朱轶：有色金属、黑色金属将维持现有趋势继续上涨

　　新浪财经讯 1月20日，由金砖汇通和中国黄金报主办的2018中国第四届金融分析大会在北京召开。全球金融与矿业主管、彭博大宗商品分析师朱轶发表精彩演讲，朱轶指出，基于目前全球经济复苏的格局，供给不多，而需求正在复苏，未来无论是黑色金属，还是有色金属，都将维持目前趋势，继续上涨。

　　以下为演讲实录：

　　朱轶：谢谢主持人。我自己稍微自我介绍一下，我是做大宗商品分析，主要是有色金属。今天非常高兴跟大家分享一下关于大宗商品，2018年的未来行情与展望。我们主要的观点是大宗商品我们认为走势还是会分化，我们看到不同的品种当中，由于供需层面的不同，由于一些资金层面的不同，未来的趋势还会持续，这当中我们认为产业升级我们认为仍然是比较大的趋势。

　　2017年大宗商品的均价图片，可以看到涨势最好的就是下面的，螺纹钢，还有一个是锂，市场对于电动汽车，铁矿石是往下走的，铁矿石的下游是钢铁，钢铁整个产量在缩小，对铁矿石来说是一个下降的。

　　从需求层面的复苏，包括供应层面，因为我们在推行供给侧改革，包括像一些供给减产的行为，所以价格总体而言表现为一个升势。我们想做大宗商品的周期，因为去年大宗商品价格的强势反弹使得很多投资者就问到，这波是不是因为反弹，答案没有，因为牛市、熊市最根本的是市场因素，一个是供应，一个是需求，当供应有显著减少，当需求有显著的增加这个我们认为才是一个牛市具备的一个必要的条件。但是去年像2017年没有更大的调整，主要是供应层面的急剧减少造成的影响。

　　2002到2012年是大宗商品十年大牛市，叫超级周期，这个背后原因主要还是中国需求强劲的增长，因为我们GDP在挺高的水平，这个带动了对所有的大宗商品的需求，我们可以看到，增长率会有20%多，百分之十几。但是经过十年的增长之后，我们要意识到基数已经上涨到了一个很高的水平，那也就是说在很高的基数的水平上，20%多的增长率确实很难持续，所以我们也就看到，从2013年开始，其实价格有一波调整。这个随着2015年底开始，我们看到铁矿石为领先的一些价格的回升。

　　2017年，对于小金属锂需求是非常好，这个主要还是电动汽车电动电池的需求，对于其它金属来说，主要还是供应层面的影响。

　　对于金属来看，首先分享一下黄金。黄金从2017年年初到年尾上涨了14%，全年的均价比2016年上涨了1%。说到黄金，我们认为黄金它是大宗商品，是由需求供应来指导，但是黄金不是一个一本万利的产品，它会受到很多金融等的影响。

　　这里面列了8个主要因素，从左到右，第一是危机，也就是所谓的地缘政治等政治因素的不稳定。第二，固定；第三，CPI；第四，现金，美联储的利率；第五，中国和印度的需求，受到黄金最大的需求主要来自中国东部；第六，消费者信心，消费者的需求；第九，央行会不会收储。绿色代表这些因素都是好的话，2011年它是全绿的，2016年有一些绿有一些红，相对来说在中国黄金的走势。

　　涨得最多的就是锂，主要是电动汽车电池的需求，锂和硫酸液，主要是电池的需求，我们看到矿产可持续的黏性，因为金属在地壳里面，能挖掘是很关键的。锂在地壳里面这些并不缺，之前为什么大家没有太多的关注，因为锂的消费来说并不是一个大众的市场。这个当中我们可以看到像锂，像钴的公开采集还是比较久的。

　　到底电动汽车有多大的增长呢？远期来说是绝对好的增长，我们做了一些假设预期，可以看到到到2040年我们以估做了需求，这个需求会超过400%。短期来说，市场更多会是一个对于未来信心提前的挖掘，这里面最重要还是看电动汽车量产什么时候能够实现，也就是说什么时候预期能够真正转化为实际需求。

　　接下来再讲讲金属，一个是铜，一个是铝。这两个金属去年走势还是比较好的。铜我们一直叫铜博士，因为它除了是一个大宗商品，它还是所有大宗商品里面金属属性最高的；电解铝，去年的供给侧改革，电解铝首当其冲。

