豆市投资报告：高位振荡塑强势(6)

　　图21 CBOT 大豆期货及期权净头寸关联图

　　图22 CBOT大豆连续期价与基金净多头寸所占比率对比图

　　通过CBOT 大豆连续期价与基金净多头寸所占比率对比图，可以发现，当国际基金净头寸占总持仓的20-30%时，容易引起CBOT 大豆期价大幅波动。07 年5 月中旬以来CBOT 大豆基金净头寸与总持仓之比一直保持在20%以上，CBOT 大豆期价在7 月中旬创下阶段性高点之后，在主产区天气改善、美国次级债危机冲击下回落。而后在各国央行注资、美联储降息等措施下，国际金融环境有所改善，金融市场再度回暖，并支持豆市基本面推动大豆期价上涨。值得注意的是，基金净头寸高比例持仓加剧了期价高位宽幅振荡的风险。

　　图23 CBOT大豆综合持仓与美豆连续

　　根据CBOT 大豆综合持仓，当前总持仓、基金持仓和商业持仓经历前期的调整，再度增加，支持当前大豆期价创新高。在如此格局之下，后期CBOT 大豆仍具备继续挑战历史高点的潜力。

　　五、 金融环境解析

　　1、美元弱势对商品市场的支撑

　　当周全球商品市场普遍走强、期价迭创新高的表现成为一道靓丽的风景线。出于缓解“次　级债”风波造成的流动性不足问题，九月美联储宣布将基准利率下调50 个基点。这一消息直接引发了美元市场的大量抛空行为，美元兑全球其他主要货币汇率刷新历史新低点。与此同

　　时，美元贬值也加剧了经济通胀担忧，投机基金在商品市场大举买入。当周美原油期价创史新高、黄金现货价格创23 年新高、美豆油期价刷新23 年高点、豆粕攀至3 年高点、CRB商品指数攀至13个月高点，这种商品市场整体上涨氛围自然也使CBOT大豆期价水涨船高。

　　2、CPI 物价抬升农产品总体价格

　　2007 年以来，中国CPI 一路攀升，至8 月攀至增幅6.5%高峰。根据最新权威人士的披露，9 月份CPI小幅回落0.3%， 9月CPI(居民物价消费指数)增幅为6.2%，比上月小幅回落0.3%。中国物价进入慢性上升阶段，预期会强化价格涨易跌难。

　　3、 存款准备金率上调影响

　　存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一，通常是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留流动性。

　　中国人民银行13日宣布，将从10月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。由此普通存款类金融机构将执行13%的存款准备金率标准，达到近年历史高点。央行表示，此举旨在加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。这是央行今年以来第八次上调存款准备金率，对照近几次上调时间可以发现，央行上调存款准备金率频率逐步加快。

　　根据央行前一天发布的第三季度金融数据报告，9月末，广义货币供应量(M2)同比增长18.45%，增幅比6月末高1.39个百分点，比8月末高0.36个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为14.26万亿元，同比增长22.07%，增幅比6月末高1.15个百分点，比8月末低0.7个百分点；市场货币流通量(M0)余额为2.90万亿元，同比增长13.01%。今年1-9月累计净投放现金1958亿元，同比多投放302亿元。

　　此次上调存款准备金率0.5个百分点，可冻结银行体系资金超过1800亿元，一定程度上有利于缓解银行流动性过剩局面。这对国内资本市场资金流动有一定的紧缩作用，但对期货市场，尤其是对农产品期货的影响较小。

　　图 我国存款准备金率变化

　　4、 进口豆关税下调简析

　　9 月21 日发改委发布通知，从10 月1 日起对进口大豆实行为期三个月的暂定关税，税率由目前的3%降为1%，旨在降低大豆进口成本，稳定豆粕价格。这意味着国内的进口大

　　豆到港成本要较调税之前降低80-100 元/吨。但结果可见，降低关税对大豆进口价格影响有　限，国际粮船海运费价格和卖方升贴水继续上涨掩盖了降低关税的作用，关税下调基本被海运费和升贴水吞噬，基本没有达到降低进口成本的作用。