期现价差回归合理 沪铝或将启稳向上(2)

　　(3)铝库存持续增加但仍未走出历史低位

　　我们将西方生产商未加工铝库存、日本主要港口(横滨、名古屋和大坂)铝库存以及三大交易所(LME、Nymex、SHFE)铝库存进行综合统计，发现今年前6 个月可报告库存呈明显下降趋势(除了4 月份出现小幅回升)，但是7 月份库存出现急剧增加，随后的几个月增加趋势得以延续。最新数据显示，10 月末的可报告库存较9 月增加5000 吨至284.4 万吨，今年1-10 月全球铝可报告库存增加了12.8 万吨，而去年前十个月则是减少24.6 万吨。报告库存的增加在一定程度上反映由非报告库存到报告库存的移仓，而较高的现货贴水是促使现货商把现货转移到LME 库存的主要原因，今年7 月份以来现货对3 月期贴水基本保持在60 美元附近窄幅震荡。虽然今年7 月份以来可报告库存持续增加，截至10 月底的库存相当于全球6.3 周的消费，但仍低于历史的平均水平，要库存变得紧张，铝库存起码需要减至5.5 周水平，相当于减少50 万吨。

　　图5.全球原铝可报告总库存走势图。

　　(4)国际氧化铝现货价格不断攀升

　　印度国家铝业(Nalco)12 月10 日的氧化铝现货招标显示现货价格再次上升，以403.79美元/吨(相当于同期LME3 月期价的16.3%)卖出25000 吨氧化铝，这比上次11 月27 日的竞标成交价376.10 美元/吨(相当于LME2 月期的15.1%)高出不少，而在8 月底的9 月付运投标成交价为332.19 美元/吨(相当于LME3 月期的13.3%)。

　　图6.Nalco 氧化铝竞标价格走势图

　　麦格里银行认为，供应减少和成本增加是氧化铝价格上涨的主要原因。该行报告称，最近导致产量减少的事故包括，飓风使得Jamalco 氧化铝精炼厂海运暂停11 周，并且产量减少至同期的50%；还有Gove 产能实现速度低于预期。其实生产问题能及时解决，但成本上升的问题则很难解决，实际上铝土矿成本问题也更加严峻。由于中国冶炼厂对于进口铝土矿依赖的不断加强，使得铝土价格不断上涨，麦格里预计中国进口铝土的到岸价可能会从2007 年度50 美元/吨上升到2008 年度110-115 美元/吨，这就意味着假使海运费仍维持当前水平，依赖进口的中国冶炼厂的成本将至少达到450 美元/吨。由此我们就不难理解氧化铝现货价格会上升到400 美元/吨以上了。

　　(5)西方铝业进入并购高潮

　　与铝金属价格萎靡不振的局面截然不同的是，全球铝业的并购与整合风起云涌。今年来，西方铝行业完成了包括俄罗斯铝业公司(Rusal)等三方的合并，以及力拓集团(Rio Tinto)对加铝(Alcan)的收购。在完成以上这两笔交易后，全球铝行业格局已发生了重大变化，预计全球前五位原铝生产商的产量占比将从2006 年的40.8%提高到2007 年的44.5%。全球铝行业并购的主要动力来自于三个方面：第一，过去十年，全球铝消费明显加速，长期消费前景看好；第二，并购可应对铝土矿和能源等价格的上涨，以及环保标准的提高；第三，并购可望增加行业的竞争力，包括成本的降低、资本开支的节约等。

　　全球铝行业格局变化

　　表一.世界大型企业产量状况

　　数据来源：全球金属网 OMETAL.COM

　　2、中国供应分析

　　图7. 近年中国原铝产量(万吨)

　　根据全球金属统计局(WBMS)统计数据显示，2007年8、9、10 月，全球铝市分别累计显示过剩36.8 万吨、32 万吨和39.8 万吨。这意味着由于季节性因素，铝过剩几种体现在三、四季度。其中，2007年1-10 月，全球原铝需求量为3100 万吨，较2006年1-10 月的需求量增加265.4 万吨。同期产量增加337.9 万吨，至3140 万吨。整体上，全球产量较2006年1-10 月增加12%。2007 年中国电解铝产量约1260万吨左右，较之2006年增长36%；2007年消费大约为1180 万吨，同比增长34%。供应过剩约100 万吨左右。且产量集中在下半年释放。从2003-2007 年的全球铝市供求状况来看，目前全球铝市供求仍处紧平衡状态。

　　图8.同期氧化铝累计产量对比 单位：万吨