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要点提示：
1、宏观经济发展继续稳中向好
2、上游供给进入季节性低谷
3、下游需求进入消费旺季
4、合成胶价格小幅上扬，但和天然橡胶价差依然偏小
市场展望与投资策略：
宏观经济方面：随着进出口表现继续亮眼并且叠加投资和消费端走势平稳，对3月份宏观经济持稳中向好的观点。供给端：全球橡胶主产区进入产胶淡季，橡胶供给下滑明显，原产地原料收购价格坚挺。需求端：3月份是传统的消费旺季，随着春节结束轮胎厂开工率将逐步攀升，汽车销售也进入传统旺季重卡销量将继续保持高位。相关性方面：随着原油价格上涨带动合成胶价格小幅上行，但和天然橡胶价差依然处于合理价位。盘面方面：Ru1805主力合约持仓量开始下降，随着期现价差缩小前期大量套利盘平仓了结，期价下探压力减少。综上，在供强需弱的大环境下，沪胶将走出震荡向上的趋势。
一、2月行情回顾
截止2.22日，Ru1805收于12500点，月跌幅-4.76%，持仓量为41万手，价格延续上月下跌趋势，持仓量方面与高峰期相比下滑20%。现货方面：山东地区SCR WF（高端价）小幅下探至12200元抗跌趋势明显，期现价差逐渐缩小至550元/吨。
图1： 沪胶主力合约2月走势图
图2： 沪胶主力合约和SCR WF 基差图
资料来源：华安期货投资咨询部；文华财经
二、宏观环境分析
2.1 宏观经济继续稳中向好态势
2018年年初宏观经济继续保持稳中向好的态势，2017年四季度GDP累计同比增长6.9%，进出口方面，2018年1月份，出口总额为2004.91亿美元，同比增加11.10%，进口总额为1801.42亿美元。同比增加36.80%。1月份官方PMI指数为51.3、财新PMI指数为51.5，表明中国经济继续保持增长态势。投资方面：固定资产投资呈逐月下滑趋势：2017年12月同比增长7.2%，从分项来看，主要减少项目为黑色和有色采矿业和其冶炼压延加工业。消费方面：社会消费品零售总额2017年12月份同比增长9.4%。
图3：GDP季调数据走势
图4：官方/财新PMI指数
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.2 出口依然亮眼，地产融资艰难
2018年1月份中国对外出口继续迎来开门红，其中出口同比增长36.80%表现亮眼。伴随着全球经济的进一步复苏，继续看好中国进出口的高速增长。
图5：主要经济指标走势图
图6：全球主要经济体GDP走势
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
房地产开工面积和商品房销售面积继续保持下降态势，而短期影响房地产的主要因素是货币供应量增减。自从2017年5月广义货币M2结束两位数的高速增长，市场内可用资金收紧明显并且叠加不断趋严的房地产调控政策，资金进入房地产市场阻碍不断增大，短期房地产投资将继续下行。
图7：房地产开发投资
图8：货币发行量
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
中国经济已经由增量需求主导时代进入了存量需求主导的时代，经济从高速增长阶段向高质量增长阶段迈进。其中拉动我国经济三驾马车中：进出口预期将稳步向上。投资方面：因资金端的收紧，房地产投资短期将难现涨势。消费方面：随着居民的消费升级不断进行，零售消费方面将更上一层楼。综上，对2018年3月份宏观经济走势持稳中向好观点。
三、基本面分析
3.1 天然橡胶供给端分析
3.1.1 全球橡胶进入产胶淡季，中国全面进入停割季
根据ANRPC公布的天胶主产国产量数据可知，2017年12月天胶产量为1046.2千吨，同比增长28.60%，环比下降9.39%。因处于全球产胶淡季，按照往年数据推算2018年1月、2月总产量分别为880、800千吨，预期三月份全球橡胶产量将进一步降低。因气候原因，中国产区处于停割季预计3月份国内天然橡胶产量仅为10千吨左右。
图9：ANRPC主产国：月度总产量 单位：千吨
图10：中国天然橡胶月度产量 单位：千吨
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
3.1.2 春节后，库存积压现象将出现缓解
截止1.17日，青岛保税区橡胶库存持续增加，其中天然橡胶和合成橡胶库存额分别为13.7万吨、10.54万吨。日本港口库存增幅明显其中生胶、合成乳胶、合成胶（固体）、天然乳胶库存额分别为14736吨、23吨、1422吨、143吨，较去年同期增幅明显。从季节性来看，随着橡胶进入消费旺季橡胶库存有望出现下降趋势
图11：青岛保税区橡胶库存 单位：万吨
图12：日本生胶库存 单位：吨
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
3.1.3 春节结束，橡胶消费逐步回升
随着春节假期结束，下游企业开工率的回升。天然橡胶消费也将进入消费旺季2015年、2016年、2017年3月份国内橡胶消费量分别为425千吨、447千吨、419千吨，因外部环境未有明显改善，预计2018年3月份国内天然橡胶消费量大概为430千吨。国内天然橡胶进口量还是呈现小幅增加态势，其中混合胶进口大幅增加，主要原因是大量的非标套利盘的存在。
图13：中国天然橡胶月消费量 单位：千吨
图14：中国天然橡胶累积进口量 单位：万吨
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
3.2 天然橡胶需求端分析
2017年全年受环保督查的影响轮胎厂开工率相比往年偏低，春节前全钢胎和半钢胎轮胎开工率分别为58.11%、61.83%（截止2.7），根据往年数据预测三月份开工率将明显回升。
2017年中国轮胎出口整体呈现小幅增长态势，预计今年轮胎出口依然保持稳定。因此，随着春节结束轮胎出口也将进入旺季，将推动轮胎厂的补货情绪
图15：国内轮胎厂开工率
图16：国内轮胎出口量月度值 单位：万吨
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
3.2.1 汽车销量继续保持稳定、重卡销量依然亮眼
根据中汽协的统计：2018年1月份国内汽车产量为268.8万辆，同比增长13.51%，环比下降11.60%。汽车销量为280.9万辆，同比增长11.51%，环比下降8.20%。汽车库存方面一直维持高位并没有明显下降，预期三月份汽车产销量将继续保持稳定。
图15：2011-2017年 汽车销量及增速 单位：万辆
图16：2011-2017年 汽车分类销量增速
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2018年1月份重卡销量继续亮眼，销售量达到了10.9万台，同比增长32%。半挂牵引车1月份销量4.72万台，同比下降15.76%。一月份，重卡销量结束17年四季度的连续下滑并且进入3月份是传统的重卡销量旺季，预计重卡销量还将继续走高。
3月份，全球天然橡胶主产区处于产胶淡季且国内处于停割期，且3月份是天然橡胶传统需求旺季。橡胶高库存现象将得到缓解，将有利的支撑胶价走强。
图17：重卡季度销量与增速
图18：重卡月度销量和地产新开工面积增速
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
四、相关性分析
4.1 原料价格接近历史低点，关注合成胶价格走势
泰国原产地原料收购价格止跌回稳，随着进入产胶淡季原料价格将表现坚挺。合成胶方面，环保督查的继续实行，政策可能变得更加严厉，合成胶的产能将很难扩大，价格下行有限，同时原油价格的上涨对合成胶价格支撑明显。合成胶价格小幅上涨，但和天然橡胶价差合理，因此短期影响有限。
图19：合成胶和天然橡胶价差走势图
图20：泰国原产地橡胶收购价格 单位：泰铢/公斤
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
五、市场展望与投资策略
宏观经济方面：随着进出口表现继续亮眼并且叠加投资和消费端走势平稳，对3月份宏观经济持稳中向好的观点。供给端：全球橡胶主产区进入产胶淡季，橡胶供给下滑明显，原产地原料收购价格坚挺。需求端：3月份是传统的消费旺季，随着春节结束轮胎厂开工率将逐步攀升，汽车销售也进入传统旺季重卡销量将继续保持高位。相关性方面：随着原油价格上涨带动合成胶价格小幅上行，但和天然橡胶价差依然处于合理价位。盘面方面：Ru1805主力合约持仓量开始下降，随着期现价差缩小前期大量套利盘平仓了结，期价下探压力减少。综上，在供强需弱的大环境下，沪胶将走出震荡向上的趋势。
华安期货
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