黎明前的黑暗：铜铝中线继续震荡下行(8)

　

　　图31. 美国采购经理人指数指标图

　　

美国采购经理人指数指标图。（数据来源：富远软件、freelunch） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　最近西方由于美国次级贷款问题引发的房地产市场震荡，目前新屋开工指数持续下降，已经逐渐成为美国的心病，并带动西方股市大幅波动。从美国的基本经济数据来看，次级贷款问题并不会在短期内完全消除，已经逐渐延缓了美国下半年的经济增长态势。美国的GDP增长、消费者物价指数变化虽然都在合理的范围波动，但领先指数已经开始提前下降。2007年下半年自6 月份以来各地的领先指数开始下滑，西方国家中，美国的形势最为严峻，因此，一方面会影响美国实体经济运行，一方面也会对基本金属需求产生一定抑制作用。

　　然而，鉴于美国和西方经济的衰退迹象，

美联储今年年内仍有可能再次降息，届时，不仅对实体经济以及金属需求产生良好的作用，还会因为降息而造成流动性充裕和美元的进一步贬值，“让全世界来为美国买单”，美联储的这种策略使得全球又将面临美元贬值所带来的涨价风潮，基本金属在黄金的带领下更不例外。虽然目前对于美国经济增长前景存在疑虑，但同时美国物价指数目前控制在3%以内，不存在明显的通胀。因此，美联储降息的可能性很大。在美联储的降息干预下，目前还看不到明显的基本面的变化。美国宏观经济仍然随着惯性逐渐下滑。

　　图32. 美国新屋开工率图

　　

美国新屋开工率图。（数据来源：富远软件、freelunch） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　图33. 美国联邦基金利率图

　　

美国联邦基金利率图。（数据来源：富远软件、freelunch） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　(2)、中国宏观经济情况

　　今年以来宏观调控任务日益艰巨，今年GDP 总量增速在11.5%左右，居民消费价格指数(CPI)月度同比涨幅在6%左右可能要持续一段时间，预计今年全年CPI涨幅4.5%-4.6%。

　　即将召开的中央经济工作会议很有可能将明年的货币政策取向定位于“从紧”，以应对更加复杂的经济形势。至于具体措施，除了提高存款准备金率、提高利率和公开市场操作等传统政策之外，汇率政策有望扮演更加重要的角色。另外，在货币政策为宏观调控赢得时间的同时，财政政策应发挥更大作用。日前召开的政治局会议中提出，明年宏观调控的目标是首要任务就是防范全面通货膨胀，在此背景下展开的货币政策很可能继续延续提高存款准备金率和加息的步伐。

　　关于目前美国降息和人民币升息之间存在利息差会导致热钱不断涌入的理论基础“利率平价理论”，我们认为，由于中国目前持续的汇率升值过程以及资产增值效应，热钱的涌入并不是单纯的考虑中美两地的利率差，更多的是考虑人民币资产的价值增值效应。根据货币理论“三元悖论”，我们认为我国继续会在盯住国内货币政策独立性和汇率稳定基础上的小幅升值这两个主要目标，放缓甚至部分牺牲资本帐户的自由开放这个目标。因此，未来我国货币政策的紧缩以及加大力度的财政政策会对部分过热行业产生明显的挤压效应。

　　今年年底以来，随着国家宏观紧缩力度不断加大，“窗口指导”形式更为严厉，大部分银行10 月份就用完了第四季度信贷额度，导致不少企业接近年末流动性紧张，部分项目不得不暂缓施工，这对大宗商品原材料而言近期消费欲望也很难得到明显提振。大部分现货商普遍采取观望态势，根据订单采购铜，基本处于零库存状况。同时，买涨不买跌的心态也使　得大部分企业即使对目前价格比较满意，也不会马上大规模备货采购。

　　三、基金持仓情况

　　图34. 基金持仓情况图

　　

基金持仓情况走势图。（数据来源：富远软件、COMEX、CFTC） 点击此处查看全部财经新闻图片　　

　　10 月以来基金的非商业性净持仓由净空转向净多，又转向净空，目前净空头寸在不断扩大，随着LME 库存开始激增，临近第四季度，基金也面临着清盘、赎回等压力，目前宏观基本面的情况不容乐观，投资基金对于伦铜的未来走势更加偏空，预计净空头寸会进一步增加。

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