铜后期会出大行情吗？ | 圆桌解盘
来源：大宗内参
自今年6月以来铜价一路下跌，跌了近乎1万点，近期铜价横盘震荡，但是宏观上风险已经在释放，我们认为后期的走势值得关注。
近期宏观压力相对比较大但是盘面震荡走势原因在于：铜作为全球定价商品，虽然中国在消费中的占比较高，但内盘沪铜仍受制于LME铜的走势。由于印度精炼产能的关停对全球供应的影响，9月至今LME库存降幅明显，从高点25万吨附近下降至最低13.7万吨，本月以来虽小幅回升至17万吨左右，但仍处于低位，LME铜远期价格曲线也因此处于back结构，这制约了铜的跌幅。另外，市场对于国内外基建投资仍有预期，国内电力投资前三季度进度较缓慢，四季度有望得到提速；而美国在中期选举之后，基建投资预期始终是铜价一大支撑。
近期铜油比反弹主要是因为更多还是由于油价的下跌带来的。我们看到布伦特从10月初高点开始至今已经下跌了超过18%，幅度远远超过铜价。最近引起油价下跌的因素，一方面是针对伊朗的制裁靴子落地，豁免八个地区180天进口的力度较大，令此前的供应担忧有所减轻；另一方面川普在推特上对高油价的不满以及哈舒吉案的持续发酵迫使沙特在10月份承诺增产，同时美国近期原油产量也在之前高油价带动下创下新高。由于油价近期跌幅较大，周末在阿布扎比举办的 JMMC 会议上，沙特表达了较为明确的减产信号，同时阿联酋、俄罗斯等国也表明了支持立场，预计在下个月12月6日的OPEC部长会议上，很有可能达成减产100-150万桶/日的决定。后期油价有望出现反弹，铜油比价相应有望回落。
综合以上我认为近期现货市场仍然以偏紧为主，由于印度精炼产能的关停，改变了全球冶炼产能相对铜矿的平衡，周边地区精炼铜供应预计将维持偏紧格局，国内市场虽相对宽松，但尚难以抵消国外因素的影响。不过需求端总体来看已经开始转弱，加上市场对后期全球经济展望不佳，铜价格或进入需求主导阶段，同时美元在12月联储会议前预计将维持强势，也将不利铜价。预计铜价总体将维持弱势震荡，建议逢高抛空短线交易为主。风险点需要关注中美基建投资力度，尤其在国内电力投资上如果出现提速信号，则需要修正需求预期。另外，近期南美矿山再度酝酿罢工，后期需要注意突发事件影响。
近期宏观比较差但是盘面没有过大的反应，我认为是铜属于全球定价的商品，近期铜价从不同市场来看，外强内弱较为明显，进口亏损达千元附近，外盘体现出明显的抗跌性。形成这种局面的原因有二：一方面国内宏观面压力较大使得国内铜价走势偏弱，但是外盘铜价相对有支撑；另一方面国内库存增加、升贴水下滑、基本面逐步走弱，而国外升贴水仍然坚挺、基本面并没有明显的走弱。除此之外，当前铜期货市场持仓量较低，表明资金多空分歧不大，难以形成过度反应。
铜油比反弹的的主要原因还是油价在经历了趋势性上涨后，大幅回调所致。今年以来铜价波动相对稳定，铜油比主要是跟随油价涨跌而波动。
综合以上建议以偏空思路对待，但是铜价的下跌不会顺畅，往往会较为震荡。而且存在出台利多政策的风险。比较理想的是在宏观利多政策（减税）出台后，反弹抛空。
近期宏观较弱但是盘面依然维持震荡，我认为原因在于；美元强势，美国中期选举落下帷幕，不确定性有所减弱，但中国经济下行压力加大，10月财新综合PMI数据为50.5，创28个月以来新低，三季度GDP增长6.5%，为08年金融危机以来次低。近期铜价并未出现大幅下跌，我认为有以下原因：1）3月以来，市场过度悲观，铜价出现大幅下跌，目前虽然宏观数据较差，但并未超出预期，短期铜价是前期悲观预期的兑现；2）目前，全球库存整体处于低位，铜市消费增速保持在3%左右，市场刚性需求仍然存在，下游逢低接货。
近期铜油比有所反弹，原因在于主要是原油的大幅下跌导致，美国启动对伊朗金融、能源、航运的制裁、原油库存的大幅累积以及全球金融市场的大幅下跌都加剧了原油的下挫。短期原油跌幅较大，后期存在修正的可能，铜油比价不会有明显的交易趋势，长期来看，油价的高点已过，关注铜油比价做多的机会。
综合以上我认为目前市场依然比较悲观，目前来看，在经济下滑和累库预期下，铜价总体依然悲观，对产业客户而言，可考虑卖出期货或者买入看跌期权对库存进行套保，避免价格下跌给企业带来经营风险。从交易角度来看，逢高抛空或者卖出宽跨式期权合约（如卖出CU1901C54000和CU1901P46000）收取时间价值。
近期宏观压力相对比较大但是盘面震荡走势原因在于；当前国内宏观经济表现出下行压力增大的情况，对后期铜消费不利。不过即使在产量大幅增加的情况下国内外铜库存持续下降，并降至历史地位，反映整体消费并不弱，这部分得益于电网投资恢复性回升以及废铜进口下降。因此即使宏观经济不佳的情况下，持续下降的库存对铜价仍有较强的支撑。此外市场对基建的预期也抵消了部分对消费的担忧。
铜油比反弹主要是因为：一方面是因为铜价表现相对坚挺，另一方面原油价格持续下跌。国际原油及铜在当前全球经济不景气等诸多不确定的大背景下，两大商品的基本面差异决定了各自价格的走势。当前铜市场仍处于去库存的阶段，即使存在消费前景不佳的担忧，铜价仍难出现有效下跌。而全球原油产量却呈上升趋势，当前沙特及俄罗斯增产尤为明显。经济走弱则打压原油消费，因此造成库存上升。美国商业原油库存持续7周累库。短期原油市场这种情况将延续，原油价格继续偏弱。因此短期铜油比维持强势的可能性大。
综合以上我认为：目前影响铜价最大的因素仍为宏观面，预计铜价难有趋势性走势。单从基本面角度看，低库存对铜价的支撑仍较强，因此短期逢低做多可以作为交易的策略的考虑。
注：本文有删节
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责任编辑：张瑶
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