崔仕嵬：随着产量上升短期糖价会接近高点附近

　　新浪财经讯 11月16日消息，由扑克财经和弘则研究联手主办的2019春季FICC论坛在杭州和达希尔顿逸林酒店召开。本次峰会共同探讨全球经济及大宗商品市场将何去何从。新浪财经全程直播。

　　北京淡水贸易有限公司研发交易部总监崔仕嵬出席16日下午的农产品板块分论坛并以“糖价筑底， 是否已行至大周期拐点？”为主题发表演讲。

北京淡水贸易有限公司研发交易部总监 崔仕嵬

　　崔仕嵬表示，泰国最近几年仍然在推广糖料的种植，前一段时间泰国刚做了一个计划已经批准了新建很多的糖厂，泰国当前的糖厂数量大概54家左右，未来泰国的最新计划可能要新建大概30多家糖厂，幅度非常大，主要的发展区域在东北部和北部地区，如果把总的糖厂计划增加到88家，可能对于糖料的需求很大，相配备的甘蔗的面积也会增。因此，实际上对于未来泰国的产量并没有看到明显的削减，泰国这个基础之下今年已经增了很多1400万吨，未来两到三年计划产量大概1800-2000万吨的水平，换句话说并不会引起产量削减。

　　为什么前期10月份的国际糖价涨得这么多呢？崔仕嵬指出，很大的原因来自于10月份交割之后来自于非商业的持仓，之前非商业的进空单最多的时候12万张左右，历史最高水平，在10月一个月的时间幅度大幅度下降，使得非商业的头寸发生逆转，现在已经变多了，在这段时间产生了大量的净空持，这都是未来的看点之一。

　　分析整体国内的结构，崔仕嵬判断，下一季可能会有上升，这可能涵盖了消费的小幅负增长，所以如果结构发生变化或者行业结构调整发生了变化，大概还需要小半年到一年的时间消化完这个周期，包括上一年因为榨期初有个很高的价格使得整体的行业亏损并没有很明显。他认为，至少在短期两到三个月随着产量逐渐上来，糖价会出现上游点接近高点附近，下面可能有想象空间这样的变换过程。

　　以下为文字实录：

　　崔仕嵬：白糖现在正好处于新糖和老糖之交的过程，大家发现十一之后来自市场的压力，包括原糖20%-30%的涨幅，十一以后国内糖价走出一波强有劲的反弹，和之前持续的下跌形成了鲜明的对比，特别原糖的反弹幅度很高，市场开始猜想是不是严重的压力时期已经过去了？国际国内可能迎来一波新一轮牛市呢？时间跨度来讲郑糖上市以来的价格周期（图片）是不是走完了熊市？现在似乎在跨度长度上没有到，另外我们看价格有没有下降的过程？今年各种因素导致糖厂虽然亏损，但是亏损幅度并没有很严重，与之相关的国际厂商出现原糖少，经历了这一轮涨幅以后很快进入新一轮牛市，这一轮反弹是不是意味着价格见底了？

　　巴西圣保罗近几年甘蔗种植虽然没有新增的资本投入，但是我们看种植面积一直维持相对稳定的状态，但是今年巴西出现比较大幅度的减产，这是巴黎中南双周制糖量，近几个双周出现了比较大的同比减幅，巴西中南部地区食糖的产量比上一榨期有所下滑。巴西中南地区甘蔗出产水平不错，今年含糖的糖份很少，我们知道巴西大概往年正常的情况下40%-50%之间的甘蔗比例制白糖和原糖，剩下的制酒精和乙醇，今年选择了35%左右的甘蔗制糖，我们认为这是导致今年巴黎糖产量大幅下滑的核心因素，为什么巴西做这样的选择呢？

　　大家知道今年以来其实原油价格大幅度下滑，之前很长一段时间上升的状态，导致今年乙醇和原油的竞争在巴西发生，由于前期原油价格一直走高，乙醇的消费在巴西国内非常好，同时由于很高的价格刺激了生产，我国看到乙醇的消费本身巴西的增长幅度大概20%多，这对于巴西的以甘蔗作为制糖和制乙醇选择的国家来讲非常大，甘蔗每个百分点80万吨糖的数据。右边这张图是巴西糖厂选择制乙醇还是制蔗糖的选择，为什么前期巴西愿意用更多的甘蔗制乙醇？最近原油大幅下跌，乙醇跟跌，目前两个的价差达到了0.5-0.8美分左右，为什么市场担心今年巴西选择这么多甘蔗制乙醇明年是否还能延续？我们看到下游种植面积没有下滑，只是甘蔗老化，单产能不能维持高位，现在反而开始转变会减产的观念，如果后期原油价格继续回落呢？新上任政府可能会调整国内汽油的销售和乙醇的比价关系，使得下一榨期巴西甘蔗制糖比例非常的巨大。

