低，若未发生倒春寒，期货或将偏弱运行。但近期全国温度回升较快，苹果产业同样温度偏高，如果持续高温，或使得苹果花期提前，花期提前或不利，需动态持续关注。

本周西部产区炒货氛围减弱，出库环比有提升，局部地区价格有所上涨，整体上呈现价格平稳运行状态；山东产区以三级果、小果等次果走货为主，产区出库环比加快，价格稳定；销区大果价格偏弱，次果价格稳定偏强，随着温度回暖，销区走货变快。清明临近，温度回升，砂糖橘销售进入尾声，沃柑、耙耙柑、西瓜等水果近期价格涨幅较大，苹果价格稳定，使得替代水果替代作用偏弱，或对苹果有利，短期价格高位运行使得旧季合约价格或偏强运行，新季合约花芽良好，倒春寒几率偏小或发生的程度偏低，或使得新季合约支撑力度不强，新季合约或高位有压力。（风险提示：晚熟苹果出库价格；销区走货及价格）

软商品

陈乔（期货从业证号：F0310227 投资咨询资格：Z0015805）

近期白糖走势强劲，已经创2018年以来的新高了，特别是现货，上个星期出现日内连续多次报价的情况，从三月初到现在大概涨了四百多元了，广西价格达到6200元/吨以上，销区6300元/吨以上，甚至6500元/吨的报价也出现了，郑糖主力合约上涨至6300元/吨以上。其实从价格上来说，已经进入历史高价区域。所以从糖厂的角度春节过后，5800以上一路套保，可以说今年糖厂利润可以很好的兑现了。从郑糖的技术面来看，突破近四年来的高点，应该说是向上打开了空间的，也许还有更高的价格在后面等着。如果从国内基本面来看，后面也还有可能继续上涨，逻辑落脚点是继续围绕供给收缩去理解：一个是国产糖减产或大局已定，一个是进口倒挂局面依旧未能解决，进口供应或难以弥补国内的产需缺口是推升糖价的主要因素。不过后期的风险点来自于两个方面，一个是国内消费真的好了吗、好了多少的问题？目前终端采购热情并不是太高，多数食糖还未流向终端。一个是外盘继续上涨的动力还有吗？紧接着4月就是巴西新榨季开榨的时间，预期产量增加是明面上的利空。另外潜在利空就是印度产量减少幅度会不会缩小，二次出口配额有没有，会有多少的问题？还有就是泰国会不会减产或者说会不会增产不及预期？从最新的压榨数据来看，印度和泰国截至2月底生产出的糖比去年同期都高。因此，外盘的角度和内盘的需求动力来看，国内继续拉升的隐忧是存在。所以，在隐忧存在下，国内糖价有调整的理由，但内外糖倒挂局面还未解决前，国内趋涨动力仍在。（风险点：政策变化，需求暴增，主产国产量异常）。

棉花品种近期走势与白糖相反，震荡疲软的态势，特别是美棉，价格重挫，预计是来自海外市场的需求忧虑，宏观因素仍是影响需求的主要原因，美联储加息幅度有多大，硅谷银行倒闭事件反映海外金融经济面临下行压力大。所以，从这点看，我国棉纺市场海外需求忧虑仍将继续升级，这是制约国内棉价的主要因素。内需也许是国内棉市的支撑所在，但当下市场是处于观望态度的。从现实情况来看，国内订单需求表现尚可，棉花采购缓慢复苏，纺织企业棉花库存正在逐步增加中。因此，我个人对棉纺织市场的观点依旧维持低位区域震荡，中短期运行区间预计在13800-15000区间的观点。（风险点：原油暴跌，需求不及预期，政策影响）

油脂油料

巩力赫（期货从业资格: F3075630；投资咨询资格：Z0018003）

油脂油料：上周内盘油脂在宏观预期走弱以及基本面疲软下跌幅明显。美联储主席鲍威尔上周二称央行可能需要超预期的加息令大宗商品市场承压，非农就业数据公布后市场对美联储加息50bp的预期降低，但硅谷银行暴雷事件或影响美联储利率路径。油脂基本面暂无明显驱动，菜油由于国内库存不断上涨叠加3月进口菜籽大量到港预期领跌油脂；MPOB报告中性偏多，但产量及出口与预期偏差不大，且库存仍处较高水平，对盘面利多冲击有限；USDA下调阿根廷大豆产量预估对美豆带来短暂提振，但谷物市场下跌对美豆带来外溢效应；国内豆粕现货市场呈现供需两弱格局，市场预计3月下旬开始进口大豆陆续到港，油厂开机或恢复高位，届时豆粕仍面临累库压力，继续关注需求端表现及累库节奏。另外对于花生来说，盘面在进口到港压力及现货高价负反馈作用下跌幅明显，产区出货意愿随盘面价格回落增强，终端需求不佳亦加重获利了结心理，近期东北、华北地区气温回升较快也进一步影响现货出售心态。产区报价上周普遍下跌，至上周末价格跌势有所放缓，部分持货商挺价惜售情绪升温，持续关注主力油厂收购动态及进口到港情况。（风险点：美联储超预期加息、进口到港异常）

本会议召开于2023年3月13日15:10

新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP