天胶供需面未有改善 短期关注气候演变

　　走势评级：天然橡胶:震荡　　报告日期：2018年11月04日

　　★国外主产区仍处割胶旺季，持续关注厄尔尼诺演变：

　　虽然国内产区从11月开始逐渐步入停割期，但国外主产区整体仍处旺产季。在暂无进出口限制等政策因素制约的情况下，国内逐步停割并不会对国内天胶供给端构成显著影响。值得注意的是，根据近日澳洲气象局的最新模型预测结果，当前厄尔尼诺的形成机率已经提升至70%，即今年冬季厄尔尼诺大概率会发生。此次厄尔尼诺强度还未知，后续需持续关注其演变情况。

　　★欧盟卡客车胎反倾销终裁落地，国内重卡市场延续颓势：

　　10月份欧盟对华卡客车胎终裁落地，终裁税率较初裁时有所下降，出口情况较初裁期间预计会有所好转，但终裁成立意味着我国出口欧盟卡客车胎业务或将在较长期内都会受到负面影响。除欧盟市场外，中美贸易摩擦对国内轮胎出口业务的影响也在逐渐显现。近日我国财政部将轮胎出口退税率予以上调，此举对当前阻力重重的轮胎外需市场会构成一定改善作用，但整体来看，仍难抵消外需市场所面临的多重利空因素。内需方面，当前无论是物流类重卡还是工程类重卡的销量增长均已呈现颓势，后续重卡产销也难言乐观。当前国内轮胎内销市场表现依旧平淡，卡客车胎经销商库存指数仍处于高位，再加上当前所面临的外需阻力，我们仍不看好短期轮胎市场需求表现。

　　★老仓单即将到期出库，保税区库存异变源于统计口径变动：

　　目前交易所和保税区外的库存水平仍然很高，尤其是交易所注册仓单量已经超过50万吨，远超往年同期，创下历史新高。11月下旬会有大量到期老仓单出库，届时预计会对现货市场构成冲击。此外虽然9月中下旬后保税区橡胶库存降幅较大，但库存下降主要是统计口径变化导致的，并非库存得到了有效消化。

　　★投资建议：

　　短期天胶供需面仍看不到改善可能，中期偏弱格局难逆，后续可能发生的厄尔尼诺或会给市场带来一定炒作空间。天胶期价近期明显下挫，一方面是受原油价格下跌的影响，另一方面也源于自身基本面利空因素的打压。目前价差套利空间已不大，套利盘对期价的打压动能明显减弱，再加上前期天胶基本面利空因素也已明显释放，虽然空头氛围依旧，但短期也难进一步大幅下挫，短期胶价或在【10500,12500】元/吨区间弱势震荡。

　　★风险提示：

　　主产国发生极端气候。

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　　国外主产区仍处割胶旺季，持续关注厄尔尼诺演变

　　供给方面，从季节性角度，虽然国内产区从11月开始逐渐步入停割期，产量水平较前期会出现明显下滑，但国外主产区整体仍处于旺产季，产量处年内高位。在暂无进出口限制等政策因素制约的情况下，国内逐步停割并不会对国内天胶供给端构成显著影响。

　　值得注意的是，我们在前期季度报告中提示18年冬季可能会有厄尔尼诺现象出现，当时模型预测结果是厄尔尼诺形成的机率是50%。根据近日澳洲气象局的最新模型预测结果，该机率现已提升至70%，即厄尔尼诺大概率会发生。

　　针对厄尔尼诺现象，我们前期研究表明只有在强厄尔尼诺发生时，泰国和印尼的产量才会受到一定程度的负面影响，而其他主产国的受影响程度则十分有限。当中等强度及以下的厄尔尼诺发生时，各主产国天胶产量均未受到明显影响。此次厄尔尼诺强度还未知，后续需持续关注其演变。　　2

　　欧盟卡客车胎反倾销终裁靴子落地，国内重卡市场延续颓势

　　10月份欧委会公布了欧盟对华卡客车胎反倾销案的最终裁决，在终裁中，欧委会认定自中国进口的卡客车胎在欧盟市场存在倾销行为，决定对自中国进口的卡客车胎正式征收反倾销税。在当前的国际贸易形势下，本次反倾销终裁成立也是意料之中。

　　反倾销初裁前我国出口欧盟的卡客车胎占比约10-11%，反倾销初裁认定对我国卡客车胎出口业务的影响较大。我们前期草根调研了解到，受欧盟反倾销初裁事件的影响，国内出口欧洲的轮胎占比明显下滑，甚至相关涉案产品基本停止发货，并且目前还没有其他地区可以完全转移该部分产能。虽然本次终裁税率相比初裁税率有所下降，出口情况较前期预计会有所好转，但终裁成立意味着我国出口欧盟的卡客车胎业务或将在较长期内都会受到负面影响。

