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摘要
进入第一季以来，镍矿供给方面逐渐增多。菲律宾雨季结束，印尼全面放开镍矿出口，未来红土镍矿供给量将大幅增加。
镍铁方面，镍铁在巨大的利润诱惑下，必然大量生产，未来产量将大幅增长。促进一定量红土镍矿地消化，但对于镍金属的整体价格却是不利的。
精炼镍方面，由于镍板与镍豆的短缺，以及非不锈钢行业的需求增加，相对镍铁会偏紧缺。但目前来看，以低镍铁及精炼镍为生产工艺制造不锈钢的钢厂，由于成本已高于边际成本，因此不再有采购纯镍可能。
未来对于精炼镍价格是不利的。而新能源的需求一年也只有6万吨左右，与一年镍金属200万吨左右的消费量比，只占极小一部分。未来镍价或回归合理。
不锈钢方面，库存及产量都将增加。而需求在3月后，或不断下滑。
未来不锈钢价格不容乐观。
一、行情回顾
图1沪镍1805日线图
数据来源：文华财经 国联期货研发部
从日线上看，从去年六月至今，沪镍以震荡向上方式上涨。目前，沪镍已基本处于上涨浪最后一浪第五浪。在第五浪中，虽还有上升空间，但也逐渐步入筑顶阶段。
二、现货分析
2.1上游——镍矿
众所周知，我国镍金属矿物主要进口于印度尼西亚和菲律宾，而由于2014年，印尼启动原矿禁止出口政策，我国主要原矿进口对象转向菲律宾。年初，由于菲律宾启动环保检查，大量镍矿禁止开采。因此今年从菲律宾进口的原矿有一定的下降。而印尼在去年4月后，解禁了2014年以来的镍矿禁止出口政策。虽产量相较2014年前，进口量仍很小，但目前看来，印尼将加大镍矿出口量。
图2：镍矿进口量及港口镍矿库存
数据来源：Wind 国联期货研发部
从图2可看出，在经历一年的库存消耗后，从去年4月开始，库存开始小幅反弹。而进口方面，从印尼产量虽仍很低，但逐渐开始上涨。菲律宾方面，原矿出口逐渐下降，主要也是由于矿储量较低以及环保政策影响。相比菲律宾，印尼不管在矿储量以及开采能力方面，都远远优于菲律宾。目前应你已基本放开镍矿出口，未来镍矿供给必然增多。
综上所述，在原矿方面。我们的观点是：从现在起，红土镍矿的供应将大幅增加，供应在菲律宾下次雨季之前，很难减少。11月至次年3月，供应回调。国内精炼镍消费量稳步上涨，推动世界镍消费量上涨，目前世界镍消费的增量主要有我国推动。而3月是传统的工业品消费旺季，需求将大幅增长，并将镍价推至一个高点。从图4可见，过去几年，从2-3月份起，需求超过供给，造成供不应求的状态，从而造成一季度末的价格小高点，同时也印证了金3银4的季节性高点。
2.2中游——镍与镍铁
国内精炼镍消费量稳步上涨，推动世界镍消费量上涨，目前世界镍消费的增量主要有我国推动。而3月是传统的工业品消费旺季，需求将大幅增长，并将镍价推至一个高点。从图3可见，过去几年，从2-3月份起，需求超过供给，造成供不应求的状态，从而造成一季度末的价格高点，同时也印证了金3银4的季节性高点。
图3精炼镍消费量
数据来源：Wind 国联期货研发部
库存仓单方面，LME全球仓单在2016年下半年后不断下降，2017年后库存保持在36-40万吨之间。由于新能源的需求，以及国外经济的恢复，镍金属消耗日趋增加，造成了LME库存跌至33.5万吨的情况。目前看来，LME镍库存仍有继续下降的动力，未来或推迟镍价高点的形成。
图4镍LME库存
数据来源：Wind 国联期货研发部
镍铁方面（图5），我国镍铁产量呈上升趋势，主要得益于目前镍金属整体价格的走升。当前高镍铁利润100元以上，已经是两年来的高点。1月份产量159万吨，比去年12月增加近1倍，比去年1月也增加了将近一倍，未来镍铁供给量必然增多。
图5镍铁产量
数据来源：Wind 国联期货研发部
在中游方面，我们可以发现，由于未来原矿出产量必然会有一定的增加，未来镍铁在供给方面会有一定的增量，但精炼镍方面却仍然保持相对紧缺。而产业上，镍矿加工企业产能也有一定的增加。
2.3下游——不锈钢
从周期上看，不锈钢300系目前仍处于产量的高点，即便镍价过高导致大量钢厂出现亏损。从往年来看，在经历春节不锈钢厂的停工后，年后不锈钢会继续增加生产，直到2季度末产量才逐渐下降。
图7不锈钢300系产量
数据来源：Wind 国联期货研发部
由于不锈钢厂从1月起。大部分钢厂就出现亏损，不锈钢库存虽然增加，但1季度库存量并不大。
远不如去年一季度的库存量。
造成去年与今年情况不同的最大原因，或是不锈钢需求整体的减少。17年春节前后，虽然不锈钢价格回调，但销售量非常大。今年1月却销售平平，大部分贸易商提前放假，因此或可推测今年不锈钢整体需求或不如去年。
图7不锈钢300系产量
数据来源：Wind 国联期货研发部
从不锈钢整体来看，钢厂产量不断增加，库存也在逐步提高。虽然库存不如去年，但需求方面却相对去年差很多。3月，无锡300系不锈钢将要到达7万吨货左右（平时3-4万吨库存）。并且无锡不锈钢电子盘仍有七万吨的不锈钢仓单，仓单库存不断增加。未来不锈钢必然消化不了。
三、总结与后市展望
3.1总结
进入第一季以来，镍矿供给方面逐渐增多。菲律宾雨季结束，印尼全面放开镍矿出口，未来红土镍矿供给量将大幅增加。
镍铁方面，镍铁在巨大的利润诱惑下，必然大量生产，未来产量将大幅增长。促进一定量红土镍矿地消化，但对于镍金属的整体价格却是不利的。
精炼镍方面，由于镍板与镍豆的短缺，以及非不锈钢行业的需求增加，相对镍铁会偏紧缺。但目前来看，以低镍铁及精炼镍为生产工艺制造不锈钢的钢厂，由于成本已高于边际成本，因此不再有采购纯镍可能。未来对于精炼镍价格是不利的。而新能源的需求一年也只有6万吨左右，与一年镍金属200万吨左右的消费量比，只占极小一部分。未来镍价或回归合理。
不锈钢方面，库存及产量都将增加。而需求在3月后，或不断下滑。未来不锈钢价格不容乐观。
3.2后市展望
综合需求供给，以及镍与镍铁的状况。进入金3银4的时节后，镍价或在此时间段筑顶，或在3月中下旬形成头部。而后，进行一次较大的下跌，或至6月结束。最终价格或在83000元左右，在此价格，镍产业链将大面积亏损，而后进行下一次的多头。
国联期货
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