横盘整理的沪胶 ——酝酿反弹or继续探底

声明：本文为赫桥智库摘选文章，已注明作者及来源，若不便在此发表，请联系客服：400-871-6766，或发送邮件至rbthinktank@126.com，赫桥智库将即刻移除。

沪胶自去年10月开始长达4个月的横盘整理，近期一方面有近期泰国越南等主产区自北向南逐步停割，三国限制出口政策频传等利多因素炒作，另一方面沪胶高升水高库存高持仓，春节临近下游停工压制胶价，关于近期沪胶是触底反弹还是再次下跌的讨论愈发激烈。个人认为，节前供需双弱情况下，沪胶依旧保持弱势震荡。

一、供需基本面

1.主产区逐步停割，供应压力暂缓

2017年全球天胶产量1328.2万吨，同比增长7.1%，ANRPC成员国共出口986.2万吨天然胶，同比增长8.8%，全球总消费1290.4万吨，供应过剩37.7万吨。2018年仍处于产量增速高峰，预计产量增速4%，总产量达到1380万吨，消费增速预计2%，总消费达到1320万吨左右。

近期来看，泰国、越南等地自北向南逐步停割，在一定程度上缓解了原料供应压力，但该由于该停割为季节性停割，政府减产计划未见成效，因而对胶价的支撑力度有限，原料仍处于低位。烟片价格位于47-49泰铢/千克区间，胶水价格44-46泰铢/千克，杯胶均价37-39泰铢/千克。

2.国内供给充足，消费疲软

2017年我国天胶供应整体大增，全年产量预计达到81万吨，同比增速达5.2%。而由于下游轮胎替换市场以及出口市场的不景气，消费增速缓慢，全年预计达到490万吨左右，和2017年持稳。2018年预计我国产量增速预计4%，而消费增速预计为1-2%左右，其中一季度消费量预估达到117万吨左右。

2017年由于套利盘的活跃，我国橡胶进口量大增，全年累计进口546万吨，同比大增27%左右，且从季节性图表中可以看出，1月份仍为进口高峰，因此短期国内供应压力难以缓解。

国内天胶供需平衡表（千吨）

国内天胶供需平衡表（千吨）

3.库存高位且持续增加

我国天胶库存主要包括青岛保税区及区外库存，上期所库存，国储以及贸易商现货库存等。

2017年全年由于套利盘大开，青岛保税区库存处于历史高位，目前处于满库容状态，但近期增速略有放缓。截至2018年1月16日，总库存增加至24.63万吨，其中天然橡胶13.7万吨，合成橡胶10.54万吨，复合胶库存0.39万吨。1月份进口量仍将增大，且由于船期滞后等原因，预计1、2季度库存仍将增加。另外混合胶非标套利盘的活跃导致保税区外有大量混合胶库存，据不完全统计总量超过20万吨。

上期所库存为我国全乳胶，近期上期所总库存持续增加，但增幅趋于缓慢，1月26日库存总量41.93万吨，主要原因是我国进入停割季，新胶入库减少。仓单注册量保持快增速，1月26日仓单36.27万吨，目前仍有大量库存排队等待注册。

综合来看，我国天胶库存总量已超过100万吨，在如此巨大的库存量下，即使三国执行出口吨位计划，也只是杯水车薪，难以改变供过于求的本质，更何况并未看到三国政策执行的决心。

二、下游消费

1.春节临近，轮胎开工率预期走低

从今年工厂备货情况看，目前企业已完成备货，但由于库存量巨大，备货时间短，约在20-30天左右，未对胶价形成支撑。目前下游全钢胎和半钢胎开工率均维持在7成左右，较去年同期大幅提高，但高开工率原因为今年春节延迟，工厂停工较晚，本周开始部分工厂陆续停工，预期开工率将会有较大幅度走低。

2. 政策边际效应减弱，配套胎市场疲软

从2018年1月1日起对1.6升及以下排量的乘用车恢复10%的购置税，总体预计乘用车产销将和2017年持平或小幅增长。此外由于年底汽车经销商促销，往往为购车高峰，且2月份恰逢春假假期，乘用车产销环比降大幅下降。

其次为重卡市场，2017年我国重卡市场火爆，全年销量达到111万吨，同比增长52%。主要原因是921治超引起的消费提前透支以及本轮的新旧车替换高峰，从市场情况来看该轮购车高峰接近尾声，预计和去年同期相比有较大幅度下滑。

3.替换胎市场淡季，表现不容乐观

从货运总量来看，2-3月受冬季寒冷天气以及春节物流放假影响，货物周转量为一年之中的低位，因而对替换胎的需求环比将有大幅下降。但从另一方面来说，由于2018年我国经济稳中向好，货物周转量较2017年同比或有提升，对替换胎需求拉动。

4.贸易摩擦频传，出口市场平平

就轮胎产销方面，今年受限于环保限产以及部分中小企业关停影响，我国轮胎产销情况不容乐观。此外我国轮胎出口这两年贸易摩擦不断，出口美国比例下降，严重影响了出口总量。2017年，中国共出口轮胎4.84亿条，同比增长3.0%。整体来看，出口前位的国家以出口减少为主，其中出口美国同比降9.8%，出口至英国和墨西哥同比降3.8%和2.7%，出口至巴西和尼日利亚增加50.7%和38.8%。

一季度我国轮胎出口情况不容乐观，一方面对美出口量有持续下滑态势，而美国严寒对经济的不利影响将加速该下滑态势，而短期内想要找到美国这样的大型替代市场实非易事。此外我国轮胎的严重同质化也使得市场竞争力日渐底下。

5.总结

供应方面，目前虽然主产区逐步进入停割期，但从季节图中可以看出一月天胶进口仍处高位，因此我国天胶库存将持续增加；而从需求方面看，短期虽然下游轮胎开工率高位，但本周开始已有企业开始春节放假，开工率下滑可以预见，而终端配套胎、替换胎以及出口市场表现未有起色。因此认为，在目前三高重压之下，供需双弱的局面并不能为沪胶上涨提供有力支撑，2月份的沪胶将依旧保持震荡格局。

赫桥智库，让财富更有深度！