年度报告：全球供需脆弱平衡 铜价维持高位运行(4)

　　
COMEX 铜库存

　　COMEX铜库存也处在近几年来的低位区。

　　纵观全球三大交易所的铜库存可发现，全球总库存量目前仅仅只为23 万吨多一点，相比2002 年的全球库存峰值204.8 万吨而言，长周期看是绝对的处在历史低位区，但伦铜库存经常被市场当作短期因素来炒作，如2007 年10 月中旬的一波下跌走势中，其伦铜库存短期的快速增加就是主要的诱因之一。我们预计2008 年全球铜总库存量仍将维持在历史的低位区间徘徊。

　　三、 基金

　　我们通常从美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的每周期货持仓报告中寻找基金的踪迹。在CFTC 的报告中，按报告头寸与非报告头寸分类，报告头寸一般占总头寸的90%以上。

　　在报告头寸中又分为商业头寸和非商业头寸。商业头寸被看成是有现货背景的头寸，而非商业头寸被视为基金的头寸。

　　在基金的分类中，习惯上把基金分成两类，一类是商品交易顾问基金(CTA 基金)，另一类是大型基金，在大型基金中，既有以全球资本市场为投机目标的大型对冲基金，也有专门在商品市场上运作的商品基金。CTA 基金的规模不大通常也较稳定，大型基金则规模庞大，且经常在多个市场运作。从某种意义上讲，大型基金在主导期铜市场。其中主要的原因在于大基金实力雄厚，投资视野开阔。由于大型基金具有丰富的经验，所以他们对全球投资市场有着敏锐的把握和深刻的理解。正是由于大型基金对市场有着深刻的理解才成就了基金对市场先知先觉的角色。

　　
COMEX 基金

　　从美国CFTC 公布的基金持仓报告看，美国市场上的基金在2007 年基本上都是持有铜的净空头寸，这和2006 年上半年铜价创出新高时基金持有大量净多头寸形成鲜明的对比，表明基金在2007 年对铜价的看法存在较大的分歧，因此没有形成统一的合力，从而使得2007 年铜价即使在上涨的过程中，也没有动能来打破2006 年5 月创下的纪录高点，2008 年基金的操作策略将在很大程度上影响铜价的走势。

　　基金：1990 年来基金进驻商品市场的规模

　　另外，我们从基金最近几年进驻商品市场的规模来看无疑是惊人的，在整个商品市场本轮的上涨过程中，由于美元的不断贬值，多数基金都采取了卖出美元资产买入商品的操作策略，从而成功地为自己的资产实现了保值，同时这种操作手法的流行使得最近几年来基金涌入商品市场的规模在不断的扩大，增长最快的如上图所示为保值基金和指数型基金，这些基金的资金有相当部分流入了期铜市场，热钱的流入毫无疑问的加大了铜价的波动幅度，而保值基金和指数型基金都是以做多闻名的，因此将会对铜价起到了较好的支撑作用。我们预计，2008 年美元继续贬值的可能性较大，基金将会不断加大进驻商品市场的规模。

　　四、 罢工

　　铜矿工人罢工历来是市场做多力量的炒作题材，2006 年这一题材曾经出乎意料的被市场最大限度拿来炒作；尽管在06 年末大多数罢工最终都和平解决，2007 年新的罢工仍然层出不穷，虽然总的次数不如去年频繁，但从地域上看，去年罢工大多爆发在美洲，而今年主要集中在亚洲，美洲和非洲；从时间上看墨西哥集团的Cananea 矿罢工则持续了4 个月之久，下面是几起在2007 年影响比较大的罢工事件：

　　
2007 年全球铜矿罢工事件

　　1、BH P 下属智利赛罗科罗拉多铜矿工人罢工

　　2007 年初始，必和必拓公司(BH P Billiton Ltd.)旗下智利赛罗科罗拉多(Cerro Colorado)铜矿劳资双方2 月4 日上午和下午举行最后时刻的谈判，公司提高合同方案待遇，包括加薪4.8%和发放690 万智利比索(1.26 万美元)奖金，取代此前已于1 月31 日到期的合同，随之取消的还有工人原定于7 日举行的罢工。

