一、策略理由：
1、四季度大豆供给紧张
2、四季度油脂消费旺季
3、豆油商业库存仅是月度表观消费量的存量
二、策略和交易计划
1、豆油多单长线持有
2、交易标的：Y1901
3、交易头寸：买入Y1901合约
4、仓位控制：60%
5、计划手数：700手
5、止损区间：5680-5700
6、止盈区间：5900-6100
三、风险点提示
1、中美双方在后期关于大豆进口达成实质性协议
2、马来西亚棕榈油跌破2000令吉/短吨
四、基本面分析
1、中美贸易争端长期化
自2018年3月23日，中美贸易争端发生，双方相互放话进行征税，期间双方进行了多次互访和商谈，但是比没有达成共识，这是中美贸易争端1.0版本；2018年7月6日，美国正式对中国出口340亿商品进行了征税，中国作为回应，对美国产大豆等商品征收25%关税，此为中美贸易争端2.0版本。美国原计划第一轮对中国500亿商品进行征税，7月6日已经开征340亿，剩余160亿也将在8月份开始落地。8月份商务部副部长王受文受邀出访美国并没有达成实质性共识，两国继续执行剩余160亿美元商品关税加税政策，并且美方开始威胁将会在9月份对中国出口美国的2000亿美元商品征税，中国也表示将不妥协，这就奠定了中美贸易争端将是一场艰难的、长期的、拉锯式的谈判，甚至还不乏反复。谈判要取得真正突破，肯定还需要进一步的接触，甚至更高级别的沟通，这考验的是双方决策者的智慧、决断和魄力。2018年中美贸易争端打破了豆粕的供需平衡理论研究，宏观方面的变化成为影响豆粕期价走势的主要矛盾，因此只要中美贸易争端不得到有效解决，这就将成为对豆粕期价的一个长期支持因素，而且这个因素将会在四季度，美豆传统的售卖时间段表现的更加突出。
中国进口巴西大豆和美国大豆时间段比较
资料来源：中国海关总署 格林大华期货研究所整理
资料来源：中国海关总署 格林大华期货研究所整理
2、全球大豆供给充裕。
首先，全球大豆供给宽松格局依旧。根据美国农业部6月最新供需报告，上调巴西大豆2017/18作季产量至11900万吨，高于上月11700万吨的预测，2016/17作季巴西大豆产量11410万吨，巴西大豆产量较去年增产490万吨。阿根廷2017/18作季大豆产量3700万吨，低于上月3900万吨的预测，2016/17作季阿根廷大豆产量5780万吨，阿根廷大豆产量较去年减产2080万吨。美国大豆2017/18作季43.92亿蒲式耳，换算后是1.19亿吨，2016/17作季美豆产量1.16亿吨，美国大豆产量较去年增产3000万吨。美国和巴西两国大豆共增产3490万吨，减去阿根廷减产的2080万吨，2017/18作季全球大豆整体增产量在1410万吨，因此全球的供应端并没有出现短缺现象，供给依旧充足，市场炒作阿根廷减产带动全球大豆供给紧张的逻辑并不存在。2017/18作季巴西大豆的良好售卖节奏和种植收益，预计将会刺激2018/19作季巴西大豆种植面积的增长，美国农业部海外农业局发布的参赞报告显示，2018/19年度巴西大豆产量将创下历史次高纪录，因为中国对巴西大豆的需求提高，巴西实施新的生物燃料掺混政策。据咨询机构Agroconsult公司称，2018/19年度巴西大豆播种面积预计增加100万公顷，2018/18作季巴西大豆产量有望达到1.12亿吨左右。同样，巴西大豆的良好收益刺激阿根廷2018/19作季大豆种植面积，阿根廷罗萨里奥谷物交易所（BCR）称，2018/19年度阿根廷大豆产量预计为5030万吨，比本年度的预期产量增加44%。因此，预计2018/19作季，全球大豆供给依旧保持整体宽松的态势。
全球大豆供需平衡表
资料来源：USDA格林大华期货研究所整理
3、四季度国内大豆到港量预期回落。
