如何捕捉黑马基金(4)

　　明星基金的诅咒

　　尽管小基金公司这样的苦衷，但在现在火热的基金申购背后，那些明星基金也有一肚子说不出的苦衷，盛名之下，其实难副好像成为了明星基金的诅咒，越是备受追捧、越是万民所向，越是难以达到投资者的期望。

　　在晨星去年还推出的投资者回报(Investor Return)概念中我们借助成熟市场的历史数据分析来解释这一现象。投资者回报是总回报(Total Return)的一个重要补充，是投资者更全面的了解基金的工具。投资者回报也称为资本加权回报，它是考量基金在过去一段时间内，将基金资金流入和流出因素考虑在内的所得到回报。总回报和投资者回报之间存在很大的差异。首先总回报是时间加权的，而投资者回报是资本加权，其次总回报假设在计算期间内投资者一直持有基金并且没有增加或减少投资，而投资者回报则是将基金每月申购和赎回因素考虑在内。

　　同一只基金，其总回报和投资者回报的数据可以存在很大的差异。如果一只基金的资金流入流出大幅波动，则两者的回报可能差距很大。基金A的投资者在基金业绩十分出色的时候，大量的购入基金，使得基金的资金流入大幅度增加，巨大规模拖累了基金的回报，而这个时候投资者开始大幅赎回，回报损失进一步加剧。因此基金过去10年的总回报是15.05%，而10年的投资者回报只有-1.46%。相比之下，基金B的资金流入流出是相对稳定的。因此，基金(B)的投资回报与总回报十分相近。

　　分散化投资可以提升投资者的回报。美国数据表明，分散投资的基金，其总回报和投资者的回报是十分相近的。例如

股票行业基金类型的10年总回报为10.42%，而投资者回报只有7.64%。而投资比较分散的平衡型基金类型10年投资者回报为8.93%，与10年总回报9.12%十分相近。此外，不同基金类型投资者回报和总回报之差距也存在很大不同。例如，就股票型基金两个回报的差异是比较大的，而市政债券基金两种回报的差异则较小。

　　此外，基金的波动对投资者回报也是影响显著。晨星数据显示，低波动的基金组别，其投资者回报和总回报的差别不大，因此成功比率(投资者回报/总回报)达到了98%。相反，高波动的基金成功比率就很低，只有62%，这是因为投资者在高位的时候买入，在低位的时候卖出。

　　在美国，许多明智的基金公司已经开始关注这一点。旗下基金成功比率(投资者回报/总回报)较高的基金公司，例如美洲基金(American Funds)和富达基金(Fidelity)，其资金流入较大。相反，像Janus这样的成功比率(投资者回报/总回报)较低的基金公司，则资金流出较大。

　　老牌基金公司：先发优势，得天独厚

　　嘉实、大成、南方、鹏华、华安和华夏等都是1998年首批成立的基金管理公司。表明经过多年来的持续经营和品牌建设，老牌基金管理公司借助先发优势，已经建立了较为成熟完善的投资管理体系，在投资者中也享有较高的知名度。

　　老牌基金管理公司由于成立时间较早，发行产品较多，一般都已经形成了较为完善的产品线，而且通常会有一到两只拳头产品成为公司的亮点。以华安和嘉实为例，两家基金公司分别管理着11只和13只封闭式和开放式基金。华安的华安宝利，先后获得第四届金牛奖基金和理柏首届中国最佳基金，成立满2年后连续获得晨星2年期5星评级；嘉实的策略增长基金，发行首日即突破400亿，成功制造了轰动效应。目前，老牌基金管理公司旗下均有规模庞大的“旗舰”产品，如何运用手头充裕的资金，更好地投资于相对稀缺的股票，并保持业绩持续增长，成为一道难度很大的综合考验题。

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