铜市场展望：铜价整体步入牛市的次级循环阶段(5)

　　库存：截止目前LME 库存较前期出现了明显的增加，但真正属于生产商的库存量并不大，大部分应属于贸易商的库存，2006 年底时期全球三大交易所库存保持在20 万吨左右的水准附近，远较2005 年时水平低，库存消费比也从去年的1.6-1.7 周左右水平恢复至目前的1.8-2.0 周水平，该库存消费比水平基本上仍处于近20年以来的低水平，体现出供需之间紧张状况虽有缓和但仍处于相对“紧平衡”状况。

    图18 LME库存

     图19 国内库存图

　　升贴水：2006 年年中之后，以LME 库存为首的交易所库存出现了明显的增加，所带来的直接后果即是LME 升贴水水平出现了明显的变化，相对于2005 年全年LME 市场基本维持在150 美圆之上的现货升水而言，2006年该水准出现了明显的回落，截止2006年底，LME市场已经回落至30 美圆附近的现货贴水。这除了从另一侧面佐证了供需之间的紧张状况出现了缓和之外，还体现出前期一直存在的现货紧张问题已经基本得到缓解。

　　总体而言，随着铜价的持续高位运行，铜生产商的生产热情将继续维持较高水平，这将继续改善2005 年以来的铜市供应缺口问题，全球生产扩张步伐继续，但2006 年以来铜矿劳资纠纷及罢工事件增多，利益集团之间的博弈无形之间加大铜市的波动幅度，也为后期铜市走向埋下动荡的种子。此外，高企的铜价对消费的抑制作用似乎逐步体现出来，特别是美国经济成长放缓﹑房地产业出现下滑以及中国的消费力度增速放缓(存在中国国家储备局的释放库存，实际仍属于增长)等因素成为制约国际铜市走向的诱因之一。库存水平2006年得到了一定程度的恢复，但整体库存水平仍处于历史相对较低水平，对铜市的整体支撑作用仍不可小觑。

　　三.其他相关交易侧面的影响

　　1.利率及汇率因素

　　2006 年年中，美联储继宣布再次加息25个基点之后，暗示其可能停止加息步伐，这已是其自2004年6 月以来第17次调高其联邦基准利率，但从目前来看，通货膨胀率似乎仍未出现明显的下滑趋势，这让市场对前期的加息力度产生质疑。

　　2006 年美圆指数走势大幅走软，这一度给商品价格提供了强劲的支持，截止目前为止，美圆走势仍处于趋跌状态，这无疑对包括铜在内的初级工业品价格形成潜在支持作用。

　　 图20 美圆指数﹑LME铜价走势对比图

　　 图21 人民币汇率﹑国内现货月价走势对比

　　　　中国央行自2005 年7月21 日宣布人民币兑美圆汇率小幅度升值后至今，人民币汇率持续升值步伐，截止目前为止，人民币汇率已经升至1美圆兑7.8 人民币水平，升值幅度已经超过了5%。而自国内需求有所放缓后，人民币升值对价格的压制作用也逐步的体现出来，这一方面体现在本币升值后对进口比价的降低以及进口资源的促进作用，一方面则直接体现在本币升值后针对国内商品的相对“高估”状况。而从长期角度来看，人民币逐步升值的趋向仍会继续，这对国内价格的压制作用相对以往可能会逐步地加大。