根据天下粮仓预报船期数据来看，9月份大豆到港量预报762万吨，较8月份实际到港量792.3万吨下降3.82%，10月份大豆到港量预计750万吨，较9月份下降1.5%，11月份大豆到港量预计700万吨，12月份大豆到港量预计450万吨。那么整个4季度的大豆预期到港量为2662万吨，较2017年的3228万吨的减少566万吨，降幅17.5%。2018年以来国内油厂的压榨利润一直维持在有利润的状态，油厂开机率较高，加之中美贸易战在4月份爆发，此后的每月，港口大豆的月度消耗量基本维持在800万吨左右，因此四季度平均每月666万吨的大豆到港量不能满足国内需求，每月将近有135万吨的供给缺口，即便有国内储备大豆的拍卖，但是有有拍卖都质量不佳，成交量一直不高，月度成交率也仅有20-30万吨。因此四季度国内大豆供应方面略显紧张，尤其到1-2月份这种大豆供给紧张的情况表现的将会更加明显。
中国进口大豆月度数据对比
资料来源：USDA格林大华期货研究所整理
资料来源：USDA格林大华期货研究所整理
4、四季度油脂消费旺季到来
我国的油脂消费具有明显的季节性，一般9-来年1月份，随着气温的降低，人体需要摄入更多的热量保持体温，油脂消费会增加，而且冬季节日众多，贸易商备货需求旺盛，这均带动油脂的消费；春节过后，2-8月份是油脂消费淡季。目前我们已经进入油脂的消费旺季，因此从消费方面对油脂期价的支撑力度在逐步加强。
根据中国海关总署发布的统计数据显示，2018年7月份我国食用植物油进口量为50.6万吨，较2017年同期的33.19万吨提高了52.46%，2018年1-7月份国内植物油进口总量达到327.7万吨，于去年同期相比恢复性增长7.8%，植物油进口的增加，一方面是由于中美贸易摩擦，导致大豆原料进口减少，市场担忧油脂供应紧张从而增加进口，另一方面国内豆油的表观消费量高居不下，处于5年历史高位。自2018年一月份以来，截止到7月为止，国内的豆油月度表观消费相对稳定在140万吨左右。这也说明国内豆油整体需求情况良好，尤其在四季度传统的消费旺季到来，我们预计豆油月度表观消费量有望升至150-180万吨之间，但是四季度同时也是市场最为担心的大豆原料紧张的阶段，供给紧张，需求攀升，这就给豆油期价在四季度带来了强劲的支撑。
中国豆油表观消费量对比图
资料来源：汇易网 格林大华期货研究所整理
资料来源：汇易网 格林大华期货研究所整理
5、东南亚棕榈油仍在增产周期。
从棕榈油的月度产量比较图可以看出，产量回升有明显的规律性。从每年的3月份棕榈油产量开始回升，9-10月份达到产量峰值，11月开始出现减产直至次年2月份。
进入2018/19作季，马来西亚棕榈油进入增产周期，一方面是农民种植高产秧苗以及出油率高企，另一方面是气候比较有利于棕榈油产量的恢复，整个2018/19作季，马来和印尼天气良好，降雨充沛，总体天气情况利于棕榈的生长。2018年马来西亚棕榈油局8月供需报告整体偏空，8月份产量环比增加7.92%至162万吨，8月出口109万吨，环比下降8.11%，8月库存248.8万吨，环比增加12.37%。9月马来出口关税降至0，出口有望恢复，关注产区高库存去化情况。我们对棕榈油价格应该有个新认识，在低位震荡会是四季度常态。
马来西亚棕榈油产量、库存和出口对比图
资料来源：汇易网 格林大华期货研究所整理
综上所述，中美贸易争端是个长期性，持久性的过程，这个争端不解决，国内的供给紧张预期将会持久的存在，尤其在四季度末和新一年的一季度表现将会特别突出，因此这奠定了油脂期价的上涨支撑，同时国内油脂消费，尤其的豆油的表观消费良好，也给豆油在四季度带来了需求的支撑，而风险点主要来源有产能过剩的东南亚棕榈油期价的下行拖累。操作上我们建议豆油长线多单逐步布局。
格林大华期货2队
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