　　2、赞比亚Mopani 铜矿工人罢工

　　赞比亚第二大铜生产商Mopani 铜矿(MCM)在公司管理层未能满足40%加薪要求之后，Mufulira 和Nkana 两个分公司的工人2 月底举行了罢工，工人聚集到办公大楼中心，要求公司管理层出面答复。两周后举行罢工的Mopani 铜矿工人恢复了工作，此前工人收到了管理层的保证，即将会提高最初提议的加薪18%。

　　3、赞比亚Luanshya 铜矿工人罢工

　　同样是赞比亚，Luanshya 铜矿矿工二月底也举行了为期六天的罢工，以要求获得更好的工作条件以及更高的薪水。此前工人要求提薪40%，远高于资方提出的14%，在得到资方提薪22%的承诺后，罢工结束。2 月初，伦铜正好处于前一轮下波的底部，在2 月2 号，创出5255美元/吨的低价以后，受以上一系列罢工的影响，开始了2 个月的强劲上扬，

　　4、Doe Run 矿业公司工人罢工

　　位于秘鲁的美国矿业公司Doe Run 的工人从当地时间4 月2 日上午8 时起，开始罢工，以要求获得更多的公司利润份额。 几乎所有的工会成员、产业工人和一些其它雇员参加了罢工，总共大约1900 名工人，占该公司2900 名秘鲁员工的绝大多数。4 月6 日Doe Run 公司旗下秘鲁拉奥罗亚(La Oroya)冶炼厂在工会与资方达成协议后恢复正常运营。从4 月2 号起，LME 铜价急剧飙升，短短几天之内从6800 美元/吨上升至7800 附近。

　　5、Freeport Grasberg 工会工人罢工

　　由港-麦克莫伦铜金公司旗下印尼格拉斯堡矿场矿4 月22 日开始抗议活动，工人计划要罢工一个月。 而该矿的抗议活动扶助伦敦金属交易所(LME)三个月期铜升逾8,000 美元，接近去年5 月所及的纪录高点8800 美元。该矿年产铜500,000 吨，是印尼最大的税收来源。经过4 天的罢工斗争，当地1 万6 千名铜矿工人，在获得资方承诺将基本工资提高双倍后，罢工结束。

　　6、墨西哥集团旗下矿业工人罢工

　　墨西哥集团下属最大的铜矿——Cananea 铜矿于7 月30 日开始举行罢工。该罢工至今持续4 个多月仍未结束。墨西哥集团称，该公司没有任何恢复与工会会谈的计划，仍在寻求法院宣布这些工人的罢工为“非法”。 Cananea 矿2006 年产铜164,000 吨，为墨西哥集团下属最大的铜矿，该矿的逾1000 名工人正在罢工，此外，该公司的另外两座小型的矿厂也已经处于关闭状态。该公司曾表示，该矿工人罢工将导致其今年的铜产量减少约25%，第四季度，罢工的影响特别明显。

　　7、智利国营铜公司工人罢工

　　全球最大的铜生产商智利国营铜公司(Corporacion Nacional del Cobre de Chile，Codelco)五个铜矿的合同工人于6 月20 日举行罢工。05 年年底及06 年初，智利国营铜公司的工会工人在El Salvador 铜矿和El Teniente 铜矿举行过为期近一个月的罢工。

　　6 月17 日，因与合同工发生暴力冲突导致警方介入，智利国有铜公司关闭了该公司位于巴西的Salvador 铜矿。尽管智利国营铜公司下属Andina 铜矿因罢工生产能力下降，Ventanas和Norte 铜矿运营正常，合同工100%在岗。El Teniente 铜矿9,000 名合同工中大约有20%进行了罢工，但该铜矿运营相当正常。20 日，Salvador 铜矿复产。

　　7 月31 日，智利国有Codelco 公司转包工人周二投票以压倒性的优势，同意接受公司提议并结束为期五周的罢工。此次投票结束了全球铜市密切关注的罢工事件。Codelco 公司产量占全球总产量的11%左右。罢工期间伦铜在7100~8100 美元的高位运行，罢工结束后随即铜价开始大幅下挫。

