新浪期货：春检利好释放 甲醇或先扬后抑

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　　摘要：

　　2018年年初至3月份下旬，国内能源化工板块品种多数走弱，跌多涨少，橡胶、聚丙烯、塑料等品种回调幅度较大，甲醇期货整体呈现下滑态势。春节假期归来，市场情绪不佳，甲醇弱势未改，继续向下寻找支撑，最低触及2625。进入三月份，业者观点不一，甲醇开始横向整理，震荡洗盘。部分企业公布春节检修计划，市场预期好转，甲醇迎来一波小反弹，盘面不断回升

　　美联储加息，中美贸易战打响，促使市场恐慌情绪升温，市场遭遇抛售。市场情绪释放过后，甲醇走势将回归基本面。目前甲醇供需压力并不大，国内现货市场稳中上推，西北主产区受到烯烃装置外采甲醇的支撑，可售货源偏紧。企业新签订单尚可，整体出货顺利，部分停售，惜售情绪存在。主产区甲醇价格走高，与沿海地区价差收复，套利窗口关闭，但仍有部分低价货源流向沿海地区进行套利。冬季供暖结束，传统下游需求开工逐步提升，刚性需求补货为主。甲醇到货成本增加，持货商跟随上调报价。贸易商随行就市出货，排货无压力。下游企业适量逢低补货，对高价货源有抵触心理。受到天气因素影响，部分船货到港推迟，甲醇港口库存继续缩减。国际市场甲醇产能扩张提速，二季度或陆续投产，进口货源增加，将对国内沿海地区甲醇市场造成一定冲击。且4月份开始，部分烯烃装置进行检修，需求或有所走弱。综合来看，甲醇短期有望继续小幅走高，上方2850附近承压。二季度甲醇有望在震荡度过，走势转弱，下方第一支撑位2630，第二支撑在2400整数关口附近。

　　第一部分甲醇行情回顾

　　一、能化品种涨跌统计

　　图1-1主要能化品种涨跌幅统计

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年年初至3月份下旬，国内能源化工板块品种多数走弱，跌多涨少，橡胶、聚丙烯、塑料等品种回调幅度较大。其中，天然橡胶深跌19.85%，聚丙烯下跌8.19%，塑料和聚氯乙烯下跌幅度相差无几，均超过6%。而受到国际原油价格的提振，石油沥青逆势反弹，上涨6.18%。相对而言，PTA表现较温和，价格窄幅波动，微跌0.47%。国际原油价格走势持续回暖，在60美元/桶附近徘徊整理。从上图中可以看出，国内化工品与国际原油近期走势出现分化，油价的反弹未能有效提振国内化工品的走势，决定价格走势的最终还是品种自身的供需情况。

　　二、甲醇期价走势

　　图1-2甲醇期货走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2017年年末，由于甲醇市场货源紧张，导致期货价格不断飙升，创近三年新高。2018年伊始至3月中旬，甲醇期货整体呈现下滑态势。年初，甲醇止跌企稳，延续偏强走势，重心稳步走高，逐渐上破3000整数关口，最高触及3040。前期甲醇持续单边上涨，存在调整需求。另外，甲醇价格过高，导致下游企业利润缩减甚至面临亏损，抵触情绪开始蔓延。甲醇期价冲高回落，走低至2800关口附近横盘整理。下游企业节前备货结束后，甲醇重回下行通道，不断刷新年内新低。节后归来，市场情绪不佳，甲醇弱势未改，继续向下寻找支撑，最低触及2625。进入三月份，业者观点不一，甲醇开始横向整理，震荡洗盘。部分企业公布春节检修计划，市场预期好转，甲醇迎来一波小反弹，盘面不断回升，收复至2800点附近。但受到宏观消息面的影响，美联储加息，中美贸易战打响，市场遭遇抛售，甲醇短暂回调，重心受挫下行。

