作者：美尔雅期货 化工分析师 黎磊
核心要点
供给端： 9月，伊朗原油出口遭受重创，沙特、利比亚增产抵消伊朗等国减产影响，OPEC连续7个月增产，沙特等国剩余产能趋紧。
需求端：中国、美国、印度主导石油需求增长，欧洲、中东及拉丁美洲需求疲软，OPEC下调18年石油需求增量预期。
潜在驱动：
1、沙特等产油大国短期有能力弥补伊朗供给缺口；
2、 IMF下调经济增长预期，三大机构纷纷下调石油需求增量，需求端引担忧；
3、美国及OECD库存同步增加。
1 供给端：OPEC持续增产，减产执行率靠被动减产国家支撑
1.1 OPEC连续7月增产，弥补供给缺口
OPEC连续7月增产。OPEC月报显示，随着利比亚复产及沙特增产，OPEC 15个成员国9月原油产量增加13.2万桶/日至3271.6万桶/日，OPEC原油产量已经连续7个月上涨，产量超过去年同期水平，OPEC增产成为原油市场供给端最大的利空因素。
沙特及利比亚增产弥补伊朗减产，减产执行率完全靠被动减产国家支撑。9月，沙特、利比亚等国共增产33.8万桶，抵消伊朗、委内瑞拉等国减产20.6万桶/日的影响，整体增产13.2万桶/日。由于利比亚和尼日利亚未纳入减产联盟范围，而伊朗9月减产15万桶/日，9月OPEC（除去利比亚和尼日利亚）减产执行率为125%，与上月持平。减产执行率完全靠伊朗、委内瑞拉等被动减产国家支撑。
1.2沙特拥有最大剩余产能，成为增产主力军
沙特成为增产主力军，利比亚紧随其后。9月沙特原油产量增加10.8万桶/天至1051.2万桶/天，成为OPEC增产主力军，同时减产执行率下滑至6.6%。利比亚紧随其后，9月增产10万桶/日至105.3万桶/日。
沙特拥有最大剩余产能调节量：一个油田能过30天内投产，维持至少90天峰值产量，才能够称之为剩余产能，剩余产能本质是库存。根据IEA数据，沙特拥有最大的剩余产能153万桶/日，预计能快速释放的剩余产量有限；伊朗、委内瑞拉被动减产，多余产能短期不能投放，其他产油国剩余产能较少，产量无法短期释放，EIA预计随着供给偏紧，OPEC剩余产能将逐渐减少。
1.3 伊朗原油出口量大幅下滑，原油产量降幅扩大
伊朗原油出口大幅下滑，美国制裁效果显现。9月，伊朗原油出口量下降20万桶/日至160万桶/日，降幅达12.1%，较4月高点下滑近40%（90万桶/日）。最新数据显示，10月第一周，伊朗原油出口跌至110万桶/日（下滑140 万桶/日）。中国、印度、欧洲减少进口量，韩国、日本、阿联酋将不从伊朗进口原油，美国对伊朗重启制裁的效果正在显现。
伊朗原油产量降幅扩大。受伊朗原油出口大幅减少影响，9月伊朗原油产量下降15万桶/日至344.7万桶/日，伊朗原油产量连续4个月下滑（37.6万桶/日），并且下降幅度正在扩大。
1.4 委内瑞拉经济萎靡，被动执行最高减产执行率
委内瑞拉被迫执行最高减产执行率。委内瑞拉作为世界较大产油国之一，经历严重的经济危机，石油行业衰退，产量下滑严重，9月委内瑞拉原油产量减少3.8万桶/天至119.7万桶/天，原油产量降至40年以来的最低值，减产执行率高达900%，在国内经济出现回暖迹象之前，产量将持续减少。
2 需求端：OPEC连续4月下调18年原油需求增量
OPEC下调18年全球原油需求增量。为反应欧洲、中东及拉丁美洲经济的最新发展状况，OPEC下调18年全球石油需求增量8万桶/日至154万桶/日。根据土耳其、巴西、阿根廷经济预期调整，下调19年需求增量5万桶/日至136万桶/日。 同时指出，石油需求增长将由印度主导，中国及美国紧随其后，到2019年，经济组织石油需求预计增长25万桶/日，非经合组织国家将增加111万桶/日来推动石油需求增长。
2.1 美国馏分油需求旺盛，汽油需求不及预期
工业及制造业活动支撑馏分油需求旺盛，燃料价格导致汽油需求较弱。继18年前两个季度强劲的石油需求增长后，7月，由于工业及制造业活动增长带动馏分油需求旺盛，同比继续增长50.1万桶/日，同比增速2.5%。在18年后期及2019年，OPEC预计美国原油需求将取决于强劲的经济活动，特别是工业及交通部门的活动。燃料价格在未来发展中将发挥抑制作用，汽油需求将低于最初预期。
2.2 欧洲需求增速远低于去年同期，石油需求不确定性增加
欧洲石油需求同比增量由负转正，增速远低于去年同期。2018年7月，欧洲石油需求同比增量转变为正值，同比增加9万桶/日，8月欧洲四国石油需求为724.9万桶/日，同比减少8.4万桶/日，同比增速降为-1.1%。这一增长水平远低于近年来的增速，主要原因为欧洲地区一些国家经济增长被区域内经济疲软国家抵消，同时，消费石油的高税收计划增加石油需求增长的不确定性。
2.3中国强劲的石油需求与经济增长保持一致
中国石油需求强劲，与经济增长保持一致。18年8月，中国石油需求同比增加36万桶/日至1180万桶/日，继续保持高速增长，通过运输及工业部门的稳定表现可以看出，中国强劲的石油需求增长与稳定的经济增长保持一致。OPEC预计18年中国石油需求增将增长42万桶/日，2019年石油需求将增加36万桶/日。
3 供需总结：OPEC持续增产，原油需求引担忧
OPEC持续增产，需求不及预期。沙特等产油大国短期有能力弥补伊朗供给缺口；IMF下调经济增长预期，三大机构纷纷下调石油需求增量，需求端引担忧；同时，美国及OECD库存同步增加，三大因素叠加促使油价震荡走弱，后期应重点防止需求走弱导致库存大增。
来源：美期大研究
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责任编辑：张瑶
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