摘要：我们认为近日受下游限产政策放松的消息影响焦煤下跌属于错杀。前期第二轮督查下游限产已不及预期，后期若限产力度仍宽松，则有利于焦煤需求。同时山西内蒙等地受环保安检及洪水影响供应受限，现货价格坚挺。焦煤总体库存近期也由高位回落，期货对现货保持贴水，目前是较好的建立多单时机。
一、 焦煤市场行情回顾
图 1：吕梁4号焦煤价格（元/吨）
数据来源：Wind资讯，国元期货
图 2：澳大利亚峰景主焦煤CFR价格（美元/吨）
数据来源：Wind资讯，国元期货
上周吕梁四号焦煤价格1620元/吨，周环比持平，月环比涨35元/吨。9月12日澳大利亚景峰主焦煤价格200美元/吨，周环比涨6美元/吨，月环比涨10美元/吨。当前国内炼焦煤市场依旧稳中偏强运行，下游焦炭市场第六轮提涨已经基本落实，但钢厂抵触心理已经较为明显，后续继续推涨的阻力加大，目前暂时盘整为主。虽然焦炭价格可能已经触顶难以再上行，但利润仍在，焦化企业限产不及预期以及山西部分区域煤矿停产使得焦煤市场短期内仍将维持上行趋势。
二、焦煤供给分析
1、环保安检&洪水影响供应
煤炭资源网报道，乌海地区受洪水影响，少数露天矿井存在积水现象，抽水排干需要10-30天不等的时间，已经影响到部分煤矿的正常生产，但是多数煤矿生产正常，洪水暂未对供应造成影响。内蒙乌海地区某焦化厂表示，下属部分煤矿受到洪水影响，有停产现象，目前正在积极抽水，时间在1个月左右，暂时对供应产生的影响没有评估。
图 3：吕梁供应情况
数据来源：煤炭资源网，国元期货
吕梁柳林某大型煤矿6日起全面停产，工人已开始轮休，复产时间不明。该矿从7月底开始原煤产量就出现明显缩减，8月到9月产量逐步递减。该矿去年精煤产量占到柳林地区精煤产量的40%左右，当地主焦煤尤其是高硫主焦煤供应缩减明显。其它煤矿受环保以及安全检查较为严格，各煤矿产量正常偏低，供应量环比上周降幅较大，目前已降至历史低位，吕梁地区权重开工率103.58%，周环比降低24.27%，当地中高硫主焦供应非常紧张。
2、供应收紧促成长协价提高
今年煤炭行业供给侧改革继续发力，2018年政府计划再度压减煤炭产能1.5亿吨。发改委能源研究所分析认为今年煤炭行业政策趋势基本表现为：去产能目标更为明确，转变为系统性去产能和结构性去产能；松绑去产能政策，释放先进优质煤炭产能，促进供需平衡。但伴随着落后产能的陆续退出，煤炭先进产能的释放却相对滞后，导致焦煤供应难有增量。国家统计局数据显示，2018年1-8月焦煤产量同比下降6.58%，较17年同期产量增速下降15.81%。
图 4：国内炼焦煤产量
数据来源：Wind资讯，国元期货
在此背景下近期山西焦煤上调了长协价格。根据我的钢铁网介绍，山西焦煤从2016年以来一直维持着不变的长协价格，大约比市场低200-300元/吨。但近期上调了低硫主焦煤和肥煤的长协价格，部分矿点上调了30-70元/吨。调整完之后长协价格仍比市场价格低一些。如柳林低硫4#煤，上调70元/吨后为1370元/吨（市价目前1600元/吨）。本次山西焦煤调价主要考虑到两方面原因，一是近两年内焦炭和地方煤矿价格都在涨；二是山西省政府出台《自然保护区和泉域重点保护区内矿业权退出的处置意见》，涉及到山西焦煤部分煤矿有停产情况。影响方面，山西焦煤集团一直是市场的风向标，长协价格提涨对焦煤市场信心有一定提振，也将推动地方煤矿向下游提一轮涨价。
3、进口近期回暖整体缩减
进口煤方面看，近期蒙古通关量明显好转，有消息称部分线路蒙方有望取消长盘和短盘。近期通关量增加明显。蒙古进口焦煤主要以低硫主焦煤为主，这样将一定程度缓解国内现阶段主焦煤供应的紧缺。近几月进口量有所回升，但今年进口量较去年仍有缩减，且港口到岸价格较为坚挺也支撑国内价格。1-7月炼焦煤累计进口量3629.7万吨，同比减少12.3%。
图 5：国内炼焦煤进口量
数据来源：Wind资讯，国元期货
三、焦煤需求分析
1、下游限产或不及预期
中央督查组第二轮督查已经自8月20日开展开来，近期焦炉产能利用率数据却显示出，焦化限产的实际幅度远不及市场预期。据mysteel数据，全国焦炉产能利用率下降至74.88%，相较去年同期80.84%的水平仍是有显著下降的，但相对去年采暖季前期，焦化企业较为严格的限产幅度（2017年底焦炉产能利用率最低值达66.18%）相去甚远。
图 6：焦企开工率
数据来源：我的钢铁，国元期货
近日有消息称京津冀大气污染治理行动方案征求意见稿中的关于“2+26”城市PM 2.5平均浓度同比下降5%左右和重度及以上污染天数同比减少5%左右均将调整为3%，同时重点城市钢铁限产50%和其余城市钢铁限产不得低30%将被取消。这则消息使得近两日黑色产业链盘面急剧下挫。但我们认为，如果消息属实对于焦煤、铁矿一定程度上反而是利多因素，这两日属于错杀。下游限产政策放宽将增加上游原料的使用量。
我们认为下游限产政策放宽是可能的。相关部门近期强调环保限产严禁一刀切，这是低于此前预期的。生态环保部发布的大气污染治理方案属于指导性文件，具体错峰生产方案由各省市制定。而从生态环境部发布的2018年1-8月空气质量状况来看，1-8月169个重点城市排名后20位名单中有7个属于汾渭平原，其余13个则属于“2+26”城市。中国联合钢铁网分析认为，在蓝天保卫战三年行动计划大背景下，环保压力依然较大。既然要提升空气质量，那钢铁等工业企业采暖季错峰生产应该是躲不开的，因此指导文件中取消明确限产比例并不等于不限产，而且今年采暖季限产范围新增汾渭平原概率较大。
六、操作策略与风险控制
我们认为近日受下游限产政策放松的消息影响焦煤下跌属于错杀。前期第二轮督查下游限产已不及预期，后期若限产力度仍宽松，则有利于焦煤需求。同时山西内蒙等地受环保安检及洪水影响供应受限，现货价格坚挺。焦煤总体库存近期也由高位回落，期货对现货保持贴水，目前是较好的建立多单时机。
建议JM1901合约在1230元至1260元之间布局多单，并适当浮赢加仓，逐步建立最多160手多单，止损价位不低于1220元。仓位控制保证风险率不超过25%。盘中会根据事件驱动和技术分析择时择量进行操作。
若发生宏观氛围超预期变化，限产政策趋严等不利于头寸因素时须坚决止损。
表 1：策略计划
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