　　第二部分宏观经济环境

　　一、经济数据总体好于预期

　　图2-1CPI当月同比                               　　图2-2PPI当月同比

　　图2-3制造业PMI                                 　　图2-4M1、M2同比

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　统计局最新数据显示，2018年2月份，中国CPI同比增2.9%，时隔1年重返“2时代”，创2013年11月以来新高。2月PPI同比增3.7%，创15个月新低。1-2月份规模以上工业增加值，整体大幅好于预期，发电量增速加快明显，钢材产量下降，同比增速上升。工业增加值数据表现超预期既有季节性因素的影响，又是2017年国家大力去产能去杠杆后经济结构优化、产业活力提高的必然结果。地产投资超预期回升至9.9%，带动1-2月城镇固定资产投资同比增长7.9%，回升至去年七月以来的新高；房地产投资增速跃升，商品房待售面积继续减少。1-2月社会零售销售总额同比增9.7%，略低于预期。

　　2月，中国官方制造业PMI下滑至50.3，月环比跌幅1.0个百分点，为2012年5月以来最大跌幅。受到春节的淡季影响，企业的生产和扩张步伐均有放缓，进出口指数也连续两个月下滑。2月制造业PMI虽降幅明显，但已经连续19个月维持在荣枯线上方。非制造业PMI亦有下滑，录得54.4，同制造业PMI双双低于市场预期。财新PMI录得51.6，较1月微升0.1个百分点，这表明2月份中国制造业景气度继续维持在较高水平，且有小幅攀升。

　　二、美联储如期加息

　　正如市场预期，03月22日凌晨美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到1.5%至1.75%的水平。这是美联储今年以来首次加息，也是美国金融危机以来第六次加息。但美联储声明中对经济形势的判断与实际政策中存在自相矛盾的地方，一方面加息且经济预期偏鹰，另一方面却措辞偏鸽。从鲍威尔的声明中可以看出，美联储似乎并没有非常急切地提高利率，令年内加息预期自此前的四次降为三次，导致美元不涨反跌，重回90关口下方。

　　三、中美贸易战打响

　　03月23日凌晨，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普宣布，因知识产权侵权问题对中国商品征收500亿美元关税，相当于中美2017年贸易总额的8.62%、贸易差额的17.86%。根据当天签署的备忘录，美国贸易代表办公室将在15天内制定对中国商品加收关税的具体方案。此外，美国财政部将在60天内出台方案，限制中国企业投资并购美国企业。其中，现代铁路、新能源汽车和高科技等1300个产品类别将受到关税影响，在此影响下，机电、通讯、信息技术产品在内的高新技术产品或将严重的冲击。商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。中美的紧张局势可能会抑制全球贸易、推高进口价格导致两国国内消费减少，进而导致全球经济放缓。中美贸易战升温，市场避险情绪加重，全球金融市场动荡不安。

　　第三部分甲醇供给分析

　　一、油价高位震荡，煤炭小幅走低

　　图3-1国际油价走势                          　　图3-2环渤海动力煤价格指数

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　国际原油价格走势强势，整体呈现高位震荡走势。2018年开年，原油库存持续下降，助推原油价格一路飙涨，刷新年内高点至66.66美元/桶，并创逾近三年新高。随着美国原油和成品油库存压力加大，加之全球股市暴跌引发资产大量逃离大宗商品市场，油价高位跳水，跌破60美元/桶，最低下探58美元/桶附近。中东局势紧张和利比亚油田关闭引发供应担忧，在产油国持续减产提振下，油价逐步止跌回暖，重心不断反弹，逼近前期高点。进入春季，美国炼厂进入检修季节，原油需求不容乐观，原油库存压力随之增大，对油价造成一定打压。近期全球金融市场不确定性风险因素增加，贸易战的到来将会令全球经济前景蒙阴，资金拖累下将令油价受挫，不排除获利回吐的可能。加之美国原油产量依然增加施压供应端，油价后期将不容乐观。

