当前通胀条件下商品期货价格的演变 (2)

　　四、通胀与供求变化共同作用下商品期货价格的演化

　　目前商品期货价格受到通胀的推动上升作用和供求平衡向供过于求方向移 动的倾向等两大显著因素的影响。对不同货币计价的商品期货价格的作用不同。这种过程是怎样发展的，演进结果如何？

　　1、经济周期回落期通胀对商品期货价格的推动作用不断弱化

　　在1982—91年第四个经济周期中，通胀导致美圆贬值持续到1992年8月，进入了第五个经济周期。但以美圆计价的商品期货价格并没有与之保持同步。LME铜C3期货价格于1988年见顶；纽约原油C1期货价格于1990年见顶；CBOT大豆、玉米C1期价于1988年，小麦于1989年见顶；纽约11号原糖于1990年、纽约棉花C1于1991年见顶。大多数商品期货价格见顶时间更接近经济周期的顶端，而远远早于美圆价值低谷。由此可以看出，通胀导致美圆的贬值，进而推动商品期货价格上升的作用，要弱于供求关系的变化。通胀导致的商品价格上升不会持续到美圆价值低谷(见表二)。

　　表二 美圆价值低谷与主要商品期货价格高峰的关系

　　在美国通胀推动美圆贬值的情况下，以美圆计价的商品期货价格上升是理所当然的。但这种通胀是在本轮经济周期的回落期，势必演化为通缩，其对商品期货价格的推动作用是有时间限制的。而且对不同商品价格的影响结果，因不同商品供求平衡等基本面状况不同而不同。在这个过程中，由于预计到通缩的必然来临，商品供求平衡状态具有向供过于求方向移 动的倾向，市场上部分投资者先知先觉者对商品期货的打压也会起到推波助澜的作用。

　　2、当前经济周期通胀下商品期货价格的可能演化

　　当前经济周期，通胀导致的美圆贬值幅度与速度较以前激烈，使得商品期货价格高峰大多落后于经济周期高峰。通胀使得商品期货价格没有像以往那样随经济降温导致供求平衡向供过于求方向移 动而下降，以美圆标价的商品期货价格得到通胀的支持，但这种支持因不同商品供求平衡状况不同而不同。使通胀对商品期货价格的支持作用表现形式各异(见表三)。

　　目前经济周期回落期，部分商品期货价格出现的高峰，离开经济增长高峰的时间距离可能较长，这主要是各国政府调控经济的能力进一步增强，经济回落主要是软着陆，且时间较长。使得通胀对价格的推动作用得以显现。同时不同商品自身供求的周期性变化也起到了重要作用。

　　目前，通胀对价格形成的支持作用尚需持续一段时期，这种态势仍将持续。通胀对价格起主导作用，供求关系起次要作用。但由于美国经济最终会走向通缩，使供求关系将逐渐起到主要作用。

　　在这个过程中，由于金属、11号原糖期货价格高峰的出现基本与经济周期高峰一致，今后一段时期，供求关系的作用将逐渐加强，利用季节性周期分析可以初步判断今年它们价格持续上升的势头，从时间上来看，不会超过今年7月份。其间，LME铜价行情大多会表现为巨幅震荡态势。11号原糖期货价格上升势头可能较好。原油、大豆、玉米、小麦、棉花等商品期货价格在不断创出新高，通胀与其基本面配合促使他们的价格上升究竟持续多久难以判断，只能判断其持续的时间不会与美圆贬值的低谷期同步，即价格上升出现的高峰应早于美圆贬值的低谷。但可以利用季节性周期等手段预测其出现的阶段性高峰(见表三)。

　　表三 当前通胀与供求变化共同作用商品期货价格趋势

　　3、国内商品期货价格的变化

　　上面谈论的是以美圆计价的商品期货价格变化。具有美圆贬值为支持的以美圆计价的商品期货价格变化是如何影响国内商品期货价格的，即以人民币为计价基准的商品期货价格的？由于国内外期货市场的相互融通，无疑国内商品期货价格变化要打上国际期货价格的烙印，即国内相应商品期货价格变化趋势总体与国际商品期货价格保持一致。这个过程中，商品供求变化导致的国际商品期货价格变化，由于国内外市场的融通，无疑会传导到国内市场上，只是不同商品因贸易条件的不同而传导的速度及程度不同。但以美圆贬值为依赖产生的对国际商品期货价格的支持作用能否传导到国内市场上，取决于人民币是否像美圆一样保持相同的贬值速度。从人民币、美圆、欧元的汇率关系看人民币贬值速度明显小于美圆，这说明以美圆贬值产生的对国际商品期货价格的支持作用并不能完全传导到国内商品期货价格上来。具体表现是国内商品期货价格与国际商品价格的比值不断走低，这点在国内外金属铜的比价关系上的表现尤为明显。