　　除欧盟市场外，中美贸易摩擦对国内轮胎出口业务的影响也在逐渐显现。主要源于9月下旬美方开始对2000亿美元中国输美产品加征10%的关税，清单中轮胎产品基本全部入列。由于我国输美乘用车及轻卡胎的出口占比在经过之前双反案后已经下降到了很低的水平，本次受影响程度会相对较小。而卡客车胎方面，由于美国是我国最大的出口市场，加征关税对国内轮胎企业的卡客车胎出口业务的影响程度较大。目前中美贸易摩擦仍在演进，存在各种变数，我们也将持续关注其对轮胎出口行业的影响。

　　为了减缓轮胎外需市场面临的阻力，近日我国财政部公布调整部分产品出口退税率的通知，将我国轮胎外胎出口中占比最大的“机动小客车用新的充气轮胎”和“客或货运车用新的充气橡胶轮胎”的出口退税率分别从9%上调至13%。此举有助于缓解近期美国对我国轮胎出口产品加征关税以及欧盟卡客车胎反倾销终裁认定给轮胎企业带来的巨大冲击，对当前阻力重重的轮胎外需市场也构成一定改善作用，但整体来看，仍难抵消当前轮胎外需市场所面临的多重利空因素。

　　10月份是连续第四个重卡销量出现同比下滑的月份，当前无论是物流类重卡还是工程类重卡的销量增长均已呈现颓势，在无其他重大政策利好刺激的情况下，后续重卡市场销售情况也难言乐观。当前国内轮胎内销市场表现依旧平淡，即便是金九银十旺季期间涨价的轮胎企业数也较少，卡客车胎经销商库存指数仍处于高位，再加上当前所面临的外需阻力，我们仍不看好短期轮胎市场的需求表现。　　3

　　老仓单即将到期出库，保税区库存异变源于统计口径变动

　　目前交易所和保税区外的库存水平仍然很高，尤其是交易所注册仓单量已经超过50万吨，远超往年同期，创下历史新高。根据交割规则，11月下旬会有大量到期老仓单出库，届时预计会对现货市场构成冲击。

　　此外，虽然9月中下旬以来保税区内橡胶库存降幅较大，但库存下降主要是统计口径变化导致的，并非库存得到了有效消化。

　　投资建议

　　供给方面，从季节性角度，虽然国内产区从11月开始逐渐步入停割期，产量水平较前期会出现明显下滑，但国外主产区整体仍处于旺产季，产量处年内高位。在暂无进出口限制等政策因素制约的情况下，国内逐步停割并不会对国内天胶供给端构成显著影响。值得注意的是，根据近日澳洲气象局的最新模型预测结果，当前厄尔尼诺的形成机率已经提升至70%，即今年冬季厄尔尼诺大概率会发生。此次厄尔尼诺强度还未知，后续需持续关注其演变情况。

　　需求方面，10月份欧盟对华卡客车胎终裁结果靴子落地，本次终裁税率相比初裁税率有所下降，出口情况较初裁期间预计会有所好转，但终裁成立就意味着我国出口欧盟的卡客车胎业务或将在较长期内都会受到负面影响。除欧盟市场外，中美贸易摩擦对国内轮胎出口业务的影响也在逐渐显现。由于美国是我国最大的卡客车胎出口市场，加征关税对国内卡客车胎出口业务的影响程度较大。目前中美贸易摩擦仍在演进，存在各种变数，我们也将持续关注其对轮胎出口的影响。为了减缓轮胎外需市场面临的阻力，近日我国财政部将我国轮胎出口退税率予以上调，此举对当前阻力重重的轮胎外需市场会构成一定改善作用，但整体来看，仍难抵消外需市场所面临的多重利空因素。内需方面，10月份是连续第四个重卡销量同比下滑的月份，当前无论是物流类重卡还是工程类重卡的销量增长均已呈现颓势，后续重卡产销也难言乐观。当前国内轮胎内销市场表现依旧平淡，即便是金九银十旺季期间涨价的轮胎企业数也较少，卡客车胎经销商库存指数仍处于高位，再加上当前所面临的外需阻力，我们仍不看好短期轮胎市场的需求表现。

　　库存方面，目前交易所和保税区外的库存水平仍然很高，尤其是交易所注册仓单量已经超过50万吨，远超往年同期，创下历史新高。根据交割规则，11月下旬会有大量到期老仓单出库，届时预计会对现货市场构成冲击。此外，虽然9月中下旬以来保税区内橡胶库存降幅较大，但库存下降主要是统计口径变化导致的，并非库存得到了有效消化。

　　整体来看，短期天胶供需基本面仍看不到改善可能，中期偏弱格局难以逆转，后续可能发生的厄尔尼诺事件或会给市场带来一定炒作空间。天胶期价近期明显下挫，一方面是受原油价格下跌的影响，另一方面也源于自身基本面利空因素的打压。目前价差套利空间已经不大，套利盘对期价的打压动能明显减弱，再加上前期天胶基本面利空因素也已明显释放，虽然空头氛围依旧，但短期也难进一步大幅下挫，我们判断短期胶价或在【10500,12500】元/吨区间弱势震荡。

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　　风险提示

　　主产区发生极端气候。

　　(文章来源：东证衍生品研究院，作者：曹璐)