主力迁仓过程中的豆粕跨期套利

　　五矿实达期货 刘素军

　　由于农产品期货合约的非连续性特征，各个时期都有市场炒作的主力合约，所以资金在合约之间的转移不可避免。当某一月份的主力合约交易到了一定的时间后，市场主力一般会根据市场状况逐渐迁移仓位，将在近月合约上的头寸了结在远月合约上建立相同的头寸。在此过程中，近月合约持仓量下降，远月合约持仓量上升，在成交量上也同样存在此增彼减的趋势。

　　主力迁仓原因可能是由于以下几点：近月合约炒作题材不足，空间想象力有限。时间越近，基本面越确定，价格的可预测性越强，所以当近月合约相对于远月合约的投机能力降低时，投机资金纷纷撤向有更多炒作机会的远月合约；规避交割风险，近月合约离现货月很近，随着时间的推移，近月合约的交割风险越来越大，为避免交割，投机力量在近月合约上的力量必然下降。

　　(一)迁仓过程中的价格特征

　　期货价格不仅受到基本面的影响，也受到资金面的影响，迁仓过程就是资金发挥作用的过程。资金的流动性越大、越快，两个合约的价格变动越大，套利机会越会显现。

　　主力迁仓过程实际上是领涨合约转换的过程。在未迁仓前，近月合约是主力合约，持仓量和成交量都较大，其他合约跟随变动；开始迁仓以后，近月合约持仓量有不断下降的趋势，远月合约持仓量相应增加；近月合约成交量依然大于远月合约。随着仓位的不断转移，近月合约活跃程度越来越低，而远月合约仓量和成交量都一跃成为市场最大。这个过程持续的时间并不长，基本上在20天左右，当近月合约持仓减少速度减缓基本上移仓完成的标志。

　　通过上面豆粕合约805和809持仓走势图可以看到，从11月16日开始，805合约的持仓有明显的下降趋势，到11月28日，其持仓占整个和约的比率由最高时期的接近90%下降到目前的50%左右。而在此期间809合约的持仓则是稳步上升，目前已经接近40%以上，而且这种上升的趋势还将延续下去。这正是一个典型的主力迁仓过程。

　　在牛市中，移仓前主力合约的涨幅会高于远月合约，随着仓位的不断转移，远月合约越来越活跃，远月合约涨幅将超过近月合约。所以在移仓前可以采取抛近买远的熊市套利策略。在这里，我们可以采取抛豆粕805买豆粕809的熊市套利策略。

　　(二)基本面分析

　　由于受国家加强宏观调控的预期以及大量大豆进口的影响，近期豆粕期价和现货价格都出现了较大幅度的回调。但是我们应该看到，现在贸易商手中豆粕现货整体不多，这对销区市场豆粕的价格起到一定支撑，尽管油厂开足马力在全力生产，然而贸易商有单无货的现象较普遍。现在就算下游需求疲软，但油厂的执行订单较多，同时为了维护贸易商的利益，短时内豆粕价格下跌的空间不会过大，同时进口大豆成本居高不下依然对豆粕起到底部支撑。显然，豆粕的此次回调主要的原因还是国家的宏观调控，一旦市场了调控的影响,后期豆粕价格必将重回到上涨的通道中来。

　　(三)迁仓套利风险

　　1、时间较短，机会稍纵即逝。连粕在一年之内的主力合约一般是1月、5月、9月和11月合约，主力转换机会较少，而且，主力合约转换持续的时间并不长，20天左右即可完成，所以比较难以把握。2、在牛市格局中作熊市套利存在着被逼仓的风险。在熊市中作牛市套利风险是持仓费，而收益可能无限。3、前面假设牛市迁仓中多头占据主导，但是也存在一些特殊情况。如在现货推动的牛市过程中，近月合约受到现货供给紧张的影响难以下跌，但远月合约可以受未来到岸大豆的影响而出现供需改善难以上涨，所以多头不一定能启动远月合约的行情。