　　关于这两个产品，大部分下游的需求是来自房地产，如果说到房地产，我们看到统计局的数据，地产的增速是在放缓，因为这边我们有过一些新开工项目，可以看到它的比例都是在往下降，就是对于最大比例的需求来说，其实是在放缓，这两个金属为什么去年能够涨这么多，主要并不是需求带来的，而是主要是供应的减少。

　　我们可以看到像铜，它的供应没有太多的增长，我们看到像粗钢和电解铝来说，随着供给侧改革进行，产量是有显著的下降。

　　大家既然听到这么多供给侧改革，我们会想说，这个改革到目前为止是不是很成功？对于未来来说是不是会持续，答案是我们认为到目前为止，供给侧改革是成功的，毕竟我们看到很多的一些产能，包括一些产量在减少，这当中我们也看到有过剩产能的削减，因为过去中国在十年过程当中一直在削减过剩产能，但是落实不是泰豪，如果落实到地方政府层面，地方政府层面有自己的GDP的考量，有就业的担心，对过剩产能都是采取睁一只眼和闭一只眼的状态。

　　非法产能并不是落后产能，只是并没有到政府批准，很多产能是新的，而且它是水平非常高的那种，但是因为没有拿到政府的批文被列入了非法产能，没有达到发改委、工信部的批准被列为非法，但是从经济角度来说，这些产能是新进的，它的生产的规模和规格确实是非常高，所以我们的结论是，供给侧的结构改革是国进民退，为什么呢？所谓这些非法私有产能的退出，其实国有的这些国企他们的产能很大，它势必占领市场份额，就能够从价格的上涨中受益。

　　这边列举了像电解铝为例，这里面是一个最大的电解铝公司，它随着民营企业的发展。

　　同时，公司也并没有很积极地在投资资本支出，投资一些新项目，我们看到从横轴的角度是有两组的移动（音）。整体而言，在国企来说，它的利润我们是看到它有显著的依附，这里面不光是电解铝，在钢铁行业像宝钢，这些有供给侧改革的受益。如果同时我们看这些私企，看到这些民营企业他们有1/10，我们相当有一个交易市场，大家买卖所谓合法产业，这种东西可以说是合法，也可以说是不合法。中国虹桥是最大的电解铝生产商，他们有很多产能移到国外，未来得世界来看，中国的产能以后并不一定都在中国，而它会在以国外生产的形式来增加整个产能的增加。

　　看到上游的一个矿，比如金属都有上游的金属，通过演变到下游的金属产品，我们看到上游的矿的供应在减少，张诊图上，我们是收集了全球最大的矿企，还有就是钛资源（音），这符合大宗商品的价格，因为价格下来使得资本指出有所减少，因为企业给的空间比较大，减少一些输出。这个造成的后果就是我们可以看到，矿产供应确实在减少，因为中国不去投资××矿所以我们看到矿来说，我们看到供应形式…有一些天灾人货，所以由于近况的紧缺造成铜价的上涨。

　　随着大宗商品价格的恢复，我们看到公司2017年开始有增加他们的资本支出，但是这个不是一般性的因为从资本支出开始投资，到矿山能够生产矿石，一般有两到三年的周期，所以虽然看到它是在上涨，但是我们认为它真真正正能够带动矿山供应增加可能会要到2020年，也就是对像一些比较稀缺的金属，比如铜锌矿等都在2020年有一定的上涨。

　　我们都说我们中国产能过剩，这里面想要强调一点，我们所谓产能过剩是低端产能的过剩，高端产能来说中国是短缺的，什么叫低端产能，像电解铝等交割到交易所的这些，没有太多的附加值和技术能量，在高端的技术当中，像汽车用的高端金属当中中国还是非常的短缺，所以我们认为像供给侧改革来说，它也分为两部分，一部分是指我们刚才地段的产能要减少，但是，另外一方面也在估计这些公司要努力地提升产品力，更加多的生产一些高附加值的产品。

　　这个当中我们也看到，像一直说汽车新量化，会需要一些，要么是比较新的，像铝合金，或者比现有的钢材更加强硬的，这两个金属到现在来说我们还是大部分依赖进口，使得中国在高端的业上是欠缺的。