　　巴西和出口竞争国泰国进行比较，泰国明年是怎样的状况？我们看泰国的产量变化截至最新的预期，泰国有计划在于大量比去年提前开榨，泰国今年可能提前到11月中下旬的时间开榨。

　　我们感觉是不是感觉原糖价格抑制了生产？没有，泰国大量推广甘蔗的种植，泰国最近几年仍然在推广糖料的种植，前一段时间泰国刚做了一个计划已经批准了新建很多的糖厂，泰国当前的糖厂数量大概54家左右，未来泰国的最新计划可能要新建大概30多家糖厂，幅度非常大，主要的发展区域在东北部和北部地区，如果把总的糖厂计划增加到88家，可能对于糖料的需求很大，相配备的甘蔗的面积也会增，包括我们看到泰国今年仍然实行了一部分国内对于甘蔗的推行，这个实际上对于未来泰国的产量并没有看到明显的削减，泰国这个基础之下我们今年已经增了很多1400万吨，未来两到三年计划产量大概1800-2000万吨的水平，换句话说并不会引起产量削减。

　　这是另外一个导火索，国内分白糖原糖，白糖的议价跌到60美元左右，大家知道泰国实际上非常重要的用甘蔗做白糖和原糖选择的国家，导致泰国低议价的情况下会选择用更多的甘蔗制白糖而不是原糖，我们看到因为巴西减产了，如果后期的压力由白糖逐渐转向原糖可能会把压力逐渐反映到白糖上面。

　　再来说一说印度，因为全球的市场格局实际上随着产量的变化正在发生扭转，巴西在减压产生反而亚洲主产国在增产，印度去年实现了历史最高的产量大概3500万吨，这个水平导致印度的商业价值本质超过了巴西成为全球最大的市场生产国，印度种植甘蔗比种植水稻有大幅的利润优势，印度的估产其实一直不太靠谱，去年估产2700万吨最终产量远超出了这样的水平，今年市场也在怀疑印度在下调估产，病虫害、干旱最早风调雨顺最后改变口风，是否因为出口需求才喊成了这样吗？大家很难决定，印度现在最新国内已经在大量生产了，包括最大两个主产区，可能会导致今年的产量比去年也有一个提前，并且印度有雄心勃勃的处境。

　　我们由于印度预估的产量一直在增，印度国内相信有远超过消费的产量存在，这是印度北部和南部的价格水平一直走低，还面临兑美元的汇率走出了历史最低的状态，可能会协助印度今年实现大规模的出口。

　　由于印度每年产量的变化，消费比较平稳，产量单产变化很大导致印度的产量变化波动很大，历史出现过大幅增产的年份印度出现了大量出口，后面几年遭遇干旱因素面临大量的进口，印度自己的出口雄心勃勃，印度做了一些工作，规划出口总量，印度主要生产白糖，很多人白糖当原糖用，如果想打入国际市场，原糖还是国际贸易的主流，印度出口计划总量500万吨，按产量比例折算出口任务，对应给予糖料新补贴政策，意大利提出给予印度指控，认为印度用高价的补贴使得印度把国内的过剩有和WTO反补贴的问题，补贴每吨甘蔗补贴139卢比，约合1.9美元，换算成出口大约120美元/吨，你只要按照500万吨的份额出口到一定数额可以把全额产量的甘蔗作为补贴，折算过来如果可以实现这样的数量折算成每吨120美元左右，幅度还是很可观的。

