申银万国期货：中美缓和预期升温 Y1901向现货回归

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　　摘要：

　　北京时间11月1日晚，一则关于中美两国领导人就经贸问题展开了一次通话，以及两国领导人将在阿根廷的G20会议期间正式会晤的消息，引发了油脂油料的剧烈波动，CBOT大豆大涨超过3%，国内的豆粕1901一度跌停，豆油1901也带领油脂下跌超过2%，豆油1901创出年内新低。

　　中美两国领导人的通话，引起了市场对于中美贸易关系可能出现转机的预期，暂时冲淡了对未来三个月大豆进口量将同比大幅减少的担忧，豆油期货价格中中美贸易关系不确定性的升水被挤出。

　　油脂库存，尤其是豆油库存高企，并且在2018年年底之前，豆油库存很难明显下降，另外，豆油现货价格大幅贴水期货，这是豆油1901明显较其他油脂和其他月份豆油合约走弱的根本原因。

　　一、事件：

　　北京时间11月1日晚，美国总统特朗普发推特称，中美两国领导人通了电话，主要聚焦于中美两国的经贸问题，随后白宫经济顾问库德洛称，两国领导人将在阿根廷的G20会议期间举行正式会晤。当晚，油脂油料类的期货价格开始剧烈波动，CBOT大豆大涨超过3%，国内的豆粕1901跌停，豆油1901也带领油脂下跌超过2%，豆油1901创出年内新低。

　　二、驱动因素及未来发展

　　中美两国领导人关于经贸问题的通话，引发了市场对于中美贸易关系可能出现转机的预期，基于这个预期，和大豆相关的商品的走势的预期发生变化，再叠加豆油本身基本面的弱势，令豆油期货近月合约创出年内新低。

　　对中美贸易关系出现转机的预期升温

　　过去2天，中美政府和领导层双双释放出一些正面的信息：

　　1、特朗普在接受福克斯杂志采访时称，预测将于中国达成重大协议。

　　2、10月31日的政治局会议上，提出当前形势“稳中有变”，提到了企业的经营困难，对于民营经济，提出要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究结局民营企业、中小企业发展中遇到的困难。

　　3、11月1日，中国领导人在会晤访华的7名美国共和党议员时说，他希望中美两国能够在贸易摩擦问题上互相让步。

　　4、11月1日晚，中美两国领导人通了电话，主要聚焦于两国经贸问题。随后，白宫经济顾问称，两国领导人将在G20会议期间正式会晤。

　　相比于9月份的时候，两国之间经贸关系的紧张局面：特朗普坚决地对中国的2000亿进口商品加征关税，中美两国取消原定于9月底的副部长级别的经贸谈判。这两天两国之间的互动，令市场对于中美贸易关系将出现转机的预期再次升温。基于这一预期，市场对于中国将开始进口美国大豆的预期有所抬头，对于大豆进口量同比大幅下降的担忧降温。如果中国开始进口美国大豆，则中国的大豆年度进口增速可能不会下降，而中国的油脂消费增速已经下降到2%不到（根据农业农村部的月度供需报告，增速已经低于1%），这样，豆油的库存还将上升。

　　中美两国之间的经贸关系如何发展将成为未来2个月市场的焦点。这里我们建议可以从以下2个时点和2个标的来观察事态的发展。

　　首先，时点上，关注11月6日，美国的中期选举，共和党能否掌控参众两院对于特朗普后期的执政至关重要。关注11月30日到12月1日举行的阿根廷G20会议期间，中美两国领导人的正式会晤，能否传出具体的贸易协议，这将成为市场交易的重要判断依据。

　　其次，标的上，关注美元指数和美国股市，美元指数如果仍然维持强势、而美国股市如果继续调整的话，特朗普的执政压力将会加大。

　　所以，中美经贸关系在未来的一个多月仍然存在诸多不确定性，打的过满的预期将令市场的波动性加大。

　　油脂，特别是豆油的基本面偏空

　　目前，国内油脂基本面比较利空，表现在以下几个方面：

　　1、油脂总库存高，三大油脂库存合计超过277万吨，豆油库存超过180万吨，且连续2个月上涨。目前沿海油厂大豆库存689万吨，未来2个月大豆预计到港超过1200万吨，照此势头，豆油的库存可能到12月中下旬才开始下降。

　　2、菜籽、菜油、棕榈油未来2个月的进口量同比小幅增加。11月和12月将有超过72万吨的24°棕榈油到港，基本和去年持平；11月和12月将有接近100万吨的菜籽到港，去年同期为78万吨；11月和12月将有超过15万吨菜油到港，去年同期为10万吨。

　　3、棕榈油和菜籽的产地供应充足。马来西亚和印度尼西亚的棕榈油处于增产周期，而出口下降，预计库存继续上升。加拿大菜籽正在收割，本年度加拿大的菜籽产量变化不大，对中国的出口预计将增加到500万吨，上年为460万吨。

　　4、豆油期货近月合约大幅升水现货，目前Y1901升水4级豆油现货超过350元。

　　5、高库存推高库容压力，仓储费激增。

　　6、油脂需求增速不足，年度需求增速已经下降到2%以内。

　　本来，受到大豆进口减少预期的支撑，豆油价格有一定的中美贸易摩擦的升水，但是如果中国开始进口美国大豆，美西大豆最快12月下旬就可以抵达国内，豆油库存可能仅是小幅下降后再次上升，油脂的整体供应压力不减，所以豆油1901今日跌破5580-5600的支撑，创出年内新低。下方支撑比较较弱，预期仍有200-400点的跌幅。

　　油脂反弹还看豆油

　　油脂未来的行情还是取决于豆油和棕榈油。榈油产地暂时仍处于增产和增库存周期，所以现在主要还是关注豆油。

　　由于中美经贸关系的不确定性，由于压榨利润的下降，大豆进口量的下降仍将是未来3个月油脂去库存的契机，也是油脂反弹的动力。预期和现实的差异将决定反弹的力度。

　　三、风险提示

　　1、中美经贸关系仍然存在不确定性，目前只是有和谈的预期，距离真正达成协议仍需很多过程，事态的发展可能会有所反复，要注意预期和现实的差异，以及时间点的把握。未来几个月市场的波动性仍然会很大。

　　2、如果中美经贸关系真的得到实质性进展，市场预期中国大量进口美国大豆，将推升CBOT大豆价格和美国大豆出口报价，国内油厂的压榨利润可能大幅恶化，从而实际上大豆进口量不及预期增幅。

　　申银万国期货1队

责任编辑：宋鹏