　　8、南方铜业公司矿业工人罢工

　　墨西哥集团控股71%的南方铜业公司下属Toquepala 和Cuajone 矿以及伊洛熔炼厂的2700多名工人继4 月30 日无限期罢工活动之后，于6 月24 日晨开始新一轮的罢工。公司方面同意展开薪资谈判后，他们重返工作岗位。8 月8 日，南方铜业公司在秘鲁运营的Cuajone 铜矿的工会领导表示，公司方面拒不让步，　谈判陷入全面中断。最终于10 月2 日开始举行罢工。在劳资双方9 日晚些时候签署协议后，工人从10 日第一班时起解除罢工。

　　11 月伴随着秘鲁全国矿业工会罢工，南铜公司下属三家矿厂的50%工人又开始了新一轮的罢工。

　　南方铜业的罢工时间比较长，中间反复较多，并且几度推迟罢工。对市场的影响更多仅仅限于报道当天，并没有形成明显的趋势。

　　整体观察2007 年各地的罢工纠纷，我们发现，与其说罢工是铜价上涨的原因，不如说罢工是铜价上涨的结果。正是铜价大幅上涨使得铜业公司利润大幅提高，导致工人不断通过罢工来要求改善自身的福利待遇。总而言之，2007 年的一系列罢工对市场的影响并不大。在罢工题材被市场不断炒作的情况下，投资者逐渐对这一题材开始麻木。虽然罢工对短期的供给有所影响，但并不能从长期上改变供求关系。预计2008 年在没有大型铜矿出现罢工的前提下，罢工题材的炒作将越来越趋淡。

　　五、 美元

　　伦敦铜是以美元计价，故美元的强弱直接影响着铜价。具体表现为：一般规律下铜价与美元成负相关关系，美元走弱，支撑铜价；美元走强，铜价承压。直观理解，美元走弱，需要更多美元才能购买相同数量的铜。

　　我们认为，美元贬值是一个长期的趋势。这其中的决定性因素是美元贬值已经成为美国纠正经常项目逆差的主要手段，而通常经常项目逆差的纠正主要通过两个渠道完成：一个是减少本国需求或经济增长速度减缓，以缓解收支压力，即国际收支的支出减少法；另一个渠道是货币贬值，即收支调节的支出转换方法。此外，由于一个国家的经常项目逆差根本来源于国内相对低的私人储蓄和政府储蓄，实现低储蓄率的结构性转换是改变逆差的根本途径。

　　目前，美国储蓄远远低于投资，私人储蓄率和政府储蓄率约占GDP 的5%，这需要美国利率的大幅度上升以及预算赤字的大幅度降低来改变现有的储蓄结构，前者意味着带来经济衰退的可能性，后者在布什继任的四年里几乎看不到改善的希望。因此，纠正逆差将主要依靠美元货币贬值来完成。美国上一次的调整发生在20 世纪80 年代。在当时，美国经常项目逆差占GDP 的3.5%，美国通过广场协议促成与日本、德国等在汇率政策上的协调，使得从1985到1987 年间，美元对日元贬值65%，对马克贬值60%。这在相当程度上带来了1987～1991 年经常项目逆差的纠正。近几年美国的经常项目逆差很严重，2005 年美国经常项目逆差为8049亿美元，2006 年为8690 亿美元，2007 年第一季度为1926 亿美元，由此可见一斑。

　　另外，美国“双赤”的另一个财政赤字也不容乐观，在1998 年，克林顿政府结束了美国长达28 年财政赤字状况，联邦政府财政预算首次扭亏为盈，达到692 亿美元，1999 年达到1256 亿美元。2000 年，则是创造了2364 亿美元财政盈余的历史记录。但此后美国的财政状况便开始进入迅速恶化时期。2001 年财政盈余下降为1274 亿美元，到2002 年又急剧转为1578亿美元的赤字。2003 年财政赤字迅速上升为3753 亿美元，2004 年度财政赤字更是达到了4120亿美元，2005 年度财政赤字为3680 亿美元，2006 年度财政赤字为2477 亿美元，预计2007年度的财政赤字也在2000 亿美元以上。由此看来，美元的贬值是符合美国政府利益的，因此我们预计2008 年美元继续向下贬值的概率较大，至于贬值的幅度则要视美国整体经济和经常性项目逆差扭转的程度而定。