年度报告：继续深化的大豆牛市(4)

　　三、生物柴油对大豆的需求影响

　　生物燃料是指从植物特别是农作物中提取适用于汽油或柴油发动机的燃料，包括生物酒精、生物柴油、乙基叔丁基醚等，目前主要以玉米制乙醇和大豆豆油制生物柴油为主。在汽油里加入10%的酒精，汽车尾气排放一氧化碳减少30%以上，碳氢化合物减少15%左右；而生物柴油也具有对环境友好、含硫量低、清洁可再生等优点。因此，近年来生物燃料日益受到各国的重视。

　　美国总统布什12月19日签署了新能源法案，包含以下要点：到2020年燃料效率必须提高40%，从目前的每加仑25英里提高到每加仑35英里；到2022年生物燃料掺混量将增至360亿加仑，到2015年乙醇玉米掺混量将增至150亿加仑；到2012年生物柴油掺混量要求达到10亿加仑。尽管生物柴油用量规定的影响在2009年前还不能充分体现，但却为玉米潜在需求的上升创造了可能性，同时也使得大豆播种面积的上升更加困难。为了满足规定的需求，2015年必须使用近56亿蒲式耳玉米来生产150亿加仑乙醇，比2006/07年度乙醇行业的玉米用量21亿蒲式耳激增260%。除非美国政府允许更多的耕地从资源保护项目中退出，否则玉米和大豆供需最早将于2009/10年度达到无法持续的水平。

　　需求已经推动芝加哥玉米价格从每蒲式耳2.00美元涨到了3.00到5.00美元，大豆从每蒲式耳6美元涨到12美元，但是如果供应出现问题，那么大豆的价格甚至会飙升至14美元到15美元/蒲式耳，玉米价格飙升至6.50美元到7.00美元/蒲式耳。

　　四、拉尼娜气候影响，豆价连续走强。

　　今年全球气候受到拉尼娜天气的影响，拉尼娜天气是指赤道太平洋东部和中部海表温度大范围异常变冷，其对全球各地区的气候产生一定的影响，其中对巴西的天气影响体现为巴西东北部降雨偏多，阿根廷则容易出现干旱。巴西部分产区降雨偏多可能诱发大豆锈菌病，巴西南部则有可能干旱，阿根廷的干旱情况有加大的危险，这些因素都可能导致南美大豆作物生长受到不利影响，导致单产水平下降。这个因素成为大豆市场的关注重心之一。

　　美国农业部5 月份月度供需报告预估的数据显示，07/08年度的美豆结转库存在41.5蒲式耳/英亩单产的前提下，将在上一年度基础上减半，让市场看到大豆市场的供求关系将在07/08年度发生质的转变。对于07/08年度美豆供应可能吃紧的担忧，使得市场对播种之后的天气异常敏感，CBOT大豆价格在投机基金的推动下，一路走高,对天气大量地构建风险升水。

　　从9月份开始，南美大豆产区天气开始成为市场炒作焦点。2007 年9 月份和10 月份巴西北部天气较为干旱，使得巴西大豆播种较晚，作物播种初期进度滞缓，使得巴西大豆总面积的增长幅度受限。由于阿根廷也在播种初期遇到干旱问题，播种进度比去年同期落后，因而预计播种面积增幅可能达不到预期。各种对天气不利的预测数据支撑豆价不断上涨。

　　五、基金看好农产品，做多大豆

　　从资金推动作用来看，始自于2006年9月的国际大豆牛市行情主要受到基金的炒作，美豆价格与基金净多持仓变化惊人地一致。去年10月份以来大豆价格一路走高，几乎同时基金的净多持仓持续增加，显示基金是此轮大豆牛市行情的主要推动力。从12月24日CFTC公布的持仓报告显示，基金在CBOT大豆上的净多头寸增至14.9万手，充分反映基金坚决看好大豆的后市。

