新浪期货：棕油多空交织 中期震荡或有上行

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　　马棕库存走高已有时日。进入2018年，1月库存较12月略有下降。

　　主要由季节性减产以及出口良好所带动。但预计后期市场仍将围绕去库存进程运行。

　　夏季到来前，是棕榈油出产的季节性低谷时期。如今3月即将来临，棕油产量连续数月下降，给行情带来了一定支撑。但有观点认为马来西亚从去年的拉尼娜中逐步恢复，棕榈油产量或有恢复性增长。近期棕榈油出口良好，显示不错的外部需求。但进入2月，出口增速开始有所放缓。出口进程良好为近期消化库存提供保证。但能否维持尚需观察。

　　同为油脂类的重要品种，豆油近期受到南美阿根廷干旱天气影响，在外盘带动下小幅上攻，引导国内棕油抬升。但从库存来看，国内豆油和棕榈油库存均在高位，后期仍然有压力。天气炒作仅是一时的，停歇后行情或将重归平淡。

　　春节过后，国内油脂消费进入淡季。但恰逢天气炒作，多空交织，

　　作者保证报告所采用的数行情小幅上涨，表现出一定的反季节性。关键在于出口——若出口节奏据均来自合规渠道，分析逻辑能够保持，库存能够继续小幅下降，在产量收缩期内，行情有震荡上行基于本人的职业理解，通过合的可能。但最多持续到夏季前夕。到那时，产量的恢复会再次压制市场。理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。

　　一、行情回顾

　　棕榈油在2017年以下行为主。期间于6月旺季小幅反弹，11月后重新回落。进入2018年2月，再次小幅抬升。单从技术上看，17年整体行情处于偏空格局中。自2016年上攻至6550元后，行情将进入向下回调的节奏中去。

　　图1　棕榈油P1805走势（周线）

　　数据来源：文华财经国联期货研发部

　　二、影响因素分析

　　2.1马棕2月产量再次下降，库存预计稳中有降

　　马来西亚棕榈油近期进入季节性收缩期。

　　自2017年10月以来，马来西亚棕榈油按照季节规律开始逐渐减产。根据机构统计，2018年2月前20日，马来西亚棕榈油产量再次下滑22.6%。此前在2018年1月，毛棕榈油产量158.6万吨，较2017年12月减少13.49%。减产的大趋势基本明确。预期在6、7月产量高峰来临之前，马棕行情会受产量缩减支撑，缺乏大跌的动力。

　　但有观点认为马来西亚从前几年的拉尼娜效应中逐步恢复，在降水良好的前提下，棕榈油产量或有恢复性增长。当然，这对行情的影响更偏长期，也需要今年产出高峰时观察产量。一旦证实，产量压力或将显著压制市场——但一切尚有待于观察。

　　图2　数据来源：MPOB国联期货研发部

　　图3　马棕产量趋势2017.1-2018.1

　　数据来源：MPOB国联期货研发部

　　目前马棕的一个主要矛盾在于库存较高。2017年自6月起，几乎均处于库存逐月增加的节奏中。截至2017年12月，马棕库存达到273.21万吨。2018年1月小幅下降，达到258.77万吨。去库存目前受到产量收缩以及出口表现良好等因素的影响，行情因此受到支撑。在夏季到来前，产量收缩可期，若出口维持，预计在6月之前，库存会有稳中略降的局面。

　　2.2马棕出口良好，2月增幅略放缓

　　此前为刺激棕油出口，马来西亚将毛棕榈油出口关税降至零。马棕于2018年2月初的出口增速最高曾达到15%左右。但最近数据显示，马棕的出口增速开始放缓。据ITS数据，2月1-25日，马棕出口较上月同期增加5%，达到106.48万吨。由于去库存将成为马棕18年行情的重点，目前的出口节奏较好，能对行情起到支撑作用，但增幅略微放缓将不利于市场预期。

　　图4　马棕出口变化

　　数据来源：Wind国联期货研发部

　　近期马来西亚货币贬值，刺激了马棕出口。同时原油价格走高，同样提振了油脂市场。

　　图5美元兑马币汇率

　　数据来源：Wind国联期货研发部

　　2.3国内油脂库存较高

　　国内方面，整体上油脂类库存均处于较高水平。截至2月26日，棕榈油港口库存66.2万吨；2月12日，商业库存64万吨。棕榈油国内库存自2017年8月以来不断上升，之前的春节备货期间对国内库存的消化力度一般，节后需求转淡，预计国内库存仍有稳中有升的可能。

　　图6国内棕榈油库存

　　数据来源：Wind国联期货研发部

　　豆油库存近期从高位回落。截止至2018年2月9日，豆油商业库存回落至146万吨，最高点于2017年12月，曾达到168.5万吨。此前的春节备货，对豆油库存有较明显的消化作用。但总体来看，豆油库存仍在高位。

　　图7　豆油商业库存

　　数据来源：Wind国联期货研发部

　　近期阿根廷受到干旱影响，大豆产量预计遭受挑战。在天气炒作下，豆油一度带领棕榈油上行。但从长期看，USDA在下调阿根廷大豆产量的同时，上调了巴西大豆产量预估。此消彼长之下，天气炒作恐难有持续性。

　　国内春节假期后，油厂逐步复工，大豆进口恢复，3月大豆进口量将达680万吨左右，较过去三年同期均值高20%。在天气炒作因素被市场充分消化后，国内豆油行情或将归于平静。价差方面，进入2018年，国内豆油-棕榈油价差处于470-570元区域内。从近一年内的历史数据统计来看，处于较低位置，预示未来价差有向平均值回归的趋势。

　　三、总结与后市展望

　　3.1总结

　　进入2018年，马棕1月库存较12月略有下降。主要由季节性减产以及出口良好所带动。预计棕榈油后期市场仍将围绕去库存运行。

　　夏季前是棕榈油出产的季节性低谷时期。如今3月即将来临，棕油产量连续数月下降，给行情带来了一定支撑。

　　近期棕榈油出口良好，显示不错的外部需求。但进入2月，出口增速开始有所放缓，对市场预期增添观望情绪。出口进程良好为近期消化库存提供保证，但能否维持尚需观察。

　　同为油脂类的重要品种，豆油近期受到南美阿根廷干旱天气影响，在外盘带动下小幅上攻，引导国内棕油抬升。但从库存来看，国内豆油和棕榈油库存均在高位，后期仍然有压力。天气炒作仅是一时的，停歇后行情或将重归平淡。

　　3.2后市展望

　　春节过后，国内油脂消费进入淡季。但恰逢天气炒作，棕油市场多空因素交织，行情小幅上涨。此后的局势关键在于马棕出口——若出口节奏能够保持，库存就能维持稳重有降的局面，在产量收缩期内，棕油行情会有震荡上行的可能。

　　豆油的引导作用同样重要。近期受阿根廷大豆产区天气干旱影响，豆油于年后小幅抬头。但豆类天气炒作影响终会平息，豆油未来有回落可能，或将给棕油走势设限。

　　预计棕油在夏季产量增长期来临前，均维持震荡格局，期间或有上攻表现。在6月产量开始恢复增长后，行情将再次下行。未来主要影响因素仍在于马棕的出口状况，后期可以继续关注。

　　图8　后市走势预判

　　数据来源：文华财经国联期货研发部

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责任编辑：宋鹏