小麦市场回顾与08年走势分析(3)

　　二、质量退化

　　2007年山东部分地区出现了大风暴雨天气，当地小麦出现大面积倒伏，如济宁地区小麦倒伏面积大约为10%，受灾地区小麦减产估计达到20%。而河北地区小麦生长良好，小麦病虫害较轻，当地小麦灌浆期出现的降雨对小麦生长有利，但小麦收获高峰期的降雨将使该省小麦产量有所降低。尽管后来统计表明，以上因素并没有妨碍我国连续四年增产，但是质量的下降不可避免：如山东地区小麦出现大面积倒伏，致使小麦光合作用有限，营养不良，加上前期旺长使小麦成熟期缩短，小麦容重下降。山东的农业部门当时就认为，济麦20由于稳定时间下降可能无法达到强麦交割标准。除此以外，其他国产优质小麦主要品种豫麦34、高优503、8901、9023、济麦17、烟农19等品质退化严重，在部分地区内在品质甚至已和普通小麦没有太大区别，基本不能再用来注册强麦仓单。总体来看，近两年国内优质小麦品种正处于升级换代、青黄不接的时期。在这种情况下，一些新的品种逐步占据上风，如藁优9415。

　　三、相关比较

　　不少投资者认为期货风险大，主要是其对动态资金管理的要求较高，这也要求更多避险策略的出现，其中套利如跨商品套利使用比较多。所谓跨商品套利，指利用两种不同的、但又关联度比较强的商品期货合约之间价格变动差异进行套期图利，即买入某一交割月份的某种商品期货合约，同时卖出另一相同交割月份的商品期货合约，预期两者的价格差异对投资者有利时，同时将两种合约对冲平仓获利。

　　一般来说，两个农产品价格具有同涨同跌的特性,一旦两者的价格走势不一致时,市场就出现了套利机会。在这里分别概述玉米、菜籽这两种与小麦联系紧密的农产品。

　　1、强麦玉米比价趋减

　　对农产品有所了解的人知道，小麦价格总是比玉米高，主要原因有以下三个：一、小麦绝大部分(约94%)都是人类食用的,小部分是牲畜吃的，反过来玉米大部分(约70%)是牲畜吃的,小部分是人类食用的,人类食用的小麦价格总是比饲料用的玉米贵些；二、玉米的亩产要比小麦的亩产高的多,而玉米的每吨生产成本要比小麦的每吨生产成本小的多。三、从品质与生产成本的比较来看,玉米的商业价值比小麦相对低一些。

　　这也通过数据得到印证：如图前几年，在我国强麦与玉米期货指数比价，一直在1.5左右的水平。但自2006下半年则下跌为1.1甚至1，明显处于相对低位水平。

　　这是什么原因造成的呢？前些时候，由于科学技术的发展，玉米所含的各种有用成分都得以提炼，产业链被拉长。被提炼的各种产品附加值高，利润丰厚，尤其是燃料乙醇在国内外被炒得沸沸扬扬导致玉米价格大幅上扬。而小麦连续4年丰产，小麦市场将出现供大于求。在丰产压力和供大于求预期的共同作用下，我国小麦价格一直保持相对弱势。玉米在工业需求的带动下上升，而小麦则因为产量增加而下行，导致小麦和玉米之间的“倒挂”现象出现。

　　不过国内的玉米商很快就失望了：和煤变油项目一样，粮食燃料乙醇项目是“以缺代缺”，在生产过程中不仅导致大量污染物还造成原材料紧张，相关原材料价格飞涨，这引起了国务院及相关部门的高度重视。据新华社报道，2007年6月7日，国务院紧急召开了常务会议，主要讨论可再生能源的发展问题。发改委一位官员称，此次国务院召开的常务会议上，国务院领导对粮食燃料乙醇和煤变油的发展情况表示非常担心，会上多次插话发表意见，并明确指出，第一，粮食燃料乙醇要停止；第二，煤变油今后不得再搞。

　　这个决定无异于给那些想借生物能源这一概念大干一场的国内深加工企业当头一棒，加上国内年中再次出现了生猪疫情，玉米现货积压严重，价格也继续了下跌。尽管此时小麦的供需现状并没有发生太大的改变，但这并不足以阻碍比价的回升。

　　2、小麦菜籽种地的互相挤占

　　历史上我国菜籽与小麦种植面积互相抢占：早年在小麦菜籽混种区，由于种植菜籽没有补贴，不如种植小麦收益高，部分菜籽田被改种小麦。(下图上半部分)

　　不过这种现象也许有被逆转的态势：2007年的菜籽小麦价格比显著恢复，考虑到菜籽面积扩张的巨大潜力，有专家预期0809年菜籽面积将恢复到05年水平，较07年增幅34%，接下来到2010年保持每年3%的缓慢增幅。

　　四、仓单问题

　　每年(N年)7月合约结束后，上上年(N-2年)生产的优质强筋小麦仓单全部注销。

　　由于该规则的存在，每年七月合约都面临仓单的压力，通过05年以来的仓单和价格变动图可见，仓单的注册数量和期货盘面价格的运行存在一定的联系，当仓单处于低位时，期货价格往往处于高位，主要受到参与市场资金取向的影响，但是当仓单数量达到一定程度时，市场的运行在资金和仓单量更多地受到仓单生成的数量和速度的影响，也可以说反比关系。

　　WS0709“逼仓”

　　正是由于这条规则使0709逼仓成为可能。2007年7月27日，郑州商品交易所强筋小麦0709合约尽管收跌，但仍以1888元/吨报收，目前的价格已经高出0801合约的1841元/吨和0805合约的1873元/吨，成为目前所有强麦合约中价格最高的合约，而正常情况下，0709合约由于临近交割，其价格应该为各合约最低，并接近现货价格。

　　由于当时强麦注册仓单仅有444张，只能用于交割444手强麦合约，而持仓量已高达10万手，如果要将此持仓量保持到交割，需要交割5万手合约，空方的交货能力明显不足，这就给多方提供了逼仓的可能。从持仓席位来看，多方第一名格林期货席位持有多单16971手(这是该机构最大持仓，此后其持仓呈减少态势)，新进入的和融期货席位持多单3720手，津投期货席位持仓3567手，相较而言空方阵容散乱，无法找到领军席位。

　　但是这种情况很快得到了逆转，尽管8月3日黄岛储备库的05麦出库，仓单再次减少，但是一周后仓单增至1604手，此后一直呈增加态势，与此同时该合约的持仓量也在持续减少，多空双方都在寻找合适价位出局，于是此次“逼仓”也就此悄然落幕。