　　今年基金多数时间看好农产品价格，尤其是大豆品种。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的基金持仓数据显示，基金在大豆品种方面一直持有大量多单。从年初到6月上旬，基金不断增加在大豆品种的多单。从最少时候的9万余手增加到最高时候的约19万手，基金的净多单也超过14万手，基金持仓量占市场总持仓的1/3。尽管7月上旬，基金持仓有所下降，但总体保持较高的持仓水平，基金如此大的持仓说明其看好大豆后期走势。从8月份开始，基金净多单开始稳步上升，从8月中旬最低不到10万手净多单，一路增持，在12月初基金大豆净持仓达到年内峰值15.52万手。在这种背景下，CBOT大豆价格在8月底开始的大幅上涨成为必然结果。从基金变化看，截至到12月底基金在大豆的持仓有所下降，但总体处于较高的水平，截止12月31日，基金多单179981手，空单30225手，净多单149756手，基金多单占市场总持仓1/3。

　　CBOT大豆基金净持仓变化趋势图

　　六、海运费上涨，进口价格不断上涨。

　　由于世界经济不断快速增长、市场需求上升、船员工资上涨，全球海运费用正在大幅上涨，煤炭、铁矿石和谷物等散装干货的运输费用如今已经涨至新高。波罗的海干散货运价指数突破7000点，在过去一年里增长了103%。这一指数自2000年以来已经涨了近5倍。截至到11月中旬，从美国、南美到中国的粮船海运费分别达到125美元、127美元/吨，创出2007年以来的最高纪录，和年初相比，从美国、南美运至我国的粮船海运费分别暴涨110%和92%。而在同一时期，人民币对美元的汇率升值幅度仅有8.5%。人民币升值的幅度远不足以抵消海运费的增幅，使得国内农产品贸易商的进口成本居高不下。

　　七、美元和国际油价因素

　　如果说减产、需求强劲是构成美豆价格持续上升的内在因素，那么美元的弱势、国际原油价格的涨势则是美豆价格持续上升的外在动力，可以说对大豆的牛市行情起到了推波助澜的作用。美元、国际油价的表现依然受到投资者的高度关注，弱势美元政策依然会持续，尤其是信贷市场紧缩状况对美经济的冲击更加大了这种可能性，而原油价格的涨势也会从美元贬值中受益。

　　在国际外汇市场上，美元是其他各种货币的基准货币。也就说，其他货币价值量的高低均是以美元为基准。因此，美元汇率的变动就直接影响到大豆现货和期货价格的变动。连豆指数与美元指数的月线叠加K线蜡烛图：从图表上看，豆一指数整体处于上升趋势中，其低点逐渐上移，而美元指数的整体形态处于低位震荡中，其方向是处于下行趋势中，两者存在显著的负相关关系。美元贬值是一个长期的趋势，美元指数后市还有继续创新低的可能。因此，支持2008年国内大豆继续走强，后市连豆行情看高一线。

　　美国通过新能源法案，赋予了大豆、玉米的能源属性，大量的大豆制成豆油，作为汽油的添加剂，玉米生产乙醇也挤占了大豆的种植面积。大豆、玉米的价格和原油的价格变得更加紧密相关起来。原油保持长期上升的趋势，这使得大豆、玉米用做生物能源更加有利，成本和利润对比向有利的方向发展，打开了大豆价格的上升空间。从下图可以看出，2007年度，原油价格走势和大豆走势惊人相关，如果原油在2008年在90美元左右以上运行，大豆价格就难以下跌。

　　第三部分 2008年大豆价格走势展望

　　进入2008年，全球流动性过剩的局面没有改变，美元不断贬值和石油价格高涨的格局相互作用，国际商品牛市仍将长期走牛，大豆的能源属性支持其高价格，供需缺口难以改善，大豆的上涨很有可能进入第三个年度。

　　一、2008年大豆走势影响因素分析

　　1、美元不断贬值和油价高涨将推动大豆价格的上行。

　　油价和美元的走势也将对2008年的大豆走势造成重大影响。大豆的能源属性导致其向生物燃料发展的需求不断扩大，与此同时，用于生物乙醇生产的玉米也会挤占大豆的种植面积，导致大豆的供需缺口更加紧张。只要油价不断高涨，那么利用大豆、玉米生产生物燃料就变得更加有利可图，生产生物燃料的利润就会进一步加大，从而刺激大豆、玉米的价格走高。因此，大豆的价格空间很大程度上取决于油价的上涨幅度，大豆和油价的走势呈现出越来越相关的走势。在目前油价逼近百元大关的形势下，各路资金的追捧使得石油价格的上涨在2008年变得似乎难以避免，加上美元贬值是一个长期的趋势，因此美元贬值――石油价格上涨――大豆价格上涨会呈现出轮番推动的格局，2008年大豆的有望和石油一起走强。另一方面，如果2008年石油价格继续上涨，这也将推动海运费的价格上涨，进而抬高大豆的进口成本，加剧国内大豆的现货价格上涨。