　　黑色、稀有。铁矿石从2016到2017年是下降的趋势，2016年是矿石的显著增加，包括粗钢产量，这当中××下游的粗钢产量在下降。如果说供给面，为什么我们要供给侧改革，我们看到像行业的集中度来说，行业的集中度就是我们以前十大钢厂的产量，占全国传统产量来看，中国在2016年我们在36%，相对于2010年来说这个是往下走的，为什么？2009年以后四万亿刺激计划之后有很多民营企业进入钢铁行业，一般的公司没有很高的利润，随着民营企业的进入，也就剥夺了国企的份额，所以2010年到现在前十大钢铁占比在下降。2020年我国的××达到60%。还有很多民营企业作为产能升级，到2020年60%的前十大钢企的产能集成度是可能的。

　　从2016年开始，2020年之后，行业的产能利用率会继续上升，这也就意味着行业其实会更有效的运行。

　　铁矿石的供应在增加，我们罗列了前三大矿山，像Vale和riotinto 、BHP、Fortescue…往后看，2017、2018年，我们认为这个量产很大，这也进一步解释铁矿石的价格并不受基本面的支撑，我们看到铁矿石价格大幅上涨，很多时候我们认为是短期的炒作行为。

　　这边是我们一些情景假设，我们假设一个基本的场景，假设需求每年减少1%，我们发现它的需求降5%，还有……也就是到2020年我们可以看到，上面这跟绿色线高过3个前期假设需求的，所以总体角度来说，从基本面来说，前景不是很乐观。

　　说了这么多，我们所谓的产能过剩其实是一个结构性的产能过剩，低端产能过剩，而高端产能严重短缺。房地产有所放缓，但是房地产的量比较大，很多其它板块并没有替代，因为这当中也看到，像一些基建的项目，像汽车、家电这些，由于房地产需求放缓无从代替。。

　　现在我们看到一般的金属来说，如果我们所谓的牛市还不能到来的话，但是废旧金属是短缺的，原因跟我们国内消费习惯有关系，比如因为废旧金属像报废的汽车和家电，中国是一个发展中国家，造成了我们储量的废旧金属不是特别多相对于西方国家来说，但是由于年轻人的消费习惯和中国经济的发展，我们看到整个废旧金属的储量在上升，它有什么好处呢？有助于环保，因为不需要像铁矿石经过很多的过程变成钢铁，废旧金属就可以做成所谓的循环经济，可以节能损耗。中国消费供应增加的话，我们认为也有效控制金属的价格，也可以降低企业的陈本。

　　关于“一带一路”。

　　随着“一带一路”建设，随着国家的投资，对于消费肯定是有好处的，我们这边是罗列了“一带一路”经过的一些国家，这里面按照钢铁产量来罗列，我们的预算，如果“一带一路”能够按照现在政策所表述的进行，钢铁的需求会增加5%，从量级来说非常可观的。

　　“一带一路”除了中国走出海外，其实我们认为在中国内部来说，也有一个从中国远海地区走向中国的内陆地区，因为大家都知道，中国沿海地区相对发达一些，内陆地区有关交通不便这些，发展不是很快。随着现在政府投资基建，我们看到很多道路，包括高速等等，所以我们也看到，××的趋势，我们看到有很多大宗商品，从远海地区向内陆地区迁移的很多，主要原因就是更靠近原料，比如矿山，另外内陆相对来说劳动力成本比较低，因为沿海地区劳动力成本上升很快。

　　随着发展，“一带一路”会拉动金属的需求，另外一方面也会更加使得原材料的进出口更加方便，原来可能需要一个月，现在通过铁路对原材料的供应，这是我们共通的趋势。

　　说了这么多，总结一下就是我们认为往后看，大宗商品走势的分化会持续，比如说我们像比较看好的小金属，锂、钴这些，就是电池的拉动。还有铁矿石供应增加很快，下游需求很大，所以铁矿石是供过于求，价格受到压制。

　　铜、锌由于上游供应比较少，所以它价格会受到支撑。关于钢铁和电解铝，由于受到供给侧改革的影响，供应会减少，也就是对价格有持续的支撑。

　　我的分享到这里，谢谢大家！

责任编辑：罗思杨