宏观因素不明引发基金撤离 撼动工业品牛市氛围(2)

　　2、供需平衡：供给中断、铜精矿瓶颈备受关注，供需处于紧平衡状态

　　首先，由于统计口径不同，供给中断以及国储抛铜影响等，三大机构的供需平衡数据存在差异。但从整体看，第三季度精铜供需处于紧平衡状态。受季节性消费影响，市场预期皆有趋于紧张的趋势。

　　CRU报告继续对全球精铜供需平衡状况持乐观估计(见表)，9月份报告中，缩小了对第三季度精铜过剩值的预测，并将全年供需平衡由过剩6.6万吨修改为短缺3.8万吨。其中，出于对产量损失的估计，该机构对精铜供给量的预期修正较为明显，已由7月预估的1775.5万吨减至九月的 1765.1万吨。

　　世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，全球1-7月铜市场盈余为6.5万吨，低于前6个月的盈余8.1万吨。并表示，全球最大的铜使用国--中国，受进口需求大幅下滑影响，消费量较去年同期减少7.8%至199万吨；欧洲地区需求增长13.8%。

　　国际铜业研究组织(ICSG) 8月下旬最新月报称，今年1-6月全球精铜产量较消费量高出1.3万吨，而1-4月为过剩7.7万吨。供应面而言, 因运营事故以及劳资纠纷影响，今年上半年矿山产量大体持平于去年同期，但低于年初时的预期。该机构对于消费区域的看法与其它两个机构基本一致，认为中国需求下降了8%，但欧洲、日本的需求增长较为乐观，全球总体精铜消费量增加了2.6%。

　　表2：CRU对全球精铜供需平衡的预测

　　资料来源：CRU报告

　　图5：ICSG全球精铜月度供需平衡

图6：ICSG全球铜矿及精铜产能利用率

　　其次，从供应状况进行分析，第四季度潜在的供应中断以及年末劳资谈判问题将继续吸引市场关注。

　　今年以来，一系列的生产中断，包括几次罢工和许多生产运作困难、矿质降低和一些工程项目推迟生产等突发事件，直接对精矿产量而不是精铜产量产生了不利影响。CRU估计矿产量的损失已接近30万吨。其中，墨西哥集团La Caridad铜矿已经宣布关闭，尽管今年晚些时候该矿有望重新复工，但目前已对矿产量造成至少5.5万吨的影响。而夏季Codelco下属的Chquicamata铜矿塌方、必和必拓旗下Escondida铜矿八月开始的罢工等等也对矿产量造成了近18万吨的损失。而第四季度密集型的合同更新将可能继续对产量造成损失，其中包括年底到期的产量为58万吨的Chuquicamata铜矿以及十月底到期的产量为43.3万吨的EI Teniente铜矿。CRU统计下半年面临罢工的铜矿产量达198.2万吨，而精炼铜产量也面临着187.8万吨的潜在罢工损失。

　　就罢工前景分析， Escondida矿的谈判结果将可能为合同的更新提供指引。而从近期完成劳资协议更新的铜矿状况看(见表)，Codelco旗下个别铜矿以及Spece矿的最终结果比较顺利，甚至Andina铜矿双方还提前进行了合同签定，就条件看，加薪的幅度以及合同签约的长短都略逊 Escondida矿。尽管Spece矿承诺将在2007年中期将基本工资上调6.4%，但薪资的基数、额外奖金、福利状况以及无息贷款等条款可能没有Escondida矿优厚。笔者认为，产生差异的主要原因：一方面，与铜矿的属性有关，前者属必和必拓公司私有，而后两者皆为智利国有铜公司所辖；而另一方面，可能与该矿的产量、规模相关。目前来看，虽然工会变得更为精明，大多情况能够掌握罢工的主动权，但资方对承受的加薪幅度已经有了心理预期，有利于达成双方协议。

　　当前，大多数分析师仍在对产量的预测进行削减。笔者认为，即便大部分铜矿都能较为顺利地完成劳动合同更新，但前期的合同谈判也有可能令市场陷入不安，特别是年底Codelco下属大矿的劳资发展。

　　表3：近期达成协议的铜矿一览表：

　　注：Spence矿预计07年中期产能达到每年20万吨。

　　资料来源：首创研发

　　而事实上，除罢工以外，全球的铜资源储备以及品位下降等等也对铜精矿的供应产生牵制。高盛报告曾指出在过去的30年里，全球铜储备可持续年数已经下降了约47%。老矿总体上都经历了矿质下降的事实。如Rio Tinto旗下的Grasberg矿因矿石品位下降，今年上半年的产量已经下滑了28.2%，并很可能将露天采矿的方式改为井下开采。

　　国际铜研究小组数据显示，世界铜矿产量1-5月份较去年同期微幅下降了0.09%，但同期的精炼铜产量却增长了5.18%。这一方面突出了铜矿产量增长受阻，另一方面也意味着精炼铜产量的增加是通过降低原材料库存以及增大再生铜用量来实现的。笔者认为，即便未来矿产量出现提升，其增加的一部分也必须用来补充已经严重撤空的精矿库存。ICSG在最新的报告中指出，今年的铜矿产量预计为1516.6万吨，明年预计为1620.4万吨；同时，预计2006年铜精矿产量将制约精铜产量的增长。

　　图7：Macquarie银行对06年世界铜矿产量的预测

图8：全球铜储备年数下降

　　铜精矿方面较为紧张的供应状况，令国际市场现货铜精矿的加工精炼费(TC/RC)继续下滑，甚至出现每吨35美元/每磅3.5美分的低报价。而必和必拓公司在与日本住友矿产的谈判中对于取消价格分享的协议，因损及冶炼商利润，至今仍陷僵局。比较折中的方法是像日本三菱以及中国铜

　　陵那样，主动降低TC/RC费用，并享有标准提高的价格分享条款。

　　对于未来精铜供需平衡的预期，笔者认为随着美欧经济增长趋缓，以及通胀效果的显现，精铜消费的增长可能较今年前期出现缓步回落的态势。但全年看，C RU预测西欧的需求增长将达5.1%，美国将达6.2%，皆好于去年-3.2%以及-6%的水平。而印度、俄罗斯、德国与日本的消费预期同样乐观，将从整体上缓解中国需求大幅下降带来的负面影响。2006年全球的铜消费有望较去年同比增长4.7%。因而铜矿供应以及铜产量的增长情况将为今年第四季度乃至明年的供需平衡起到关键作用。笔者认为，2006年精炼铜供需将处于温和的紧平衡状态。