　　2、南美地区大豆种植区域的天气情况也将成为2008年大豆行情炒作的一个重要影响因素。

　　由于全球07/08年度大豆整体供应偏紧，而北半球耕地面积相对饱和，巴西和阿根廷成为最有潜力在未来持续稳定增加大豆播种面积的国家。因此南美的产量能否出现增长对于缓解全球大豆供应压力至关重要。预计2008年巴西07/08年度产量极有可能达到创记录的水平，而阿根廷产量目前则有可能下降。07/08年度南美产量虽然有所增长，仍不能改变全球整体库存下降的现实，全球供应压力的缓解最终仍将取决于明年美国大豆产量。在库存下降的情况下，南美的产量更不容有失，否则一旦出现低于预期的产量预估，势必会对大豆价格带来更大冲击。

　　3、国内宏观调控将延缓连豆的上涨步伐。

　　国内宏观调控会对大豆供应面造成影响，但是由于大豆以进口为主，估计宏观调控对2008年大豆的走势影响更多是心理层面上的。2007年1-11月CPI同比上涨4.6%，其中，以油脂、肉类及相关制品及部分食品类商品价格涨幅最快。中国海关将10-12月大豆进口关税由3%调整为1%后，又将该调整延长至2008年3月31日。2007年12月20日，财政部宣布取消小麦、稻谷、大米、玉米、大豆等84类原粮及制粉产品的出口退税。紧接着12月30日宣布，我国将从2008年1月1日至12月31日，对大豆及其制粉产品征收5%出口暂定关税。我国政府希望通过税收杠杆抑制近期增长过快的粮食出口，引导粮食向国内供给，平抑农产品的价格上涨。虽然宏观调控将延缓连豆的上涨势头，但是由于大豆的需求刚性，加上中国大豆主要由国外进口，外盘的涨势最终会传导到国内，因此只要国外大豆继续上升，连豆的上涨就难以避免。

　　二、2008年连豆价格展望和操作思路

　　综合来看，2008年大豆走势关键因素在美国新能源法案的推行力度和明年3月份农业部的种植意向报告报告、原油的价格走势。在明年3月份种植面积报告明确之前，大豆基本上没有大的利空，操作思路上以做多为主。大豆809合约突破4666阻力位置，长期走势处在上升阶段。大豆在连创新高点的同时，市场有回落调整要求。因此在操作上短线不宜继续追涨，在后市回落后逐步建仓。大连大豆总体上操作思路以做多为主。

　　技术面上，连豆上涨行情应当从2006年9月的玉米上涨行情算起。从2006年9月到2006年底，玉米的快速上涨，带动了大豆的上涨，此为大豆跨年度大行情的第1浪。2006年底到2007年初的短暂回调为上涨回调的第2浪，由于2007年初的大豆和玉米的争地行情造成了大豆在2007年初到3月底的大幅上涨，这是第3浪。从5月初到7月份，大豆进入一个震荡阶段，种植面积报告、库存报告、天气因素炒作等利多和利空因素交集作用造成震荡市，这是第4浪。从8月初开始，在美国库存连连告急和对新能源法案的预期等多种利多因素刺激下，大豆进入主升浪第5浪。在明年3月份美国种植意向报告出台前，大豆没有太大的利空，仍将以持续上升为主。从弗纳波奇的黄金分割比率来看，大豆的第5浪主升浪较长，目前属于延伸阶段，第5浪的长度约为第1浪到第3浪顶部的1.618倍，即第5浪从第4浪底部3300点开始的前3浪的1.618H。从第1浪的低点2450点算起，第3浪的高点为3380点，第4浪的低点为3300点，那么第5浪的高点将为3300＋(3380-2450)×1.618＝4804.74点。预计在明年种植意向报告出台前，连豆将在4804.74点附近高位震荡。

　　中证期货 黎杨