　　今年给予另外一个补贴在于出口，我们知道包括印度、巴西因为腹地很深，离港口较远的糖厂不同的糖厂地理位置不一样，给了出口运输补贴，去年很多内陆印度糖厂没有出口，分为三档，与糖厂到港口距离有关，约合糖30美元/吨，另外印度糖协希望推介印度糖在中国的需求，当时认为中国还有一个管理认为希望中国能够把印度纳为下一榨季的主要进口国，因为当时主要还有一个低关税的豁免，后来中美发生调整不再细说，印度在中国包括之前在上海开了会议，也和中粮签了大概1.5万吨进口合同，同时与孟加拉国，孟加拉国往年大量从巴西进口原糖，因为印度出口到孟加拉大概有40%的关税，今年谈成取消了，相当于印度有200万吨的需求从巴西的竞争对手抢了过来，这是印度实实在在做的工作，印度大概100万吨糖产量以走私形式进入国内，数量非常巨大，非官方数据，印度是否能实现它的雄心成为了焦点

　　国际市场：贸易流格局，现在基本上北半球差不多，下一步11、12月甘蔗逐渐进入生产高峰，可能导致我们预期过剩会实现，暂时我们预估按照当前的生产结构预备未来几个季度原糖的贸易流净值是略剩的状态，另外可能导致白糖贸易流净值非常明显。

　　另外解释一下为什么前期10月份的国际糖价涨得这么多呢？很大的原因来自于10月份交割之后来自于非商业的持仓，我们看到之前非商业的进空单最多的时候12万张左右，历史最高水平，在10月一个月的时间幅度大幅度下降，红线使得非商业的头寸发生逆转，现在已经变多了，在这段时间产生了大量的净空持，这都是未来的看点之一。印度可能出现干旱，现在说这个话还早，明年有没有可能实现还得看下一季的甘蔗。

　　整体来看目前下一季如果不出现太大灾害，下一季仍然处于过剩的状态，我们判断2018、2019全球的库存还是会进一步增加，贸易比往上走，我个人倾向于原糖想要见底可能还需要新的刺激因素发生，包括原糖的价格我也在这判断大概的情况下可能会随着北半球产能的实现出现二次占比。

　　原糖对于国内每年200万吨的进口，对于现行的关税比较高，看一下进口量的变化背景，因为前几年糖价国内外价差比较大，炼厂有大量的港口库存，去年和前年两个榨季有个消化，下一年度是否能够消化有没有什么变数？影响还是很大的，变量也是比较大一些的。我们看刚才说正规的贸易，非正规的贸易占领主导市场，我们看开始实现管制以后，进口下来了，但是走私的数量上来了，2015年到达了高峰后面出现了小幅下滑，2018、2019很难评估，短期来看走私还是管起来了，最近走私并不多，但是后面是不是又重新敞开呢？这是个变量，看总的图中国两个走私糖的来源，一个从缅甸采的泰国糖，之前采购中东、印度的糖提到过，实际上泰国糖是比较公开的数据，可以看到数量变化冲击波的力量还是很强的，很长一段时间内可以取得第一位。我们看到台湾事前也大量地进口泰国糖，之前很少量，特别是白糖直接成为了沿海走私的糖的来源，虽然我们在国内很难找到数据，但是国外的数据来看基本印证了糖源和现实发生的因素。

　　我们对于缅甸和云南的跳板，缅甸很长一段时间不再发副出口新的份额，后来又转换到了缅甸国产的白糖做走私，直到今年5、6月份库存已经降了下来，缅甸开始出现缺口重新在6月份打开副出口他们就边贸，一直认为是合法的，我们知道现在在国内是不合法的，使得六七八三个月走私出现井喷，今天也担心这个问题，短期内走私受到抑制，缅甸现在不再发走私了，是不是下一榨季又重新打开呢？这是很难说得清的。这是我们跟踪的日度比较大的口岸，缅甸到货的数量，大概6月份以后有一个井喷式的增长，其实这部分变成了今年3季度的时间给予中国的陆路走私提供了源源不断的货。

　　再看国内本身的情况，10月份我参加了广西的调研，调研了很长时间，今年广西食糖的产量我们初步预估大概630万吨左右，630-640的预估产量水平，全国可能我们估下来要在1080万吨，各家数据不太一样有点出入，我们估下来去年还要增产，主要增产就来自于南边广西和北边内蒙古产区，预计产量超过70万吨，现在看可能有点难度正在生产，并且销售起来目前看来没有预期的那么差。