　　煤炭价格小幅回落，电力需求疲弱，港口、电厂库存高位运行，导致煤价持续处于下跌行情。在市场持续弱势的大环境下，由于环保限产，近日水泥、化工企业用煤需求受到一定抑制，品质相对较优的山西煤价格承压。下游企业第一轮补库结束，采购需求减弱，积极性下降影响，矿上拉煤车变少，成交量也开始下降。市场较为冷清，矿上库存增加，不少贸易商开始有压价行为，加上停产煤矿基本进入复产验收阶段，煤价下行。3月下旬，大秦线检修将至，下游用户拉煤积极性或有所恢复。现煤价虽处于下行通道，但降幅已明显收窄，继续深跌的可能性不大，4月前煤价有望到底。

　　二、国内甲醇弱势调整

　　图3-3国内各地区甲醇市场价

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年开始，我国甲醇现货市场就步入下行通道。春节假期前，部分地区连续遭遇雨雪天气，下游企业补货情绪出现，成交价格推涨。主产区企业排货压力增大，加之运费上调，倒逼企业连续降价排货，部分下游逐步开始备货，甲醇略有反弹，但上行幅度有限。阶段性补货结束后，接货能力减弱，采购积极性欠佳。下游陆续停工放假，甲醇需求缩减，价格一路走低。春节过后，传统下游开工恢复缓慢，需求不如预期，甲醇库存不断累积走高。企业出货压力较大，积极降价排货为主，内蒙古等地区甲醇价格跌破2000元/吨。港口库存持续回升，沿海地区价格也随之滑落。随着供给供暖季结束，天然气制甲醇装置复工，甲醇供应预期增加，市场价格继续下探。3月份开始，生产装置陆续春季检修，停车或降负现象时有发生。部分烯烃装置外采甲醇，支撑甲醇价格止跌回升。生产企业心态好转，部分限量装车或停售，惜售情绪明显，市场货源略显紧张，甲醇市场重拾涨势。

　　三、国际甲醇相对坚挺

　　图3-4国际主要甲醇报价

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　国际甲醇市场相对于国内市场而言，表现偏强，报价坚挺。一季度，国际甲醇市场呈现先扬后抑走势。市场货源紧张，支撑甲醇价格小幅上沿。大量货源流向国内沿地区进行套利，随着春节假期的到来，沿海地区烯烃需求减弱，进口意向降低。欧美等地甲醇开始弱势回调，但整体跌幅不大。春节过后，国外甲醇装置纷纷出台计划内预期的检修安排，阿曼地区Salalah装置以及伊朗FPC和ZPC等装置多有检修安排，预计均在4月份，检修时间大约在30-45天附近。欧美地区甲醇窄幅波动，东南亚和印度地区甲醇货源偏紧张，报价坚挺。前期欧洲等地价格偏高，部分东南亚货源发往欧洲等地套利。截止3月份下旬，FOB美国海湾报价为396.26美元/吨，CFR中国主港报价为378美元/吨，FOB鹿特丹报价为315.5欧元/吨，CFR东南亚报价为400美元/吨。

　　四、进口货源增加，港口库存累积

　　图3-5甲醇进口                                       　　图3-6港口库存

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018年1月份我国甲醇进口量为79.74万吨，进口金额为32605.32万美元，进口均价408.91美元/吨。进口量环比增加56.43%，与2017年1月份相比增加1.43%。其中进口成本在400-420美元/吨的进口甲醇数量最多，占进口总量的65%，其次是395-400美元/吨，占到进口总量的28%。市场预估2018年2月份我国甲醇进口量为69.67万吨左右，较2018年1月份进口量缩减10.06万吨。进口量整体变化不大，整体仍以新西兰以及伊朗货源到港为主，另外沙特货源到港量较上周增量明显，而美国以及特立尼达货源亦有不同程度增幅，但委内瑞拉以及印尼货源抵港不足。2018年是全球甲醇产产能大量投产的一年，尤其是美国和伊朗地区，一旦投产，大量货源将流向国内进行套利，从而冲击沿海地市场。

　　甲醇港口库存从年初开始不断累积，一是由于进口货源增加，二是下游需求偏弱，三是部分内地货源流向沿海地区。受到环保因素的影响，甲醇传统下游需求开工维持低位，需求不足。甲醇价格过高，导致烯烃装置运行负荷降低，且下游多消耗固有库存为主。春节前夕，下游企业备货积极性不高，甲醇库存不断累积。节后归来，部分天然气制甲醇装置复产，甲醇供应预期增加。但下游企业返市较晚，恢复缓慢，甲醇需求迟迟不能跟进，港口库存快速回升。到2月份下旬，甲醇港口库存超过72万吨。西北地区部分生产装置意外停车，加之烯烃装置外采甲醇，受到天气因素船货到港推迟，多因素共同作用下，甲醇港口库存开始下滑。截至3月22日，甲醇港口库存缩减至64.01万吨，整体可流通货源在13.26吨附近。

　　第四部分下游需求分析

　　近年来在煤制烯烃、甲醇燃料等新兴下游稳健发展背景下，甲醛、二甲醚、醋酸及MTBE作为甲醇传统下游的主要消费产品，对甲醇消费速度逐渐有所趋缓，部分产品在甲醇消费占比中萎缩尤为明显。2017年煤制烯烃在甲醇消费中占比进一步提升，达到44%左右。其次是甲醛、MTBE、二甲醚和醋酸等。统计数据显示，截至2017年年底，煤制烯烃（MTO和MTP）已运行的装置共有22套，合计产能为1274.5万吨。

　　图4-1烯烃行业开工

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　2013-2017年我国CTO/MTO装置扩能明显，年平均复合增速达46.64%。而2017年我国新增的甲醇制烯烃产能主要集中在江苏区域的江苏盛虹80万吨/年和富德（常州）30万吨/年，中天合创二期70万吨/年甲醇制烯烃装置于今年7-8月份投产，以及山东联泓34万吨装置检修后扩能3万吨左右。烯烃企业整理利润水平尚可，装置开工在2018年稳步提升，开工率保持在70%以上。受到春节假期的影响，部分烯烃装置停车或降负荷运行，开工出现小幅下滑。节后，烯烃需求稳步回升，3月下旬开工回到80%以上。2018-2020年西北、华东和东北仍有新增煤（甲醇）制烯烃装置陆续投产，如东北康乃尔、山东鲁西化工、南京诚志、青海镁业和安徽昊源等MTO/DMTO装置计划投产，后期3-5年我国甲醇制烯烃装置总体产能有望继续提升至2100万吨以上。

　　表4-1后期投产烯烃装置汇总

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　图4-2传统需求开工

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　甲醇传统需求表现疲弱，尤其是二甲醚和甲缩醛，行业开工处于低位，不足两成。环保对甲醇传统下游需求行业影响较为明显，开工不能恢复正常，甲醇消耗有限。春节放假前，传统需求行业多停工，提前开启假期模式，而节后需求迟迟未能达到预期。冬季供暖结束，传统需求有望好转，但难有明显改善。相对而言，醋酸和MTBE表现相对好一些。

　　年初，受供应及天气引发的物流运输的影响，加之下游PTA有多套装置恢复开车，醋酸需求明显增加，价格顺势推涨。河北、天津等地区受大气污染防治工作影响，物流运输受限，几乎一货难求。临近春节，下游需求逐渐转淡，工厂库存缓慢回升，价格趋稳。节后华东市场稍有上涨，其他地区市场横盘为主。华北、华东当地工厂有订单支撑，价格走稳。下游工厂库存消化较快，加之受国外装置故障消息影响，部分业者看涨后市，价格略有回升，但整体仍偏稳为主。醋酸下游需求将逐步提升，国外装置故障的影响亦将传导至国内，出口需求增多，加之国内天津碱厂存检修计划，供应预计减少，醋酸市场存上升空间。甲醛市场整体回落运行。各地市场需求面基本维持稳定，采购甲醛速度平稳，加之原料市场波动不大，甲醛市场区间窄幅整理。春节假期归来，江苏、河南、鲁南等地甲醛企业率先返市，下游用户恢复情况不佳，加之上游甲醇市场连跌，市场气氛整体偏空，价格重心明显下滑。终端用户持续恢复中，需求量有提升预期。但甲醛市场下行，用户采购积极性不高，供方出货阻力仍大。近期多地检查工作陆续展开，对于河北、山东等地甲醛及下游企业开工存一定影响。在上游疲弱、下游观望利空之下，若无明显利好提振，甲醛维持区间偏弱运行。