　　总体来讲仍然还是连续第三年的增产年份，因为糖三年增三年减的周期，值得参考，本轮的产能增加的第三年，再看跟踪的销售指标，近期由于打私一定力度，最近几个月的现货销售比去年中期有增长，也是为什么我们看到反而在短期内很多现货商偏乐观的状态，我们看到仓单去年红色柱线去年有人接货，仓单长期位置比较高的位置，今年最差像陕西流入市场也能消耗掉，今年走私市场稍微少一点，今年仓单也在消化，目的问题在于目前的仓单没有注销完新的仓单上来，短期来看仓单的压力没有很重，但是去年大概糖价上涨在11、12月份上来了，变化到底如何我们还要盯紧这样的价格。

　　另外一方面看到消费如何？很多人前两年担心糖价很高，我们看到糖浆对于糖的价差很高，优势会不会转成消费？我们跟踪前两年影响并不是很明显，但是我们看到其实从2018年开始，这样就给出这样的变化在于我们用2018果糖糖浆可以用白砂糖替代，今年果糖糖浆产量维持很高的状态，截至9月份年度增速接近30%的水平，是不是堆积成库存了？销售来看很不错，特别今年来自啤酒的需求以及后面传统的一些含糖饮料的消费，包括春节前期以及夏季都出现了旺销，究竟怎么回事？实际上我们很担心今年的果糖我们怀疑有一个真正的替代。因为前两年我们知道像乳制品以及茶饮料都在尝试使用更多的果糖的甜味剂，而不是白砂糖。举例子可口可乐用的甜味剂200万吨的水平，现在可口可乐90%的甜味剂，用果糖浆现在10%用白砂糖，百事75%的糖浆和25%的白砂糖，茶饮料也在改，包括之前像王老吉的凉茶今年也在使用配方的修改，这是后面比较悲观的一点，可能大的甜味剂的市场份额在增长，但是可能增长的被替代品抢走了，替代品可能本身在抢占原先白糖的消费市场，这是对于消费比较担忧的一点，我们对于2017、2018、2019的消费并不太乐观，我们认为维持小幅下降的预期，这是对于消费。

　　从库存的角度我们再来看看国内库存结构图，储备库存占大多数，截至榨季部分工业库存并不多，后面可能还会集中在储备库存，但是扭转可能工业库存会上来。

　　从自由库存结构来看，随着今年广西、云南包括内蒙都是整体上的开榨要提前的形势，所以今年的产量可能稍微会提前一些。

　　后来还有两个最重要的变量我认为可能后期大家关注的几个变量，首先在于成本，大家知道国内的糖一直是糖厂没有竞争力，产量提不上去，核心还是在于对于糖料定价，举例子去年广西按照500块钱每吨的甘蔗价收的，今年降到490，其他国家横向比较比如巴基斯坦今年准备100万吨补贴出口，但是巴基斯坦的甘蔗折合成人民币大概230块钱，国内四五百，同时像泰国，泰国的成本折算下来大概要降价到人民币160块左右，差距太大，导致国内的糖厂没有竞争优势，有个问题由于广西有个扶贫任务在这，所以说倾向会比较深，广西的甘蔗已经远超出了临近的几个产区，像云南产区的甘蔗的收入价格还会维持420块比广西低了很多，广东大概降到400块左右，广西差距很大，由于明显的差距广西呼吁能不能给主产区进行糖料的补贴？如果中国进行财政补贴以后成本会大幅度降下来，也是弥补广西和其他地方的价差。还有一个问题刚才我说到储备，过去几年一直有去化的思路一直没有实现，每年这么高的储备量很可能面临很高的仓储成本。

　　还有走私我们看到走私历史上很典型的特点是脉冲型进入国内的状况，现在看下来抓得严吗？可能有一些量不是很大，但是随着主区走私糖源提供国大量生产以后走私渠道很容易打开，这也是对于后面的大家市场要关注的节点。

　　分析整体国内的结构下一季我们判断可能会有个上升，这可能涵盖了消费的小幅负增长，所以如果结构发生变化或者行业结构调整发生了变化，个人判断大概还需要小半年到一年的时间消化完这个周期，包括上一年因为榨期初有个很高的价格使得整体的行业亏损并没有很明显。大家可能对于国内整体的判断个人的建议就是至少在短期两到三个月随着产量逐渐上来糖价会出现上游点接近高点附近，下面可能有想象空间这样的变换过程，值得大家参考。

责任编辑：张瑶