　　国内二甲醚市场再次经历断崖式下跌，主流市场跌幅超过600元/吨，行业利润大幅缩减。相关品液化气市场下跌，挤压气醚价差，终端需求减弱，观望等跌心态明显。另一方面原料甲醇市场同步下行提供下滑空间，多方利空作用下，主流市场价格下探，行业全面步入亏损。终端补货需求带动市场交投活跃度及价格的回升，二甲醚市场进入触底反弹阶段。

　　节前，MTBE厂家仍处于排库阶段，保证出货下MTBE行情以平稳为主。MTBE厂家节前排库任务基本完成，以执行合同为主，市场现货量出现明显收紧。虽然国际油价跌势加剧，但MTBE厂家出货无忧下价格仍有上涨趋势。假期结束之后，中间商仍存一定刚性补货需求，MTBE厂家一度出货好转。3月份税改新规即将执行，贸易商多避市观望，随着下游刚性补货暂时告一段落，MTBE成交气氛迅速转弱，厂家出货艰难下价格开始下行。炼厂方面操作心态亦会表现消极，以实际需求按需采购为主，MTBE需求表现一般，下行为主。

　　第五部分供需平衡表

　　表5-1甲醇供需平衡表

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　甲醇春季理性检修已将开始，供应预期缩减。烯烃装置开工稳定，传统下游需求逐步好转，甲醇库存缩减，供需压力并不大。国外甲醇产能若投产，甲醇进口量将明显增加。天然气制甲醇装置复产后，甲醇货源偏紧局面将得以缓解。4月份开始，部分检修装置开工，甲醇货源供给将增加，供需矛盾或渐显。

　　第六部分技术分析

　　图6-1甲醇主连走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　短期，甲醇供需面压力尚可，回调空间不大，下方2630附近支撑较强。2018年甲醇装置春季检修集中在3月下旬至4月份，供应预期缩减，提供一定利好支撑。甲醇期价短暂回调后，有望继续上行，上方空间在2850附近。二季度开始，国外甲醇新增产能或进行投产，进口货源冲击国内沿海市场，甲醇或在震荡中走过，重心将回落，关注2400附近支撑。

　　第七部分后期走势

　　美联储加息，中美贸易战打响，促使市场恐慌情绪升温，市场遭遇抛售。市场情绪释放过后，甲醇走势将回归基本面。目前甲醇供需压力并不大，国内现货市场稳中上推，西北主产区受到烯烃装置外采甲醇的支撑，可售货源偏紧。企业新签订单尚可，整体出货顺利，部分停售，惜售情绪存在。主产区甲醇价格走高，与沿海地区价差收复，套利窗口关闭，但仍有部分低价货源流向沿海地区进行套利。冬季供暖结束，传统下游需求开工逐步提升，刚性需求补货为主。甲醇到货成本增加，持货商跟随上调报价。贸易商随行就市出货，排货无压力。下游企业适量逢低补货，对高价货源有抵触心理。受到天气因素影响，部分船货到港推迟，甲醇港口库存继续缩减。国际市场甲醇产能扩张提速，二季度或陆续投产，进口货源增加，将对国内沿海地区甲醇市场造成一定冲击。且4月份开始，部分烯烃装置进行检修，需求或有所走弱。综合来看，甲醇期价短期有望继续小幅走高，上方2850附近承压。二季度甲醇有望在震荡走过，走势转弱，下方第一支撑2630，第二支撑2400整数关口。

　　附：行业相关股票

　　图：甲醇行业相关股票

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　方正中期

责任编辑：宋鹏